东吴计算机点评【凯乐科技：业绩保持高速增长，红外瞄准镜前景广阔】

业绩继续保持高速增长，专网通信的营收和毛利仍有提升空间。 2015年开始涉足专网通信业务以来，公司已连续7个季度同比增速超过100%，在营收处于较高基数的基础上，公司2017年前三季度仍实现104%的高增长。公司归母净利润增速呈现更高态势，连续两季度同比增速超过350%，公司预计2017年归母净利润同比增速区间在300-350%。毛利率方面，前三季度公司毛利率11.90%，净利率4.97%，环比来看呈逐步提高的趋势，主要得益于专网通信毛利率的提高（2016前两季度、2016年全年、2017年前两季度专网通信的毛利率分别为4.01%、4.83%、8.22%）。我们认为，公司专网通信的营收和毛利仍有提升空间，营收方面，截止 2017年上半年公司新签订单73.26亿元，我们预计全年公司合同金额有望达到150亿元，并且2018年订单仍旧有望保持较高规模，应用领域有望从军队拓展至采矿、海防等民用领域；毛利率方面，随着公司新产能的释放，专网通信业务自产比例提高，未来毛利率有望继续提升。

子公司协同效应明显 ， 红外瞄准镜前景广阔。 公司旗下子公司凯乐信息、大地信合 、 江机民科、斯耐浦等均专注于为军 / 警领域客户提供类通信产品，无论是客户还是产品均具有较强协同性，交叉营销优势明显，后续有望以点带面，提高各产品拿单能力。其中 ，2017 年 9月江机民科中标轻型红外瞄准镜，采购单位是陆军装备部，江机民科是第一中标候选单位 。我们估计红外瞄准镜单台价格在1万左右，由于陆军、武警对红外瞄准镜需求较大，如果考虑未来推广后人均配套一台，市场空间广阔。

量子通信：与 中创为合作，助力数据链专网二次腾飞。 在全球角逐量子通信制高点，我国政策逐步加码，产业项目逐步落地的大背景下，基于密钥分发的量子通信产业化已大势所趋。现阶段量子通信产业化方向是与现存通信网融合，并不改变现有网络结构和业务方式，凭借公司专网业务的大额订单，并与中创为合作开展量子数据链项目（中创为的量子技术依托国内最大量子通信设备制造商，科大国盾），公司专网有望迎来二次腾飞 。

投资建议： 预 计公司2017-2019年净利润8.30/14.59/20.71亿元，EPS 分别为1.17/2.06/2.92元，当前股价对应PE 26/15/10倍，看好公司专网通信继续高成长潜力以及量子通信的战略布局，维持“买入”评级。

风险提示： 后 续 专网通信订单不及预期