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【东吴机械】陈显帆
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/周尔双13915521100
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【三一重工】【中联重科】【杭可科技】【柏楚电子】【杰瑞股份】
【晶盛机电】【先惠技术】【恒立液压】【浙江鼎力】【华测检测】
【机床行业】制造业复苏背景下产业链需求旺盛，建议关注国产机床和刀具龙头
制造业投资正在强劲复苏，机床行业进入十年更新大周期。
从前瞻性指标来看，20Q3数控系统行业收入28亿元（YOY+53%），20Q4收入42亿元（YOY+102%），其销售一般领先数控机床3-4个月左右，预示着2021年机床需求旺盛。此外，当前民营企业上市公司订单均已排产至6-7月份，进一步印证了机床的强景气度。中长期来看，中国机床行业进入十年更新大周期。过去十年国内机床需求从400亿美元下降至220亿美元，按照8-10年更新周期，十年周期拐点已至，我们预计2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模CAGR=23%，年均更新需求达千亿元。当前机床格局剧变，国企退场、民营企业崛起在即。创世纪、海天精工等国产厂商已跻身市场前列，有望在这一轮周期中脱颖而出；同时产能利用率提升+顺势扩张，规模效应下龙头业绩弹性高。建议关注优质有竞争力的民营企业龙头【创世纪】【海天精工】【国盛智科】。
机床刀具供不应求迎来涨价潮，建议关注正在加速放量的国产刀具龙头。短期来看，供需缺口较大，各大品牌纷纷涨价。
①需求端：制造业复苏势头强劲+行业低库存+刀具更换频率以小时计算，需求确定性较强。②供给端：疫情影响海外产能，供给紧张。
长期来看，刀具增长延续性较强。
我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，我们预测国内刀具行业5年内市场规模有望超600亿元。
疫情催化，国产刀具企业有望迎来业绩兑现期。
①空间：国内数控刀具市场规模仅400亿元，对标全球龙头山特维克300多亿营收，国内企业成长空间充足；②机遇：近年来国产品牌性价比逐渐赶超日本厂商+疫情制约海外产能，刀具国产渗透将进一步加速。华锐精密、欧科亿等品牌已在部分领域接近欧美、日韩刀具的性能，IPO融资扩产也将进入扩张周期，建议关注业绩有望加速放量的细分领域刀具龙头【华锐精密】【欧科亿】【恒锋工具】。
【锂电设备】中、下游需求持续旺盛，全球电动化趋势确定利好设备商
1）上游：
2020年Q4以来，上游钴、锂、镍、铜、六氟磷酸锂等价格持续上涨，3月初金属钴报价40万/吨，碳酸锂8万/吨，镍14.5万/吨，六氟20万/吨，产业链需求持续旺盛。
2）下游：国内方面，
1月新能源汽车销17.9万辆，同比+238.5%，环比-27.8%，2月新能源汽车销量10万辆，环比-39.5%，东吴电新组预计Q1销量达45-50万辆，同比+250-300%；
海外方面，
欧洲主流10国2021年1月电动车注册量达9.5万辆，同比+58%，环比-57%，整体表现符合预期，2月销量环比微增，东吴电新组预计3月欧洲销量增速将大幅提高，全年维持200万辆销量预期，同比+54%。
在全球拥抱电动化趋势下，设备公司将显著受益，建议重点关注海外疫情结束后扩产最受益+协助LG等一线电池企业共同研发的后道设备龙头【杭可科技】，具备整线供应能力的设备龙头【先导智能】，深耕动力电池系统集成，受益PACK自动化率提升的【先惠技术】。其余关注：前道设备商【赢合科技】、【璞泰来】，中道激光设备商【联赢激光】。
【光伏设备】光伏硅片环节持续迎来扩产潮，建议关注近期估值调整的龙头设备商
3月12日，中环与晶盛机电签订20.8亿元光伏大订单。2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相继启动硅片扩产。我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应20-22年年均新增设备需求超200亿（2亿元/GW）。存量市场方面，伴随着行业对大硅片已达成共识，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超50GW，对应2020-2022年存量设备需求超100亿（2亿元/GW）。
