海通批零【小商品城·中报】房产交付驱动收入增77%净利增80%，持续推进战略转型

海通批零 · 公众号 · · 2017-08-27 19:51

正文

小商品城 8 月 26 日发布 2017 半年报。 报告期内实现营业收入 76.02 亿元，同比增长 76.95% ；利润总额 13.79 亿元，同比增长 79.13% ； 归属净利润 10.35 亿元，同比增长 80.24% ，扣非净利润 10.26 亿元，同比增长 78.85% 。 2017 上半年摊薄每股收益 0.19 元，净资产收益率 9.72% ；每股经营性现金流 0.021 元。

公司同时预计： 2017 年 1-9 月净利润同比增长约 40% ，主要由于钱塘印象、绿谷云溪一期新增交付，房地产销售利润增幅较大。

【 简评及投资建议 】

公司上半年收入和归属净利各大增 77% 和 80% ，其中房地产收入和利润总额各增长 135% 和 263% ，为主要驱动力；市场经营和商品销售等业务基本保持稳定。公司目前地产储备仍充足，未来有望持续贡献业绩，且公司正依托自身内外贸大平台推进 “ 数据 + 金融 + 贸易 ” 三大战略以及相关增值服务，价值变现 & 提升空间大。

此外，中国证券金融公司 3Q15 新进公司前十大股东， 2Q16 以来连续五个季度增持公司股份，至 2Q17 末达 2.72 亿股占比 4.99% ，为第二大股东。

1. 上半年收入大增 76.95% ，综合毛利率减少 12.56 个百分点至 28.21% 。分行业（表 1 ），（ 1 ） 房地产销售 收入大幅增长 135.46% 至 59.57 亿元（占总收入 78% ），主因上半年钱塘印象、绿谷云溪一期交付；毛利率减少 17.66 个百分点至 15.34% 。公司上半年荷塘月色已售 / 预售 5.3 万平米，绿谷云溪一期已售 / 预售 2.2 万平米，各剩余 3.9 万平米和 1.3 万平米的可供出售面积，同时公司报告期内在南昌地区持有的待开发土地面积合计达 70.5 万平米（表 2 、表 3 ），未来仍有望持续贡献业绩。

（ 2 ） 市场经营 收入 10.23 亿元，同比下降 10.26% ，毛利率减少 4.79 个百分点至 56.6% ，可能主要四区市场等的续租和降租等原因。（ 3 ） 商品销售 收入 2.57 亿元，同比增长 13.32% ，毛利率略增 0.01 个百分点至 2.33% ，仍徘徊低位；（ 4 ） 展览服务 收入 4200 万元，同比增长 26.28% ，毛利率增加 28.05 个百分点至 -26.19% ；（ 5 ） 酒店服务 收入 1.06 亿元，同比下降 5.2% ，毛利率减少 5.14 个百分点至 -6.6% 。 2. 销售管理费用率减少 4.6 个百分点，财务费用增加 1924 万元。 销售费用减少 224 万元，其中广告费用减少 603 万元，销售费用率同比减少 0.81 个百分点至 0.99% ；管理费用大幅减少 9356 万元，主要由于本期 0.89 亿元的费用性税金转至“税金及附加”科目核算，管理费用率同比减少 3.79 个百分点至 2.09% 。因资本化利息同比减少 0.15 亿元，财务费用增加 1924 万元至 1.06 亿元，但由于收入大幅增加，财务费用率减少 0.62 个百分点至 1.39% 。整体期间费用率大幅减少 5.22 个百分点至 4.47% 。 3. 收入大增及费用率下降，抵消毛利率降低影响，营业利润大增 75.86% 。有效税率减少 1.39 个百分点至 25.91% ，少数股东损益基本不变，最终归属净利同比增长 80.24% 至 10.35 亿元，扣非净利同比增长 78.85% 至 10.26 亿元。

按利润拆分来看（表 5 ）， 上半年利润总额 13.79 亿元，同比增加 6.09 亿元，主要来自房地产的利润增加 7.66 亿元至 10.58 亿元，主要由于钱塘印象及绿谷云溪一期集中交付；市场经营业务利润减少 1.64 亿元至 3.91 亿元，降幅为 29.61% ，主要由于海城公司亏损增加 0.76 亿元，四分公司续租降租等致利润减少 0.50 亿元。 “ 数据 + 金融 + 贸易 ” 三大战略稳步推进：

（ 1 ） 数据方面 ：上线市场管理员 APP ，完成所有商位实际经营人信息、转租转让价格在内的 42 项、 70628 条数据采集，占总商位数 93% ，数据准确率超 90% 。开发具有义乌市场特色的移动服务 SAAS 平台“义采宝”，高效对接供求两端， 4 月 14 日上线至今，商户下载突破 2 万人次，活跃用户超过 1.2 万，微信服务号粉丝近 5 万。

（ 2 ） 金融方面 ：已成立金控公司，先后与阜兴金融、清华金融合作发起产业母基金；与先锋金融合作成立惠商金服公司，开展进口供应链和贸易金融服务；与宝钢欧冶金融合作，在一区东市场试点线上随借随还业务。

（ 3 ） 贸易方面 ：进口贸易培育持续发力，“腾笼换鸟”持续推进市场招商工作，上半年引进进口主体 10 家，市场“源头货”比例达 60% 以上；举办“一展一节”， 2017 进口商品购物节总客流量 46.3 万人次， 2017 进口商品博览会共吸引 100 多个国家和地区的 1518 家企业参展，设立国际标准展位 2006 个，总成交额 12.76 亿元。

此外， 成立供应链管理公司，积极拓展国内国际两个市场 。国内：与湖南怀化、辽宁丹东两地市场达成品牌合作，首个国内分仓项目落地怀化，“怀化分仓”商品采购额已达 1000 余万元；国外：与保加利亚 CH 公司、俄罗斯基辅广场达成供应链合作，完成首批 90 万欧元的商品采购。

对公司的观点。 公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的 B2R 内外贸流通大平台转型，同步推进金融、物流、数据等增值服务，变现价值大。预计 2017 年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善 B2B 生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路，相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进，更好的支持公司的转型战略目标。

更新盈利预测。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别 0.31 元、 0.39 元、 0.43 元，各增 57.6% 、 26.7% 、 9.6% ，其中 2017 年市场主业 EPS 为 0.16 元，地产 EPS 为 0.15 元。

估值上，我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据，按公司目前 128 万平米市场面积，假设租金在未来 10 年保持 5-10% 的增速，按 5% 贴现率测算， NOI 估值给予公司目标市值 593 亿元，对应 10.9 元目标价，维持“买入”评级。