季报悲喜剧，零售3.0

季报悲喜剧

英伟达季报超预期，但超过幅度低于此前几个季度。公司当前估值溢价较高，对季报业绩递送的容错空间小。但基本面上，我们继续看好英伟达 GPU 在图像处理、超级计算以及机器学习方面的领先优势。虽然游戏业务的高增长也许难以持续，但公司在数据中心和自动驾驶领域尚有广阔增长空间。英特尔在年度投资者大会上宣布其 7 纳米工艺将率先用于数据中心服务，体现了在 PC 衰落后，公司战略重心的转移。但因投入加大，数据中心部门的利润率将受到影响。 Snap 更新招股书，对市场主要担忧的去年 4 季度用户增长放缓进行了更多解释。我们看好公司在用户群年龄段和地域上选择性聚焦所带来的鲜明特色和货币化潜力。相比之下， Twitter 实时媒体的特征与其当前的货币化工具间不太匹配。公司用户增长和收入仍然不达预期。

汽车业迎 S.E.A. 变革

自动驾驶显然已是汽车企业的必备技能和公关利器。为此，福特向成立不到一年的初创企业 Argo 承诺投资 10 亿美元，通用 IR 则把一条 Cruise 路测视频当作重要新闻群发华尔街。我们依然认为，在自动驾驶大战中最值得关注的是特斯拉的技术演进和谷歌 /Waymo 的商业化路径。特斯拉股价今年以来已上涨 26% 。公司将于 22 日发布季报，而 Model 3 也于 20 日试产。但市场此前对 Model 3 达产预期较低，存在一定上行风险。

机器人已到寒武纪， AI+ 淘金热

CB Insights 监测的 AI+ 医疗的初创公司数量已达 106 家， VC 投资笔数从 2012 年不足 20 提高至 2016 年的 70 。 AI+ 金融已使高盛的交易员数量大大减少。而 AI+ 机器人已使机器人进入物种激增的“寒武纪”。我们继续认为，通用平台是谷歌、亚马逊等巨头的天下，巨头站在 AI 食物链的顶端，但具备私有数据和独特市场进入渠道的创业公司在细分垂直领域也大有可为。

零售 3.0

亚马逊将推出自有品牌内衣，因价位差异，更受打击的可能是沃尔玛而不一定是 Victoria ’ s Secret 。然而当代年轻人追求舒适而非 Sexy 的倾向对维密依然有冲击。沃尔玛尝试免下车取货和自助手机刷码结账的新门店。只有持续创新才能在泛渠道竞争中取胜。

其他要闻

Oculus 关闭 200 个体验站， Magic Leap 下周展示原型机；英特尔重启亚利桑那工厂、无人机空中作画；谷歌将太空业务出售给 PlanetLabs ， SpaceX 计划 2 月 18 日发射 Dragon ； Hyperloop 出新公司， IBM 与迪拜政府合作测试区块链； iPhone 8 售价可能破千； Airbnb 收购豪华版短租公司， Facebook 雇佣 MTV 高管助推原创内容；通用型 CAR-T 疗法进入临床试验。

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季报悲喜剧

英伟达季报超预期，但超过幅度低于预期

英伟达季报收入同比增长 55% 、环比增长 8% 至 21.7 亿美元，高于市场预期的 21.1 亿美元。其中数据中心业务收入大幅超过预期，同比增长 205% 、环比增长 23% 至 2.96 亿，超过预期的 2.4 亿美元。汽车业务收入 1.28 亿，低于预期的 1.35 亿，同比增长 38% 、环比增长 1% 。每股盈利 0.99 美元，高于预期的 0.83 美元。下个季度（ 2018 财年第 1 季度）收入指引为 19 亿美元正负 2% ，区间下限低于预期的 18.8 亿美元，隐含环比下降 12.6% ，但其中数据中心将环比增长。