重点看好国内硅片设备龙头【晶盛机电】，公司Q3末在手订单59亿，同比+130%，前三季度新签光伏订单45亿元，未来2年业绩高增确定。重点看好【某丝网印刷机龙头，异质结具备整线能力】。看好【捷佳伟创】产品线广、协同性强的电池设备龙头。【奥特维】组件设备龙头。【金博股份】单晶炉热场龙头。
风险提示：
下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；疫情影响持续。
【晶盛机电】点评：与中环签20.8亿光伏设备大单，210大硅片成主流拉长景气周期
【奥特维】点评：业绩略超预期，多领域布局打开成长空间
【工程机械】挖机销量同比+205%大超预期，旺盛需求支撑供应商提价
2021年2月挖机销量28,305台，同比+205.0%，大超CME此前预期（同比+137%)。
其中国内销量24,562台，同比+ 255.5%；出口3,743台，同比+57.9%。自20 Q4以来，出口普遍维持50%以上增速，海外市场持续复苏。受行业旺盛需求、经销商改善盈利等因素推动，各挖机代理商纷纷宣布涨价，其中合肥湘元（三一挖机安徽、河南地区代理）微挖/小挖、中挖和大挖老款机型分别上调0.5/1/2万元，新款机型分别上调1/2/3万元。
中挖继续引领行业增长，龙头品牌集中趋势延续。
国内市场分吨位来看：2月小挖(0-18.5t)销量14,531台，同比+221.6%；中挖(18.5-28.5t)销量7,422台，同比+396.8%；大挖(>28.5t)销量2,609台，同比+191.2%。2月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别59.2%/30.2%/10.6%，同比-6.2/+8.6/-2.4pct。据基建通大数据（cnsuido01）统计，截至3月初，全国已有28省市发布2021年基建固定资产投资计划，投资总额达3.2万亿，中挖作为基建主力机种大有可为。1月国产龙头挖机销量同比翻倍以上增长，单月市占率超30%，在2020全年市占率28%基础上继续提升，预计增速持续高于行业。
3月旺季挖机销量或创新高，行业高景气度持续。
进入3月开启挖机春季销售旺季，20年3月国内挖机销量达4.9万台峰值，我们预计21年3月销量或突破6万台（同比+20%以上），刷新历史新高，主要原因如下：①上游核心零部件厂商排产饱满，3月同比+45%（环比+24%），Q1同比+76%（环比+21%）；②下游设备利用率高，21年1-2月小松挖机开工小时分别同比+87%/47%，高于20年同期水平。
建议积极配置低波动周期中的强α。
我们预计2021年挖机行业销量增长5-15%，未来几年工程机械行业波动估计维持正负5-10%，波动率将比上一轮要小很多，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。对标海外龙头，国内龙头三一、中联等PE较低，而受益于国内市场景气拉长、集中度提升及全球化推进，国内龙头业绩具备较高成长性，看好后续国产品牌戴维斯双击的机会。
重点推荐：
【三一重工】国内份额提升+数字化降本+国际化带来持续业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，土方机械+高机贡献业绩新增长极。【恒立液压】国内液压龙头，进口替代增长可期。
【锂电设备】国内电动车销量、排产超预期，近期回调的锂电设备龙头值得关注
1）国内：
电动车1月销量17.9万辆，同比+238%，大超预期，Q1排产预计环比Q4持平超预期，东吴电新组预计Q1国内电动车销量40-45万辆，21年220万辆以上，同比+60%以上。此外，碳酸锂、六氟、正极价格均上涨，供应链明显紧张。
2）海外：
欧洲1月销量环比下降55-60%，主要受12月冲量影响，同比+50%，增长趋势不改，东吴电新组预计21年欧洲电动车销量可达200-220万，同比+70-80%。
在全球拥抱电动化趋势下，设备公司将显著受益，建议重点关注海外疫情结束后扩产最受益+协助LG等一线电池企业共同研发的后道设备龙头【杭可科技】，具备整线供应能力的设备龙头【先导智能】，深耕动力电池系统集成，受益PACK自动化率提升的【先惠技术】。其余关注：前道设备商【赢合科技】、【璞泰来】，中道激光设备商【联赢激光】。
【光伏设备】硅片先进产能扩产加速，龙头设备商最为受益
大硅片降本增效优势明显，中环龙头重点加码210。
近期中环分别与宁夏政府和银川开发区管委会就共同投资建设50GW（210）硅片项目达成合作。此次项目总投资约120亿，整体规划210单晶硅片产能50GW以上，参考中环五期产能建设节奏，我们预计该项目于2022年底达产，项目达产后，中环单晶总产能将达到135GW以上。
