天邦股份（002124）：生猪价格同比下滑及出栏结构调整拖累一季度业绩【天风农业】

吴立话农业牛股 · 公众号 · · 2021-04-15 14:17

正文

事件

公司披露 2020 年业绩快报以及 2021 年一季度业绩预告。2020 年公司实现总营收 107.64 亿元，同比增长79.20%；实现归母净利润32.45 亿元，同比增长 3131.98%；2021 年一季度预计实现归母净利润 1.91-2.38 亿元，同比下滑 50%-60%。

核心观点

出栏量高速增长，生猪价格低迷及出栏结构调整拖累一季度业绩。

2021 一季度公司累计生猪销售 110.18 万头，同比增长 114.48%；销售收入30.38 亿元，同比增长 87.26%；销售均价 30.38 元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为 25.94 元/公斤），同比下降 43.79%。公司 2021Q1 业绩较去年同期有所下滑主要来自于两方面原因：1）生猪市场价格较去年同期有所下降；2）公司出栏结构与去年同期不同，2021Q1 出栏的生猪结构中肥猪占比较高而种猪和仔猪占比较少，出栏结构改变进一步降低了生猪销售的毛利率。

育种优势显著，公司出栏量有望持续高增长。

公司拥有法国 CG40.69%的股权，在育种领域优势显著。提升母猪产能方面，公司采取的方式是把现有的部分育肥场、培育场改建成母猪场，这种方式只需 2-3 个月，可以快速提升母猪产能。根据公司股权激励方案，2021 年公司出栏量不低于 700 万头，2022 年出栏量不低于 1600 万头，持续快速增长。成本方面，我们预计随着公司出栏量的快速增长以及公司运营管理的持续优化，公司养殖成本在 21 年和 22 年有望持续走低。

非洲猪瘟常态化，猪周期高盈利时间有望 拉长。

长期来看，非洲猪瘟有望常态化，将导致国内产能恢复缓慢，预计 21 年以及 22 年都是高盈利周期，这为头部养殖企业依托资金、技术、管理、人才等优势快速扩张提供了条件，头部养殖集团企业或将迎来发展黄金期。

投资建议：

受益于 2020 年猪价上涨及持续看好公司育种优势，我们预测 2020-2022 年公司营业收入为107.65亿/191.19亿/325.41亿，同比增长79.21%/77.61%/70.20%；归母净利润为32.45亿/45.23亿/50.42亿，同比增长3131.56%/39.41%/11.48%，对应EPS分别为 2.47元/3.44元/3.84元，当前市值对应 21 年业绩仅 4 倍 PE，继续给予“买入”评级。

风险提示： 猪价波动；疫情灾害；出栏量不达预期；业绩预告是公司初步测算结果，具体以公司年报披露为准。