跌 妈不认？

这是今天的市场和昨天的市场。

一、如果以2024年9月推出一揽子方案为临界点，则会发现2年期、10年期与30年期中国国债收益率的低点分别为2025年1月上旬、2月上旬、2月上旬，即1%、1.6%和1.8%。

也就是说，在过去一个多月的时间里，2年期、10年期与30年期中国国债收益率最高分别上行了60BP、30BP和32BP至1.6%、1.9%和2.12%。

二、2025年1月人行净投放资金12433亿元、2月净回笼资金为10773亿元、3月以来净回笼资金9599亿元（截至3月18日）。其中，人行通过买断式逆回购分别于今年1月和2月向市场释放1.7万亿和1.4万亿的资金，今年1-2月国债买卖业务未操作。

也就是说，如果仅考虑传统的公开市场操作以来，今年2月以来人行合计回笼资金达20372亿元。但如果考虑到买断式逆回购操作（预计3月的买断式逆回购体量也在万亿以上），则会发现仍为净投放状态。

三、这说明，资金紧是导致债市自2月中下旬以来大幅调整的重要原因，但绝不是最重要的原因，真正的原因应该是预期的变化。

其中的预期变化有两个，一是人行短期内降准降息的预期，二是对经济基本面变化的预期。

四、2025年3月14日（周五），人行主管媒体通过多篇文章向市场传递短期内不会降息降准的信号，这基本上证实了第一个预期。

3月17日国家统计局公布的1-2月经济数据没有变得更差让市场开始对第二个预期出现了调整。

五、目前第一个预期已经在预期内，能够打破这种预期的是人行给市场一点甜头，不再漠视地站在一边看市场的笑话。例如，今天央妈给了1156亿元的净投放，所以市场好一点了。

六、但对于第二个预期，市场还是将信将疑，相对比较纠结，现在预期也只能是预期政策面，对于经济基本面还要再等等看。

七、进一步看，大家（严格来讲是债狗们）都在等待着另外一个预期差的到来，即中国经济基本面重新走弱下去，且是大幅走弱下去，这种心态很老套且经常获益颇丰。同时，目前也有一大波利益群体（如做债群体和那些围绕他们转的卖方首席）对此有强烈诉求。

不过，如果当前的债市靠央妈时不时地给点量来支撑，其它时间都很折腾，那实在是太搞笑了，做债的人可能自己都会觉得有点悲哀。我想，即便债市能够再现辉煌，债狗们及以其为核心的卖方首席也不太好为其曾经的自负找到说辞。

毕竟，错了就是错了。你不能用“没有只涨不跌的股票”或“没有只跌不涨的股票”此类的话来为自己辩解，更不能以“长期看多”或“长期看空”的视角来在市场配合时来彰显自己曾经的“远见卓识”，否则就太悲哀了。

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