各家硅片厂商均加速扩产，晶盛作为设备龙头有望获得可观订单。
2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通、高景等光伏企业相继启动硅片扩产。我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应2020-2022年年均新增设备需求超200亿（2亿元/GW）。存量市场方面,未来3-5年有1万多台长晶炉需要淘汰更新。设备环节将深度受益于新增装机需求+存量替换需求带来的广阔设备空间。
投资建议：
重点看好国内硅片设备龙头【晶盛机电】，公司Q3末在手订单59亿，同比+130%，前三季度新签光伏订单45亿元，未来2年业绩高增确定。重点看好【某丝网印刷机龙头，异质结具备整线能力】。看好【捷佳伟创】产品线广、协同性强的电池设备龙头。【奥特维】组件设备龙头。【金博股份】单晶炉热场龙头。
【半导体设备】晶圆厂资本开支扩张，半导体设备厂纷纷调升财测
疫情下半导体全产业链缺货，晶圆厂相继扩张资本开支。三星电子1月28日宣布，该公司2020年在半导体领域的投资金额同比+46%，达到32.9万亿韩元的新高记录。而台积电预计，2021年的资本开支将在250亿美元~280亿美元，较2020年增长45%到62%。Counterpoint Research预测，全球领先的代工厂有望在2021年到2023年间，进行大规模的半导体设备资本投资。
半导体设备商迎利好，国际龙头纷纷调高业绩预测。近日TEL将2020财年的合并营收目标自先前预测的1.3万亿日元上修至1.36万亿日元，为历史新高；Advantest自2750亿日元上修至3050亿日元；Screen Holdings从3135亿日元上修至3140亿日元。除此之外，日本Disco也公布其2020财年的销售额有望创历史新高，在史上最高水平的订单带动下，工厂持续处于产能全开的状态。
晶圆厂产能紧张+国产化提速将双重驱动国内设备行业景气上行。重点推荐半导体设备龙头【中微公司】，进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头；【北方华创】多业务布局的晶圆设备龙头；重点推荐【至纯科技】，国内清洗设备龙头，二季度出货10+台设备，处于产能扩张阶段；【晶盛机电】大硅片设备龙头；关注【华峰测控】已进入台积电供应链的测试设备龙头。
【硅片设备】大硅片亟待国产化，蓝海板块迎风而上
光伏级向半导体级拓展是晶硅生长设备厂的成长之路。
硅片是光伏和半导体的上游重要材料，主要区别在于半导体对于硅片的纯净度要求更高，由光伏向半导体渗透是硅片厂及硅片设备厂的成长之路。晶盛机电与连城数控是国内领先的晶硅生长设备商，均从光伏级硅片设备向半导体级硅片设备突破。
半导体大硅片亟待国产化，龙头设备厂有望受益下游需求提升。
目前中国大陆仅少数几家企业能产8英寸硅片，主流的12英寸大硅片对进口依赖度更高。《瓦森纳协议》新增对12英寸大硅片的出口管制，大硅片国产化刻不容缓，而设备国产化是其中的关键一环。目前12寸级别的硅片设备，以晶盛机电为首的国产设备商仍在验证中；未来随着半导体硅片的国产化加速，我们认为国内率先通过验证的设备厂商有望充分受益。
重点推荐大硅片设备龙头【晶盛机电】，
已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉供应能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。此外建议关注【连城数控】【沪硅产业】【中环股份】【神工股份】。
【通用自动化】制造业回暖趋势不变，建议关注通用自动化相关细分龙头
制造业生产活动持续恢复，但总体扩张势头受疫情和季节性影响有所放缓。
1月份官方制造业PMI收于51.3%，前值51.9%，较上月回落0.6pct。1月生产指数降至53.5%，较上月回落0.7 pct，但仍高于临界点，表明制造业生产量持续增长，生产保持复苏态势。生产经营活动预期指数为57.9%，虽较上月回落0.9 pct，但制造业企业经营预期持续改善，企业信心增强。总体来看，春节前后是制造业传统淡季，加之近期局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生一定影响，制造业总体扩张势头有所放缓。
塑机行业2020年表现亮眼，2021景气度有望延续。