比较好但不够好的季报，使股价下跌 2.37% 。当前股价对应 2018/19 财年市盈率 34.27/28.38 倍。我们在《寻找 AI+ 淘金热中的卖水人》报告中已经指出，公司当前估值溢价较高，具有一定的回调压力，对季报业绩递送的容错空间小。但基本面上，我们继续看好英伟达 GPU 在图像处理、超级计算以及机器学习方面的领先优势，虽然游戏业务的高增长也许难以持续，但公司在数据中心和自动驾驶领域尚有广阔增长空间。

季报和电话会其他要点：

► 游戏收入同比增长 66% 、环比增长 8% 至 13.48 亿美元，高于预期的 13 亿美元，受益于 2 个季度以前发布的 Pascal 引发的更新需求，目前已更新了一半用户。在电竟、 VR 等趋势推动下，下个财年还有增长空间

► 数据中心业务收入大幅超过预期，同比增长 205% 、环比增长 23% 至 2.96 亿，超过预期的 2.4 亿美元可视化业务收入同比增长、环比增长至 2.25 亿，超过预期的 2.16 亿。 Hyperscale 、 HPC 、 GRID 等各个子市场都增长良好，管理层认为金融、零售、医疗、交通等大企业也将逐渐成为 GPU 数据中心加速的用户

► 汽车业务收入 1.28 亿，低于预期的 1.35 亿，同比增长 38% 、环比增长 1% 。虽然自动驾驶是未来多年的增长潜力，但目前汽车业务收入主要还是 Infotainment 为主，市场较为饱和

► OEM 和 IP 收入 1.76 亿，低于预期的 1.83 亿

► 按产品分， GPU 同比增长 57% 、环比增长 9% 至 10.79 亿美元，受益于基于 Pascal 的游戏 GeForce 和 DGX-1 、 Tesla 、 GRID 等数据中心产品。 Tegra 处理器同比增长 64% 、环比增长 7% 至 1.6 亿美元，主要用于游戏和汽车 infotainment 业务

► 毛利润率 60% （ non-GAAP 为 60.2% ），高于预期的 59.1% 。营业费用 5.7 亿，与预期相当。资本开支 5200 万

► 下个季度毛利润率指引 59.5% ，正负 50 个基点

► 下个季度营业费用约 6.03 亿，同比增长约 19% ，管理层表示未来几个季度营业费用都会增长中双位数，虽然有规模效应带来的费用节约，但公司希望加大对新市场机会的投入，以扩大可及市场空间

► 隐含下个季度每股盈利 0.61~0.66 美元，区间下限低于预期的 0.62 美元

► 下个季度资本开支预计 5000~6000 万，同比大致持平

► 预计与英特尔的协议 3 月后不再更新，对以后的毛利率会有所影响，但是会被产品结构升级所抵消

► 在 2018 财年（ 2018 年 1 月止）向股东返还 12.5 亿美元，包括红利和回购。本季度已分红 7600 万，回购 2.3 亿美元

► 管理层表示，除了将 GPU 用于深度学习训练以外，公司也将开发深度学习推理的应用，特别是零容错的关键任务（ missioncritical ）情景下的深度学习推理

► 在自动驾驶方面，公司于 CES 上分别宣布了 AI co-pilot 的软件平台，以及与奥迪、戴姆勒、 ZF 、 HERE 、 Zenren 的合作。公司的技术演进将大大简化自动驾驶的技术要求。例如，目前已被安装在特斯拉车型上的 Drive PX2 含有 2 个基于 Pascal 的 GPU 、 12 个 CPU 和 2 个 Tegra 芯片，从而实现 L3 自动驾驶， 2 个 PX2 可实现 L4 自动驾驶。而新推出的 Xavier 处理器只配有 1 个基于 Volta 的 GPU 和 8 个 CPU ，就能实现 L4

英特尔调低数据中心业务增速和利润率， 7 纳米工艺率先应用于服务器

上周四英特尔召开年度投资者大会，会上宣布将其最新的 7 纳米工艺应用于服务器芯片。此举与英特尔往常先升级 PC 芯片再逐步更新换代服务器芯片的做法恰恰相反。这主要是因为，近年来智能手机的崛起彻底改变了 PC 更新周期，同时云计算和机器学习的快速增长使服务器市场的角色越来越关键。英特尔上一次做出重大改进，是 2014 年将其 Broadwell 系列芯片从 22 纳米降至 14 纳米。从那以后，仅在 2015 年和去年对 Skylake 和 Kaby Lake 进行了适度的改进，便停滞在 14 纳米水平。

