可转债发行募集资金投向。
本次发行可转债募集资金总额70亿元，募集资金扣除发行费用后全部用于补充营运资金，发展主营业务；在可转债持有人转股后补充资本金。
正股资质尚可，传统业务与创新业务相得益彰。
作为国内领先的券商之一，公司在资本实力、盈利水平和主营业务方面拥有较强的行业竞争实力，机构金融、个人金融、投资管理、国际业务四大板块综合发展。公司战略目标明确，布局明晰具有深度，传统业务与创新业务的渗透和整合展现了公司的野心和信心，可转债的发行将完善公司业务布局，提高抗风险能力，为未来健康发展提供保障。
转债条款一般无意外。
本期可转债发行规模70亿元，发行期限6年。初始换股价20.20元/股。按照初始转股价计算，总共可转换为3.47亿股国泰君安A股股票。若转债全部转股对A股总股本的稀释率为4.61%，对流通A股的稀释率为7.32%，稀释率一般。本期转债未设置条件回售条款，因而对投资者的保护力度稍显薄弱。
我们选择贴现率为4.75%，计算得到债底价值为83.67元。
近期利率区间震荡，三季度在流动性冲击后仍旧存在机会，未来本单转债的债底也估计保持在区间内稳定。
上市价格中枢在112元。
国君转债债底价格83.67元，初始转股价20.20元/股，按照7月4日国泰君安收盘价计算得到初始转换价值为100.35元。从转股溢价率的角度考虑平价在面值附近转债个券较多，再进一步考虑规模大小国贸、三一转债参考意义较大，两者溢价率在10%-18%区间，而年内上市的300亿规模光大转债溢价率在10%-15%区间震荡，但其规模较大平价较低。综合来看我们认为国君转债上市溢价率中枢在12%附近较为合理，上市价格中枢在112元。
原股东参与热情较高。
国泰君安前三大股东持股比例接近40%，将会全额参与配售，前十大股东持股比例也超过50%，我们原股东参与优先配售的比例在70%左右，则留给网下网上申购余额为21亿元，初始网下网上分配比例为4：1。
预计中签率在0.13%附近。
由于本期发行规模较大，因此网下打新的申购上限为5.6亿元，但同时设置了一个较高的下限4亿元，可能会导致不少资产规模有限的账户无法参与网下申购。然而定金比率仅为5%，杠杆倍数进一步提高。我们参考近期发行的大盘转债光大转债，总共参与网下打新账户超过3200户，但光大转债网下打新下限仅为1亿元，因此实际申购金额超过4亿元的账户少于3200户水平。同时考虑到国泰君安标的的稀缺性，高杠杆，以及市场环境，我们预计参与打新的户数可能在2800户左右水平，高于光大转债可比账户数，按照满额申购计算名义申购金额近1.6万亿实际冻结资金近800亿元，，对应的中签率0.13%附近，预计对资金面的冲击有限。
申购策略：高杠杆高收益值得参与。
国君转债网下申购定金比例为5%，按照前述112元的上市价格估算，0.13%的中签率测算，网下申购7天年化收益率为15.56%，完全可以覆盖资金成本。本期国君转债申购规模相对较高，且杠杆率进一步提升，打新收益率较为可观，相比近期发行的新券而言属于为数不多性价比较高的个券，因此建议机构投资者积极参与本次打新。