根据中国塑机协会数据，2020年488家规模以上塑机企业营业收入810.56亿元，同比+25%；利润总额85.72亿元，同比+49%；贸易顺差10.57亿美元，同比+29%，这是我国塑机贸易顺差有史以来首次突破10亿美元，塑机行业全年景气度较高。当前，海天国际、伊之密等主要企业订单旺盛，呈现出供不应求的局面，订单可见度较高。下游家电、3C等回暖显著，汽车需求正在复苏中，预计注塑机行业2021年将持续回暖。
建议关注通用自动化相关细分领域龙头。
工业机器人建议关注【埃斯顿】【绿的谐波】【奥普特】【拓斯达】【汇川技术】（电新组覆盖）；激光领域重点关注【柏楚电子】【锐科激光】；机床领域建议关注正在崛起中的民营企业【创世纪】【海天精工】【国盛智科】；注塑机领域建议关注龙头【海天国际】【伊之密】。
【机床行业】制造业复苏背景下产业链需求旺盛，建议关注国产机床和刀具龙头
制造业投资正在强劲复苏，机床行业进入十年更新大周期。
从前瞻性指标来看，20Q3数控系统行业收入28亿元（YOY+53%），20Q4收入42亿元（YOY+102%），其销售一般领先数控机床3-4个月左右，预示着2021年机床需求旺盛。此外，当前民营企业上市公司订单均已排产至6-7月份，进一步印证了机床的强景气度。中长期来看，中国机床行业进入十年更新大周期。过去十年国内机床需求从400亿美元下降至220亿美元，按照8-10年更新周期，十年周期拐点已至，我们预计2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模CAGR=23%，年均更新需求达千亿元。当前机床格局剧变，国企退场、民营企业崛起在即。创世纪、海天精工等国产厂商已跻身市场前列，有望在这一轮周期中脱颖而出；同时产能利用率提升+顺势扩张，规模效应下龙头业绩弹性高。建议关注优质有竞争力的民营企业龙头【创世纪】【海天精工】【国盛智科】。
机床刀具供不应求迎来涨价潮，建议关注正在加速放量的国产刀具龙头。短期来看，供需缺口较大，各大品牌纷纷涨价。
①需求端：制造业复苏势头强劲+行业低库存+刀具更换频率以小时计算，需求确定性较强。②供给端：疫情影响海外产能，供给紧张。
长期来看，刀具增长延续性较强。
我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，我们预测国内刀具行业5年内市场规模有望超600亿元。
疫情催化，国产刀具企业有望迎来业绩兑现期。
①空间：国内数控刀具市场规模仅400亿元，对标全球龙头山特维克300多亿营收，国内企业成长空间充足；②机遇：近年来国产品牌性价比逐渐赶超日本厂商+疫情制约海外产能，刀具国产渗透将进一步加速。华锐精密、欧科亿等品牌已在部分领域接近欧美、日韩刀具的性能，IPO融资扩产也将进入扩张周期，建议关注业绩有望加速放量的细分领域刀具龙头【华锐精密】【欧科亿】【恒锋工具】。
【激光设备】IPG2020Q4中国地区收入实现高速增长，持续强烈推荐激光细分龙头
①IPG2020Q4实现收入3.37亿美元，同比+9.78%（Q3同比-3.25%），单季度收入持续改善，下游景气持续提升。盈利方面，2020Q4毛利率和净利率分别为43.63%和14.76%，分别同比+3.12、+16.16pct，Q4实现0.49亿美元（2019Q4亏损0.04亿美元），盈利能力大幅改善。②收入分地区看，2020Q4中国地区表现出色，单季度实现收入1.41亿美元，同比增幅高达52%，此外根据签订的订单框架协议，2021年头几周中国地区的订单需求旺盛。③短期内制造业持续复苏，激光行业景气度有望延续，中长期看激光行业作为黄金赛道，具有较好的成长性，重点关注【柏楚电子】【锐科激光】【大族激光】等细分赛道龙头企业。
【油服设备】“十四五”期间页岩油开采将提速，看好【杰瑞股份】的业绩释放潜力
能源局召开页岩油勘探开发推进会，“十四五”页岩油开采将提速。
国家能源局于1月27日在北京组织召开2021年页岩油勘探开发推进会。会议强调，页岩油勘探开发具有较好现实条件，下一步要加强顶层设计，将加强页岩油勘探开发列入“十四五”能源、油气发展规划。2020年全国原油产量1.95亿吨（同比+1.6%），仍未达到2亿吨红线。会议指出，为进一步做好原油增产稳产工作，需要突破资源接替难题，在页岩油等新的资源接续领域寻求战略突破。根据EIA 2017年统计，我国页岩油技术可采资源量达44亿桶，位居全球第三，储量较为丰富。我国页岩油开采仍处在发展初期，我们判断，在常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充，十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性。压裂设备是页岩油井开发和增产的关键设备，需求将走阔。国内油服产业链非常规气领域持续景气，“十四五”期间页岩油开发将提速，压裂设备等核心增产设备需求最为旺盛，重点看好国内民营油气设备龙头【杰瑞股份】。