但在财务上，因转型 DCG First 所需的投资，英特尔表示未来 5 年数据中心业务（ DCG ）的营业利润率区间将从 45%-50% 下滑至 40%-45% ， DCG 中企业服务器收入未来三年（ FY17-FY21 ）将年均下降 5% 。公司整体毛利率也将因高增长新业务利润率较低而未来三年有所下降。

Snap 更新招股书

Snap 上周四更新了招股书（ S-1 ），更新版中对市场担忧的主要问题进行了补充解释。关于 4 季度用户数增长放缓，管理层解释放缓主要来自欧美以外的其他地区，并且 12 月又有加速。与欧美用户以 Snapchat 为社交工具不同，其他地区因为网速有限，用户更多使用 Stories 、 Discover 等媒体功能。因而这些地区受 Facebook/Instagram 竞争加剧，以及短暂技术原因导致安卓版应用运行表现不佳的影响更大。

此外，更新版招股书中显示，除谷歌云外， Snap 还在使用亚马逊 AWS 。双方在去年签署了 10 亿美元的合作合同，并于上周三对合同进行了修订，主要是为 Snap 的商业运营提供冗余基础设施支持。合同要求 Snap 在 2017 年向亚马逊至少支付 5000 万美元，并在未来 5 年内逐年递增， 2021 年不得低于 3.5 亿美元。 Snap 此前与谷歌也拥有类似的合同，价值为 5 年 20 亿美元。（ Recode ）

【 Snapchat Shows 引进 BBC Planet Earth II 纪录片】 Snapchat Shows 引进 BBC Planet Earth II 纪录片，旨在扩大海外市场并吸引除千禧一代外更多的用户。 BBC 的 Planet Earth II 纪录片 2006 年开始筹备，耗时超过 3 年（拍摄时间达到 2089 天），在 40 个不同国家经历了 117 趟旅行拍制而成。自去年播出以来，成为了英国历史上观看次数最多的自然类电视节目。而 Snapchat Shows 将从 2 月 17 日起开始播放该节目，比该节目在 BBC America 的首播时间提前 1 天。除去比电视提前外， Snapchat Shows 还拥有 Planet Earth II 的独家内容，包括与原系列相关但未能加入到最终剪辑版本的拍摄片段，以及与原系列无关的全新故事内容。此外，视频还利用两个麦克风进行录制，从而为用户提供双声道的立体声体验。 Snap 表示，以后将会有更多的内容合作伙伴登陆 Snapchat Shows 及 Editions （另一款原创内容推送），此前 Snapchat Shows 还曾引进包括 NBC Universal 、 Buzzfeed 、 ABC 和 Turner 等的电视及视频内容。

Snapchat 还对 Snapcodes 进行了功能更新，可以直接利用手机扫描链接到预览视频以及订阅完整的节目系列。一旦节目开始后，使用 Snapcodes 链接将会引导用户观看正在播放节目之前的一集，实际上延长了视频内容的保存时间，给用户在节目消失前二次观看的机会。（ TechCrunch ， Recode ）

【 Snapchat 与 A+E 网络合作推出原创真人秀】 上周 Snapchat 宣布与 A+E 网络达成合作，将推出原创真人秀“ Second Chance ”为 Snapchat Shows 丰富内容。该真人秀的播放周期为 8 周，将在美国、英国、加拿大播出。内容主要讲述夫妇、情侣之间如何经历关系破裂、寻求复合的真实故事。而在整个真人秀中 Snapchat 的元素将非常有限，可能只有带有手写文字的视频画面。该剧是由 A+E 去年成立的 45 & Dean 制作工作室制作。 Snap 此举希望能借助 A+E 拓展其年轻人以外用户群体。同时，建立更为丰富的内容平台也是 Snap 面临的一大挑战。（ TechCrunch ）

