瑞银：中国股市“国家队”买入超4100亿，还有增持潜力！

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“国家队 ” 通过ETF净流入A股年初至今或超过4100亿元人民币 1月中下旬以来， “ 国家 队 ” 进场的消息引起投资者关注。为了衡量资金流入情况，我们跟踪了19只沪深300 ETF、19只沪深500 ETF、7只沪深1000 ETF和9只沪深2000 ETF的近期交易，根据这些 ETF的每日调整后 “ 超额交易 ” 金额估计 “ 国家队 ” 净买入量。这导致年初至今， “ 国家队 ” 通过ETF净流入A股市场估计为4,100>亿元人民币，其中沪深300指数/沪深500指数/沪深1000指数/沪深2000指数分别占75.9%/12.9%/6.7%/4.5%。

在极端市场条件下， “ 国家队 ” 持股量可能进一步增加 ，我们估计截至2015年第三季度末， “ 国家队 ” 的持股量可能达到1.24万亿元人民币，占当时A股自由流通股总市值的7.7%。由于只有 “ 国家队 ” 相关实体（中央汇金/中 国证券金融/国家外汇管理局下属的投资平台）作为上市公司自由流通股的前10名持 有者被纳入我们的估计，因此2015年 “ 国家队 ” 的持股量实际上可能比我们估计的人民 币1.24万亿元人民币要大得多。这意味着年初至今的持股量仍远低于历史水平，我们认为，在极端条件下有可能进一步上升。

作为逆向交易者， “ 国家队 ” 短期内不太可能减持

“国家队 ” 倾向于逆势而上，如其持有的股票数量的时间序列图所示 ( Figure 8 )。 从历史上看，从 2015 年下半年到 2020 年底， “ 国家队 ” 的持股量没有出现有意义的变化，然 后在 2021 年 A 股市值高企时有所减少。现在，它仍然在包括金融在内的重磅行业持有大量股份 ( Figure 13 )。 目前，A股沪深300指数的市盈率为11.3倍，比五年平均水平低1 个标准差，而其市盈率接近历史低点。中汇金在一份声明中表示，它 “ 充分认识到A股市场的价值 ” 。作为长期投资者， “ 国家队 ” 短期内减持的可能性很小。

一些值得注意的发展

根据瑞银量化团队的估计，在北向投资者中，对冲基金已连续两个月出现A股净买入 ( Figure 14 ) 此外，在北向经纪商中，一家中国经纪商最近大幅增持，目前行业分布接近沪 深300指数 ( Figure 15 )。

年初至今， “ 国家队 ” 通过ETF流入A股市场的资金可能超过4100亿元人民币

自Q423以来， “ 国家队 ” 纷纷发出踏入 市场的信号，暗示A股市场情绪可能变得过于悲观。沪深300、沪深500、沪深1000及沪深2000的交易量ETF年初至今大幅增加。中央汇金也在春节前宣布，将扩大ETF持仓范围，增加投资规模。

年初至今， “ 国家队 ” 通过ETF净流入A股 市场的资金可能超过4100亿元人民币，其中沪深300ETF的净流入量可能最多。

“国家队 ” 在2015年年中大举投资A股， 但之后市场波动。

直到2020年底， “ 国家队 ” 的持股基本 保持不变，只是根据市场波动进行了 小幅调整。值得注意的是， “ 国家队 ” 在2021年减持A股，当时市场估值很高。

截至Q323末， “ 国家队 ” 仅持有283只主 板股和9只创业板股。