三一重工：挖掘机为工程机械王者，得挖机者将得天下。
我们认为：（1）作为工程机械最核心机种，2010-2019年全球挖机销量占比已由44%升至60%，由于持续对人工及其他机种形成替代，我们预计挖机王者地位仍会强化，而未来占领挖机赛道的制造商将成为全球工程机械行业龙头；（2）基于应用场景广泛+机器人属性优势，挖机下游客户碎片化，未来中国乃至全球挖掘机将呈现弱周期趋势；（3）2019年全球挖机销量66万台，基于机器替人和新兴市场增长的判断，我们预计2030年全球挖机销量升至110万台。
复盘卡特小松海外竞争，三一重工将有望从本土龙头向全球龙头迎蜕变。
市场质疑三一重工全球扩张是否能撼动卡特彼勒长达数十年强大的全球服务和代理体系，我们通过复盘卡特小松竞争史，在70-80年代以小松为代表的产品性价比路线，足以撼动卡特最引以为傲的全球代理体系。80年代初，卡特与小松在全球竞争中处于劣势，并于1982-1984年连续三年巨额亏损，企业破产言论甚嚣尘上，正因1985年“广场协议”才拯救了卡特。通过对比主流厂商产品参数，我们认为三一重工已接棒全球第一产品性价比地位，随着优质服务竞争力出海，叠加国产零部件配套+数字化助力弯道超车，本土龙头将向全球龙头蜕变。
国际化再造三一重工，数字化打破成长天花板。
在全球竞争最激烈的中国市场，2020年三一挖机份额已升至28%，远高于徐工16%、卡特10%，竞争力十分出色。但同期海外份额预计不足3%，与产品竞争力及公司定位极不匹配。随着国际布局全面铺开，数字化深化龙头竞争优势，公司全球化进程有望加速。我们预测，2025年三一挖机板块收入较2019年翻番，2030年较2025年再翻番，2030年全球挖机份额将达到30%。预计2030年三一重工收入规模为2019年4-6倍。国际并购推进+数字转型深化（如进入工程机械万亿级后市场，产品软化），远期成长空间进一步打开。
盈利预测与投资评级：
国内份额提升+国际化+数字化软化，公司远期成长空间打开。我们预计公司2020-2022年收入分别为968/1123/1218亿元，同比增长28.0%/16.0%/8.5%；归母净利润分别为161/193/211亿元，同比增长43.6%/19.8%/9.3%，对应当前股价PE分别为19/16/14倍。基于上述逻辑，给予2021年目标估值25倍PE，对应市值4825亿，维持“买入”评级。
风险提示：
全球经济下行；国际政策变动；海外贸易争端加剧；行业周期波动；行业竞争加剧；数字化转型不及预期。
杭可科技：业绩整体略低于预期，我们预计归母利润4.5-5.0，实际3.8亿元。
主要影响因素有3点：1）有2亿元大订单1月初拿到验收单，该订单收入确认到了1月，大概影响了5000-6000万利润。2）人民币升值，公司账上美元的汇兑损失有3000-4000万元。两项因素叠加，影响短期利润。3）公司于2020年4月开始第一次做了限制性股票激励，2020年确认了股份支付费用6000万元（421万股，占比当时总股本1.05%，授予价格10元/股）。
公司订单已进入爆发期，1月2月大幅超预期。
公司1月2月新接订单同比大幅增加，远超市场预期，绝对值超20年上半年总额。目前海外扩产尚未落地，1月2月订单均是国内客户，伴随LG等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。此前预期21年新接订单30-35亿元，我们预计考虑到海外扩产正加速，实际订单预计将超40亿元。
21年海外扩产加速确定，杭可协助一线电池企业共同研发+海外疫情结束后扩产最受益。
20年杭可订单50%靠国内客户。20年海外二次疫情导致LG扩产进展滞后，国内电池客户在疫情后有两次扩产：一个来源是圆柱18650的扩产，主要是二轮车的电池需求量上升带来的扩产，但这应该是阶段性的。真正长期性的电池企业扩产要看LG、三星、SKI这类给特斯拉供货的电池厂。以LG为例：我们预计21年全球扩产40-50GW以上，对应后道订单约为20-25亿元，其中我们预计杭可份额为8成左右，潜在订单15-20亿元
未来电池厂头部效应显著，绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。
未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商。我们判断，未来锂电设备朝着大电流&小设备&高效率&低能耗的方向走，技术迭代长期利好设备商。