Twitter 季报低于预期

Twitter （ TWTR ） 4 季度收入 7.17 亿美元，同比增长 1% ，低于市场预期的 7.40 亿美元。 GAAP 净亏损较去年同期 9020 万美元扩大至 1.67 亿美元，对应每股亏损 0.23 美元； Non-GAAP 净收益 1.19 亿美元，对应每股收益 0.16 美元。月活用户（ MAU ）方面，总数 3.19 亿，同比增长 4% ，高上季度的 3.17 亿，但略低于市场预期的 3.20 亿；美国境内 MAU 为 6700 万，低于市场预期的 6770 万；国际 MAU 为 2.52 亿，与市场预期持平；移动端占比 83% ，与上季度持平。日活用户（ DAU ）同比增长 11% ，环比增加 7% 。由于季报不及预期，季报发布当天股价下跌 12.34% 。

针对公司收入，尽管上季度 Trump 连续发推实行“推特政治”，但仍然无法拯救收入增速连续第 10 个季度放缓的情况。分业务来看，广告收入 6.38 亿美元，同比略有下降，低于市场预期的 6.57 亿美元，广告数量同比增长 151% ，移动广告占比 89% ；数据许可及其它业务收入 7900 万美元，同比增长 14% ，低于市场预期的 8220 万美元。分市场来看，美国市场收入 4.4 亿美元，同比下降 5% ；国际市场收入 2.77 亿美元，同比增加 12% 。

公司同时公布 1 季度指引，调整后 EBITDA 7500~9500 万美元，大幅低于市场预期的 1.91 亿美元；调整后 EBITDA 利润率 17~17.5% ；基于股票的薪酬支出在 1.25~1.35 亿美元之间。 2017 财年指引主要为削减开支，包括 Non-GAAP 支出与 2016 年持平或降低 5% ；基于股票的薪酬支出减少 15~20% ；资本支出 3~4 亿美元。

公司表示，将调整其收入策略，增强数据许可业务，并在广告上弱化原来的推广推文，而继续增长对汽车业等大广告主有吸引力的视频广告。华尔街认为推特广告策略改变带来的业绩提振可能要到明年年初才能有所作用。

汽车业迎 S.E.A. 变革

【通用 Cruise 发布自动驾驶电动车 Bolt 在旧金山测试视频】 通用汽车旗下的 Cruise Automation 发布了自动驾驶电动车 Bolt 在旧金山 Dolores Park 附近的测试视频，自动驾驶汽车遇到了包括拦路卡车、行人和自行车等情况并自己解决。 CruiseCEO Kyle Vogt 表示，这段视频是一系列背靠背测试中的一段，没有经过提前准备，一次拍摄成功（没有后期剪辑），随机选择了终点后按下一个按钮后汽车就开始了自动驾驶。

此外， Cruise 还开发了一款针对自动驾驶电动汽车 Chevrolet Bolt 的打车应用，目前正在 Cruise 员工内部测试，测试已经数月。员工可以利用该应用打车从家前往公司。（ TechCrunch ， Fortune ）

【特斯拉将于 2 月 20 日试产 Model 3 】 特斯拉上周宣布将关闭位于加州的汽车装配厂一周，为 2 月 20 日 Model 3 的试产进行准备。这一消息可能会减轻外界对于特斯拉能否按计划在 7 月开始生产 Model 3 的担忧。此次试产的数量尚未得知，但据估计不会很多，主要目的是测试装配系统和汽车零部件的质量。特斯拉还补充说，由于公司额外增加了生产日，因此此次工厂的关闭不会对 1 季度的生产及交付数量有显著影响。一旦试产取得了成功，公司可能在 2 月 22 日的 4 季报发布时与股东分享该消息并接受相关提问。（ Reuters ）

