一周外部投研观点集锦（5.26-6.1）

KAI YUAN

开源证券

制造业PMI缓步回落，不同行业、企业分化，上游景气较高、小企业偏弱

制造业方面，PMI指数缓步回落，主要行业景气分化，其中石油加工、化学原料、黑色金属等原材料相关，及医药制造业、电气机械、农副食品等PMI指标上升，而通用设备、汽车制造、计算机电子景气等行业景气回落。规模上来看，小型企业景气大幅下滑，而大、中企业则有不同程度的回升。

生产景气维持高位，经营活动预期下降；需求继续走弱，外需拖累或逐步显现

生产方面，五月PMI生产指数略有回升，景气维持高位、库存回落，但生产经营活动预期连续3个月走弱。原材料和产成品库存均有回落，生产行为或部分受原材料涨价影响，黑色金属等上游行业生产回升，主要原材料购进价格大幅提升。但企业生产经营活动预期相对较弱，连续3个月下降。

需求方面继续走弱，新订单和新出口订单双双回落。5月，PMI新订单指数较上月回落，新出口订单较上月大幅回落，再次回到临界值下方；在手订单创近10个月新低。新订单趋势性下降或指向内、外需的走弱，基建投资、房地产投资和出口增速在2020年已依次见顶，而制造业投资和消费修复总体相对偏弱、结构性特征凸显。

非制造业延续修复态势，建筑业表现好于服务业，服务业内部景气分化明显

非制造业方面延续修复态势，建筑业景气明显改善，服务业内部景气分化明显。5月，非制造业PMI较上月抬升。建筑业新订单和经营活动预期指数均有所抬升，景气有望延续。服务业不同行业景气分化，批发业和物流业景气扩张，而交运仓储和租赁商务回落，住宿餐饮、居民服务等消费服务业也出现明显回落。

我们认为，经济高点已过，结构分化加大。政策“退潮”下，传统基建、房地产等“低效率”杠杆行为退出方向明确。制造业结构分化，部分有“自身”或转型逻辑，及涨价受益行业表现相对较好，投资总体回升空间不宜高估。伴随线下活动等逐步正常化，消费修复大势所趋，节奏和弹性或受到收入分化、消费意愿等拖累。海外供需缺口收敛、替代效应减弱下，出口对经济边际拉动在逐步减弱。

ZGYH

中国银河

市场方面，市场持续上涨，打破横盘震荡趋势，上涨行情基本确立。同时，北上资金大幅流入，成交净买入468.14亿元。分行业来看，非银金融、电子、食品饮料三大行业主力资金净流入最多；个股来看，主力资金净流入额排名靠前的个股均为各行业的龙头股。核心资产由于其竞争力强、成长稳定、内生增长动力强等优良特性而倍受资金追捧。随着全球流动性的缓步上涨、货币政策逐步趋于稳健、汇率升值、外资持续注入市场，核心资产将持续受到关注。未来，我们持续看好核心资产。

中报预告不断披露，优质资产迅速获得抢筹。截至5月28日，共有464家公司发布2021年中报预告，149家公司预告预增，占比32.11%。其中，共有211家公司公布净利润预告。在预告净利润大于5000万元的公司中，分行业来看，汽车（已披露9家）、纺织服装（6）、交通运输（7）、化工（19）、电子（14）行业净利润平均变动幅度（净利润同比增长下限与净利润同比增长上限的平均）最高；个股来看，净利润平均变动幅度较高的企业中，汽车、电子、化工行业企业最为集中净利润平均变动幅度排名靠前的企业绝大部分为行业龙头。由于碳中和叠加疫情的影响，锂电池、电子行业量价提升，行业高度景气，预告中净利润平均变动幅度远超预期。随着中报的不断披露，我们建议关注各行业中报预告弹性较高的核心资产。

当前A股市场进入震荡反弹行情。我们认为国内经济的演变是A股核心驱动，而非人民币汇率升值。我们认为6月核心是业绩+中报，进入中报业绩的投资窗口。我们推荐重点布局中报预告弹性较高、偏向中大市值且盈利能力强的优质“核心资产”的长期投资机会。

我们建议关注以下几个板块：

1）至今反弹幅度相对有限且盈利能力强的优质资产；

2）看好钢铁、有色金属、煤炭、航运、出口等偏周期行业；

3）持续看好疫苗板块的长期投资价值；4）受益于碳中和、碳达峰的行业，新能源汽车、光伏和供给收缩的资源品等。

BOSERA

博时基金

宏观方面，充裕的流动性叠加4月以来美国相对欧盟接种速率放缓，推动美元指数持续下行，人民币被动大幅升值，我们认为下半年美元可能的反弹将抑制人民币继续走高。中美经贸高层对话积极推进一阶段协议，关税政策调整可能在年底一阶段协议结束后再推进。PPI向上、出口需求依然旺盛的背景下，工业企业利润有保障，当前关注利润率改善明显的中游设备和电子制造，以及医药和食品饮料等品牌议价能力强的行业，目前上游原材料预期受政策打压，但基本面韧性较强，我们建议短期关注上游与碳中和和新能源结合的细分领域；目前的消费复苏情况来看，农村消费和国际旅客入境旅游消费拖累消费复苏，地产后周期消费空间仍有待释放。