目前公司正在加速客户拓展——海外客户延伸到国内一线客户，业绩弹性空间大。
杭可过去主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与CATL展开合作，我们判断按照杭可的技术水平，拓展CATL将会取得显著突破（2月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来）。
盈利预测与投资评级：
我们预计杭可2020-2022年利润分别为3.8/6.1/10.4亿元，对应估值为64/40/23X, 我们认为2021年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。
风险提示：
下游电池厂投资低于预期；电动化进程不及预期。
柏楚电子：中低功率稳步增长+总线系统快速放量，收入端表现强劲。
2020年公司实现营业收入5.71亿元，同比增长 51.79%，制造业持续复苏，激光行业需求旺盛，2020年公司各类产品订单量持续增长：①中低功率产品随动和板块控制系统分别实现收入2.2、2.1亿元，分别同比增长33.87%、38.97%；②高功率总线系统进入快速放量阶段，2020年实现收入7068万元，同比增长197.57%，是公司收入快速增长最大驱动力；③此外，新品智能切割头客户反馈良好，实现了小批量销售，套料软件等收入也实现了大幅提升，受此驱动其他业务2020年实现收入6945万元，同比增长91.07%。IPG公告指出 2021年头几周中国地区的订单需求旺盛，我们判断激光行业高景气度在2021年有望延续，公司将充分受益。
净利润大幅提升，2020盈利水平依然出色。
2020年公司实现归母净利润3.71亿元，同比增加50.46%，净利率为64.75%，下降0.7个百分点，盈利水平表现较为稳定：①毛利端，2020年公司综合毛利率80.73%，较2019年减少0.79个百分点，毛利率略低的总线与其他业务收入占比提升有一定影响。②费用端，2020年公司期间费用率为25.83%，较2019年增加3.56个百分点，其中销售费用率和研发费用率分别增加了0.97和3.39个百分点，销售费用和研发费用率提升主要系2020年向上述费用中涉及的部分人员施行股票激励计划，产生股份支付费用，同时合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生销售费用所致。③我们注意到，2020年公司利用闲置资金购买理财产品等合计取得投资收益5809万元，对本期的财务报表产生一定的积极影响，是2020年公司净利率下降不大的一大重要原因。
定增用于智能切割头扩产项目等，纵横延展打开公司成长空间。
公司拟发行股票的股票数量不超过3000万股，募集资金总额不超过人民币10亿元(含本数)，扣除相关发行费用后，4亿元用于智能切割头扩产项目，3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，3亿元用于超高精密驱控一体研发项目。①切割头与控制系统的协同互补，智能切割头扩产项目顺应产业发展趋势，有助于提高公司激光切割控制系统业务的整体竞争力；布局智能焊接领域，属于横向拓展，切入智能切割的下游工序，提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率；超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。②从财务影响方面看，本次向特定对象发行完成后，公司的资本实力进一步增强。公司的总资产和净资产规模均会有所增长，营运资金得到进一步充实。
盈利预测与投资评级：
由于新品拓展，我们调整2021-2022 EPS至5.57（-0.01）、7.24（+0.16）元，预计2023年EPS为9.22元，当前股价对应动态PE分别为48倍、37倍、29倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：
下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率与超快控制系统增长不及预期；FPGA和ARM核心芯片进口风险。
杰瑞股份：行业低谷期业绩仍实现稳健增长，彰显抗周期能力。