【特斯拉更新 Autopilot 功能】 继上个月向所有汽车推出 Enhanced Autopilot 后，特斯拉对新版 Autopilot 进行了更新，所有使用第二代 Autopilot 硬件的特斯拉汽车将更新至 v8.0.17.5.28 版本。新版本将限速从 45mph 提高至 50mph （超过该速度时 Autosteer 将自动停用），并推出侧面碰撞警告，帮助用户安全并道或换道。特斯拉目前仍在努力将第一代 Autopilot 的所有功能应用于新一代硬件上。（ Electrek ）

【特斯拉半挂卡车研发取得进展】 特斯拉 CEO Elon Musk 去年宣布 Master Plan Part 2 时称将推出半挂卡车。上周他宣布这个称为 Tesla Semi 的项目取得了进展。该项目由特斯拉 Model S 前项目主管 Jerome Guillen 负责， Guillen 在 2010 年加入特斯拉以前在戴姆勒负责 Class 8 系列卡车的研发，推出了畅销款 Cascadia 半挂卡车。尽管特斯拉在半挂卡车上取得了进展，但 Elon Musk 强调，公司的重心仍在 Model 3 的研发上。前期的开发工作不会过多占用 Model 3 的生产资源，后者仍保持绝对优先权。（ Electrek ）

【特斯拉加州组装工厂工人寻求建立工会】 联合汽车工人工会（ UAW ）上周五称特斯拉工厂工人寻求 UAW 的帮助，并正在积极组织特斯拉工人工会。名叫 Jose Moran 的一名员工在特斯拉加州组装工厂工作，他曾发博文称，该工厂时常发生不可避免的中度工伤事故，并且工人们经常被迫强制加班。对此，特斯拉 CEO Elon Musk 在推特上反驳称强制加班的情况非常少，并且给予工人足够的工资。有消息称 Moran 受雇于 UAW 故意指控特斯拉，以寻求工会的建立。（ USA Today ）

【特斯拉超级电池工厂资本开支超 10 亿】 随着特斯拉和松下开始在特斯拉超级工厂开始电池生产，特斯拉获得了多个建筑许可并继续在现有规模上扩建。报道施工许可证和建筑承包商的网站 Buildzoom 发布了一些许可，显示特斯拉超级工厂正在建设一些造价高昂的新项目。 Buildzoom 网站的工作人员 Jack Cookson 表示，特斯拉超级工厂总计达到 10.3 亿的建筑成本中，有很大比例源自现有施工许可证的变更。其中 29 个许可证，总计超过 5.4 亿美元的建筑工程为此前建筑项目许可证的 addendum ，即对建设项目之前的施工许可证进行变更的补充许可证，其中包含由于改变所需要增加的建设费用。 Buildzoom 网站上列出了特斯拉最近获批的两个施工许可证，其中一个显示特斯拉投资 4000 万美元用于超级工厂 D 厂区的改造，另一个为投资 4800 万美元建设超级工厂 2 单元锚定工具。此外， Buildzoom 网站还曝出了特斯拉其它一些有趣的建设项目，如微型电网实验室，氮气场和热能储存罐等。除去建设成本高昂外，为了申请这些许可，特斯拉已经向当地政府缴纳了 558 万美元的申请费用。（ Electrek ）

【福特 10 亿美元收购自动驾驶初创公司 Argo AI 大多数股权】 上周五，福特称以 10 亿美元的价格收购自动驾驶初创公司 Argo AI 的大多数股权，旨在加强自己在自动驾驶领域的竞争力。该投资将在未来 5 年内逐步完成，福特计划通过 Argo AI 的技术在 2021 年开发出一款自动驾驶汽车。今后这家由前 Alphabet 自动驾驶汽车团队成员 Bryan Salesky 和 Uber 前工程师 Peter Rander 于去年创立的公司将作为福特的一家子公司，保持小规模的团队（此前曾表示今年年度前达到 200 人）独立运作。其技术虽由福特优先获得，但也可以许可给其他汽车公司。福特同时称 2017 年将是至关重要的转折期，将大力投资于科技领域从而巩固其传统汽车制造巨头的地位。（ The Wall Street Journal ）

【 Uber 雇佣 NASA 工程师开发空中汽车】 Uber 雇佣前