来源：医深观
国产IVD企业中，迈瑞断层第一，难以撼动。而曾经的安图生物凭借
丰富的产线布局
，已蝉联多年IVD老二之位，营收力压新产业。
但2024的剧情开始反转了，2024年前三季度新产业以
34.14亿元
的营收
首次反超
安图生物（33.80亿元）。倘若安图在今年第四季度并无
重大并购
，公司想以4%的营收增速去挑战新产业（17%），
痛失国产IVD老二之位已是板上钉钉的事
。
相较于新产业
聚焦于化学发光
，积极开拓海外市场；安图更倾向于
多品类发力
，主要深耕于国内市场。除发光外，安图的产品还涵盖分子、微生物、流水线等领域。
财报显示，安图生物2024年前三季度的海外营收虽然增速惊人（
超40%
），但营收占比仅
5%
，难以带动整体业绩；而安图的国内市场增速缓慢，成为今年业绩拖累的核心。尤其是公司
主打的
化学发光产品受
国内DRG/DIP医保控费、医保飞检
等政策的影响，增长承压严重。
而主攻海外市场多年的新产业，海外营收占比已经做到
51%
。其国内化学发光业务在同等恶劣环境下，
更是保持惊人增速
（
大于14%
），成为
营收反超安图的关键
。
可以发现，近年来，围绕化学发光竞争核心，主要可以分为
三方面
：
高速机先发优势、渠道优势、以及试剂的种类覆盖率与自产能力
。这几点，新产业最近3年的表现明显优于安图。
具体而言，从
高速机发布时间
来看，
2018年
新产业就率先发布X8高速机MAGLUMI ，单机测速600T/H。新产业通过高速机X8持续推广，带动大批三甲客户开拓和装机量增长，大型机占比不断提升。而安图的
首台
高速化学发光仪器Autolumo A6000拖到
2022年
才问世，
整整晚了4年
。
与低通量市场的急诊科或中小型医院客户不同，国内中高通量市场面对三级医院等大型医院客户，
测试量大且设备单价高
。并且，国内中高通量市场规模远大于中低通量市场，这为
新产业贡献了大部分化学发光的市场体量
。
从
渠道能力
来看，新产业在国内市场不设置总代，而是直接与入院经销商合作，形成了行业内较少见的
单级经销体系
。这种模式提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力，也更容易出清集采带来的负面影响。
而安图的渠道商通常在省内会选择
一家独大
的渠道商合作，但在渠道商管理方面，安图并没有制定一套有效的制度，更容易出现
管理混乱和缺失
。此外，由于缺乏竞争，部分地区经销商
往往比较强势
，这在一定程度上制约了安图的市场和发展。
从
试剂的自产能力
来看，新产业
70%以上
的化学发光项目所用的抗原抗体、校准品已实现自研自产，因此新产业试剂产品的毛利率长期稳定在
90%
左右，是同行业最高水平。而安图发光试剂毛利率
78%-80%
之间，原材料的自产率、以及出厂价可能低于新产业。
从
试剂种类覆盖率
来看，新产业也是暂时领先于安图；目前，新产业在全球销售的化学发光免疫试剂涵盖
肿瘤标志物、甲状腺、性腺、传染病、炎症检测、肝纤维化、骨代谢、糖代谢等多个品类共
202个
试剂项目，其中国内完成产品注册的试剂项目181个，已取得欧盟准入的化学发光试剂191 项，已取得FDA准入的化学发光试剂9项。
值得一提的是，化学发光的仪器和试剂需要配套使用，而医院对于中大型仪器的采购往往非常谨慎，更迭频率不会很高，因此，一家IVD企业的
仪器设备装机量
，往往决定了它未来较长时间的试剂销售情况和业绩稳健度。
据公开数据，新产业在国内市场化学发光仪器累计装机量
国产第一
。截至2023年年底，新产业已实现国内终端装机超12700台，在海外151个国家和地区累计装机超17300台。并且近几年，新产业国内新增装机平均水平显著高于同行（包括安图），仅次于迈瑞。
四年前，新产业和安图生物的估值相近，不分伯仲。但从最新市值来看，新产业（543亿）已经是安图生物（259亿）的
2倍
多。两家主营业务极其类似的IVD龙头，为何会出现如此悬殊的市值分化？
一方面，
新产业的业绩确定性高于安图
。在过去3年新产业无论是从装机量还是利润增长率都明显优于安图，此外，IVD海外市场规模更大，更具想象空间。新产业深耕海外市场
十多年
，海外业务的营收及增速显著高于安图。
并且，新产业在海外市场已建立起比较完善的渠道，通过完善的质量体系和本地化服务实现对于外资厂商的快速替代。安图想实现赶超，
时间壁垒较高
，毕竟渠道信任是需要积累的。
值得一提的是，新产业研发速度也非常快，
尤其是试剂与仪器的更新方面
，这或许是公司创始人是研发出身有关，会对创新要求比较高。在高效的研发环境中，新产业的成长只会越来越快。
可以预测未来1-2年内，新产业的业绩成长性更优于安图。
另一方面，
新产业的经营确定性高于安图
。安图目前有
发光、微生物、生化、质谱、分子、凝血
等多条产品线，
投入过于均衡
，更难跑出一条惊艳业内的产线；此外，安图的部分生化产品以及代理产品，发展相对成熟，行业竞争较为充分，
拉低了公司整体毛利率
（试剂毛利66%、仪器毛利30%），相较于新产业（试剂毛利90%、仪器毛利20%—30%），公司盈利能力显然更弱一些。