2020年公司实现营业收入82.95亿元，同比+19.8%；归母净利润16.9亿元，同比+ 24.3%，基本符合预期。全年净利率20.39%，同比+0.28pct。单Q4实现营收28.71亿元，同比+6.9%；归母净利润5.77亿元，同比+26.5%。Q4收入增速略有下滑，主要系2020年受疫情影响，全球石油需求暴跌，国际油价由60美元/桶以上跌至低点19.6美元/桶，油气行业筑底。根据Bloomberg统计，2020年全球油气资本开支同比下滑19%。公司积极拼抢订单并实施精细化管理，行业低谷期仍实现收入和净利润双增长，盈利能力小幅提升，彰显抗周期能力。
行业回暖保供政策仍有效，页岩油有望接力压裂设备需求新增量。
目前国际油价已回升至60美元/桶以上，全球油气行业回暖。油价在40-50美元/桶时，三桶油盈利水平即可恢复安全边际，油气对外依存度逐年攀升背景下，国内保供政策强支撑逻辑仍然有效，三桶油有较强动力加大勘探开采资本支出，我们预计2021年三桶油勘探开采资本支出将有两位数增长，国内油服行业有望重迎高景气。我国页岩油储量丰富，在常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充。国内页岩油开采仍处在发展初期，成长空间广阔。国家能源局于1月27日召开2021年页岩油勘探开发推进会，我们判断，十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性，有望接力压裂设备需求带来新增量。
新型压裂设备具备全球竞争力，海外扩张有望再造一个杰瑞。
2019年11月，公司在美国获取首套涡轮压裂设备订单；电驱压裂设备也在北美市场进行试用，实现了产品和市场的双重高端化，产品已具备全球竞争力。北美市场空间广，且降本需求大：1）据Spears统计，2019年末北美在用压裂设备总功率达2350万水马力，为国内的6倍以上，存在大量更新需求。按照设备寿命10年估算，2020-2022年北美压裂设备年均更新需求量超250万水马力；2）2020年行业洗牌后存活下来的公司更注重降本增效，电驱、涡轮等新型设备降本增效效果显著，有望加速迭代。公司大功率电驱和涡轮压裂设备技术领先、性价比高，特点高度切合北美市场需求，伴随新型压裂设备渗透率提升，有望抢占北美市场份额。对标哈里伯顿等海外油服巨头，公司目前收入体量较小，我们看好公司在北美市场的业绩释放潜力。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.9/20.3/27.7亿元，当前股价对应动态PE分别为20/17/12倍。行业迎来拐点+公司具备成长基因，有望迎接戴维斯双击，维持“买入”评级。
风险提示：
油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。
晶盛机电：20.8亿元光伏大订单落地，短期业绩增长有保障。
此次签订的合同包括，向中环协鑫销售全自动晶体生长炉16.18亿元（2021年5月31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备1.94亿元（2021年6月30日前完成交付）；以及向中环光伏销售线切机设备2.67亿元（2021年9月30日前完成交付），根据我们的草根调研，目前公司线切设备独家供应中环。上述合同金额总计20.79亿元（以上合同金额均含增值税），占公司2019年营业收入的66.85%，公司2021年业绩高增长确定。2020Q3末，公司未完成合同总计59亿元（含税），其中未完成半导体设备合同4.1亿元（含税）。加上新接的20.79亿元订单，在手光伏订单预计为75亿元，半导体订单为4.1亿元，在手订单总金额为80亿元左右。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期在3-5个月不定，按照目前的订单确认进度，我们判断未来一年晶盛机电的业绩都将高速增长。
光伏硅片环节迎扩产潮，210大硅片拉长设备景气周期。
2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相继启动硅片扩产。我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应20-22年年均新增设备需求超200亿（2亿元/GW）。存量市场方面，伴随着行业对大硅片已达成共识，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超50GW，对应2020-2022年存量设备需求超100亿（2亿元/GW）。
龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮。