产业方面，4月工业企业利润反映利润年复合增速靠前的行业有黑色、有色、化工化纤、电子、造纸、医药、专用设备等。台湾疫情加剧缺芯、下游车企交付受阻；美国提高电动汽车税收抵免金额，利好本土汽车制造商。高频景气方面，本周周期类价格持续回落，后周期部分品种涨价；消费类边际向好，纸价粮价农化工上涨，纺服化工走弱；科技类强势，光伏产业持续涨价，半导体电子与新能源电池景气向上。

资产方面，历史来看，人民币走强与外资买债呈现明显的正相关性，而与陆股通的资金流入这个逻辑关系没有那么明确。2020Q4以来连续3个季度获得外资加仓，最近一个季度增持金额超15亿的行业，且基于板块逻辑加仓的行业有：顺周期里的银行/券商/钢铁、成长里的半导体/医疗器械/生物制品/云计算软件等，这些行业值得重点关注。

A股方面，本轮反弹至今A股主要板块情绪指标绝对值已接近80%，继续扩张有空间，不追高乘着反弹调结构。风格上，维持本轮周期风格阶段性见顶，21Q2后创业板相对沪深300业绩趋势占优，创业板季度层面逐渐跑赢沪深300的判断不变。行业方面，未来一个季度宏观场景仍处于“剩余流动性收缩+经济有韧性”阶段，银行、白酒，以及新能源车锂电和地产竣工链继续受益。

DFZQ

东方证券

上周长端利率窄幅震荡，国债和国开债期限利差（10Y-1Y）收窄。5月28日相对于5月21日，10年期国债收益率下行，1年期国债收益率上行，国债收益率平坦化；10年期国开债收益率与上周持平，1年期国开债收益率上行，国开债收益率曲线平坦化。本周国债期限利差（10Y-1Y）收窄9bp。国开债期限利差（10Y-1Y）收窄3bp。

上周资金面明显收紧，整体资金利率有所回升。周内非银资金面情绪指数上升至50以上，呈偏紧状态，资金面情绪指数已连续两周持续上升。从资金利率来看，DR007也回升至与政策利率持平，R007也有上升；只有同业存单加权利率维持低位。

5月27日，耶伦表示经济复苏将并非一帆风顺，高通胀数据可能会持续到今年年底。耶伦周四在众议院拨款小组委员会听证会上接受质询时表示最近的通胀是“暂时的”，但她预计高通胀将“持续数月”，并“将在今年年底之前看到高年通货膨胀率”，因此她认为经济复苏到常态的过程并非一帆风顺。耶伦在回答共和党人质疑拜登支出计划持续加速物价上涨的观点时，驳斥了政府长期用于基础设施和其他项目的计划将大大加剧通胀的观点，她强调“美联储对控制通胀负有核心责任"。

HESHENG

合晟资产

利率债策略

上周A股大幅上涨，压制债市情绪，下半周商品触底反弹，叠加周五交易所回购大幅上涨，市场做多热情有所下降，利率在连涨6周后回调。展望来看，预计资金面在跨月后会恢复稳定，短期内利率的涨跌可能和商品走势相关性更大，因此需要关注商品此轮反弹的力度，中期来看利率债今年仍可以保持乐观，若短期利率出现回调则交易盘可以介入。具体策略来说，交易盘短期避其锋芒，观察商品反弹力度，若利率出现调整可择机建仓;配置盘来说，调整就是配置机会，可以积极配置。

信用债策略

从信用策略角度看，近两周政策面信号频繁出台，从这些信号中可以明确梳理 出几条主线，其一、长期通过人民币升值来应对美元超发下的输入性通胀，大宗商品的涨价势头得到遏制，但“股债汇市场平稳运行”要求汇率升值不能太快，短期不会对出口造成负面影响，海外供需缺口仍是出口的主要矛盾;其二、国内广义流动性收缩态势不变，房地产-城投链条和出口链条是国内广义信用创造的两台发动机，降低信用风险，强化平台企业金融活动监管下的一系列措施将限制城投进一步举债扩张，三道红线以及ABS供应链融资收紧进一步加快地产企业去杠杆，出口链条短期景气度仍可持续，但后续在人民币长期升值和海外供给逐步修复的背景下会有压力;其三、短期信用角度看对企业经营不悲观，一方面上游涨价势头遏制后，中下游企业利润压缩局面得到缓解，被挤爆的风险降低，而上游行业收益前期价格上涨已经积累了一定的化债空间;另一方面虽然新增融资现金流的获得难度较大，但从整体上降低了进一步加杠杆引发系统性风险和局部信用风险传染的概率，尾部城投、高度依赖融资输血的僵尸企业有定向爆破的风险，需要规避。其四、从政府态度看防风险、调结构、降杠杆是今年的政策主旋律，政策会有预案和储备，大面积违约和区域性崩盘概率不大。