光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。在大硅片成本中，设备折旧占比已经不再是第一位，硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率，包括：1）交付能力，根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达21台，以每周工作6天、每月4周计算，单月出货量可达500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升空间；2）服务能力，晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量；3）未来研发潜力，具有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/13.3/18.1亿元，对应PE为48/31/23，维持“买入”评级。
风险提示：
光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。
【半导体设备】“十四五”规划提名集成电路，重点攻关第三代半导体等领域
《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》全文正式发布。其中，集成电路攻关方面，《纲要》指出，集成电路设计工具、中电装备和高纯靶材等关键材料研发、集成电路先进工艺和绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、微机电系统（MEMS）等特色工艺突破，先进存储技术升级，碳化硅、氮化镓等矿禁带半导体发展。在打造数字经济新优势方面，《纲要》提到，聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域，加快推进基础理论、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用。
【半导体设备】中芯国际宣布再建12英寸晶圆厂
2021年3月17日，中芯国际发布公告，宣布将在深圳扩充12英寸晶圆产能，项目的新投资额估计为23.5亿美元（约合人民币153亿元）。公告显示，公司于公告日签订由深圳政府于2021年3月12日同意的合作框架协议。根据合作框架协议，公司和深圳政府经由中芯国际集成电路制造（深圳）有限公司进行项目发展和营运。项目将重点生产28纳米及以上的集成电路和提供技术服务，旨在实现最终每月约40000片12英寸晶圆的产能，预期将于2022年开始生产。
【光伏设备】隆基单晶硅片价格上调1~1.2毛/片，44天升3次
2021年3月15日，上次调价半个月后，隆基再次上调了单晶硅片的价格，此次上调幅度为0.1~0.12元/片。预期将推高电池片成本1.6~1.8分/W。158.75mm硅片从3.55元/片上涨至3.65元/片，上涨0.1元/片；166mm硅片从3.65元/片上涨至3.75元/片，上涨0.1元/片；182mm硅片从4.44元/片上涨至4.56元/片，上涨0.12元/片；
【光伏设备】一期20GW，双良节能进军单晶硅片
3月14日晚间，双良节能发布公告称，公司拟对外投资包头一期20GW大尺寸单晶硅片项目。一期项目总投资70亿元，建成年产20GW拉晶、20GW切片生产项目(一期、二期计划共建设40GW拉晶、40GW切片项目)。根据可行性研究报告分析，本项目建设期两年，自开工之日起计算，项目建设期第 1 年开始实现部分产能，第 3 年为达产年，预计达产后平均年营业收入为 1,080,000万元。二期 20GW 单晶硅及下游组件项目将根据市场环境、资源配置等情况适时推进。
【锂电设备】宝马三步走加速转型：2030年MINI品牌全面电动化
2021年3月17日，宝马集团公布了2021年增长和盈利目标以及围绕电动化、数字化、可持续发展的“三步走”转型规划。按照规划，宝马集团将分三个阶段推动向集团可持续的数字化智能出行公司转型，未来十年内，宝马集团计划在全球累计交付约1000万辆纯电动汽车。
值得关注的是，2025年，MINI将推出其最后一款燃油车型；到2027年，纯电动车型将至少占MINI销售车型的50%；到2030年，MINI全系车型都将实现纯电动化，同时仍将作为全球品牌在全球市场销售。据了解，目前纯电动MINI SE车型在牛津工厂生产；而现款MINI COUNTRYMAN的下一代车型将于2023年起在莱比锡工厂生产；未来，纯电动MINI将与中国制造商长城汽车合作，于2023年开始在中国生产。
