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【牛股放大镜系列：精测电子深度】LCD+OLED投建高潮，面板检测龙头腾飞【东吴机械】

透视先进制造 · 公众号 · · 2017-09-10 11:11

正文

投资评级：买入（维持）

投资要点

1 国内最强面板检测龙头，进口替代空间大，盈利成长优势突出

1、精测电子是国内稀缺的完整覆盖面板 “Array→Cell→Module”三大制程的检测设备商： Module段国内市占率第一，Cell段订单顺利增长，Array制程已产品化，AOI光学自动检测收入和OLED检测设备收入显著增长，“光、机、电”一体化综合检测解决方案竞争力突出，且具备苹果供应商资质，是国内最有能力在占面板检测设备投资比例95%且高利润率的Array和Cell段制程逐步实现进口替代突破的厂商。

2、过去三年收入复合增速54%，净利润复合增速26%：受益国内面板建厂投资大扩张周期，精测电子成功开发了京东方、明基友达、富士康、中电熊猫、中电彩虹、华星光电（TCL）等主要客户，前五大客户收入占比超90%；我们预计未来上述大客户的多条10.5~11代LCD面板线和6代OLED面板线的持续投建都将为公司带来饱满订单。

3、维持全年公司业绩高增速预期：公司预告2017年1~9月累计利润1.05亿~1.2亿元，同比增长109.81%~139.78%，预计三季度单季净利润为5255万元~6755万元，同比增长156.26%~229.41%；根据中国招标网数据，公司上半年中标高增长，Cell段订单量略超预期，而随着2017年下半年数条在建面板线厂房封顶，设备厂商的下游招标将保持景气。

2 预计公司2017~2019年收入复合增速43%，净利润复合增速46%

行业驱动：

1、我们预计2019年国内LCD+OLED面板线建厂总投资有望超2100亿元，对应2017~2019年复合增速有望达40%：其中2019年LCD面板线总投资有望超1300亿元，对应三年复合增速有望达30%；2019年OLED面板线总投资有望超800亿元，对应三年复合增速有望达55%；

2、面板出货量稳健增长：根据IHS预计，到2019年全球LCD面板出货面积将超1.9亿平方米，对应三年复合增速4.5%；到2019年全球OLED面板出货面积将达到4700万平方米，对应三年复合增速75%。

公司驱动：

1、精测电子近年来客户基础稳固、销售能力突出、市占率稳中有升：我们测算公司在国内LCD面板厂模组制程检测设备市占率超60%，未来有望保持竞争优势；预计LCD产线的Cell和Array制程订单将继续突破；2017中报OLED收入超预期也证明公司OLED检测业务的优秀开拓能力。

2、研发投入高，限制性股票绑定核心技术和管理人员：公司研发费用率常年超15%，股权激励业绩条件按2016年基数2017~2019年净利润增长不低于20%/40%/60%，锁定未来三年成长性。

盈利预测与投资建议

我们预计公司在2017/2018/2019年营业收入有望达8.7亿元/12亿元/16.3亿元，分别同比增长66%/38%/35%，归母净利润为1.6亿元/2.28亿元/3.29亿元，分别同比增长62%/43%/44%，对应EPS为1.95元/2.78元/4.02元，PE为53倍/37倍/26倍，基于精测电子的检测设备龙头地位，给予2018年业绩40倍估值，对应6~12个月目标价111元，维持“买入”评级。

风险提示

面板投资增速不达预期，收入确认进度延后。

投资案件

关键假设

行业：

（1）我们预计2019年国内LCD+OLED面板线建厂总投资有望超2100亿元，对应2017~2019年复合增速有望达40%：其中2019年LCD面板线总投资有望超1300亿元，对应三年复合增速有望达30%；2019年OLED面板线总投资有望超800亿元，对应三年复合增速有望达55%；

公司：

（1）预计2017~2019年精测电子的细分业务复合增速为模组检测（38%）、AOI光学检测（49%）、OLED检测（297%）；（2）预计2017~2019年精测电子毛利率为54.1%、54.7%、55.1%

驱动因素

行业：

（1）消费电子新品驱动下游需求：苹果将于2018年下半年推出3款全面采用OLED屏幕的iPhone8手机，引领全球OLED屏幕需求爆发；全球电视面板尺寸持续提升，50英寸以上超大电视屏幕成为主流；

（2）面板出货量稳健增长：根据IHS预计，到2019年全球LCD面板出货面积将超1.9亿平方米，对应三年复合增速4.5%；到2019年全球OLED面板出货面积将达到4700万平方米，对应三年复合增速75%；

公司：

（1）精测电子近年来客户基础稳固、销售能力突出、市占率稳中有升：我们测算公司在国内LCD面板厂模组制程检测设备市占率超60%，未来有望保持竞争优势；预计LCD产线的Cell和Array制程订单将继续突破；2017中报OLED收入超预期也证明公司OLED检测业务的优秀开拓能力。

（2）研发投入高，限制性股票绑定核心技术和管理人员：公司研发费用率常年超15%，研发人员占比在全部员工中占比超48%，限制性股票的业绩考核目标按2016年基数2017~2019年净利润增长不低于20%/40%/60%，锁定未来三年成长性。

主要预测

我们预计精测电子在2017/2018/2019年营业收入有望达8.7亿元/12亿元/16.3亿元，分别同比增长66%/38%/35%，归母净利润为1.6亿元/2.28亿元/3.29亿元，分别同比增长62%/43%/44%，对应EPS为1.95元/2.78元/4.02元，对应PE为53倍/37倍/26倍，基于精测电子的检测设备龙头地位，给予精测电子2018年40倍估值，对应6~12个月目标价111元，维持“买入”评级。

我们与市场不同的观点

（1）LCD和OLED设备投资总量和持续性将超预期。在下游消费电子从LCD向OLED升级、中型LCD面板向大型和超大型LCD面板升级过程中，国内的面板厂将以高额投资把握行业发展先机，产能优势在国际竞争中抢占有利地位；

（2）精测电子向Cell和Array制程的进口替代进展将超预期。根据中国招标网公布的中标数据，2017H1公司向前中段制程突破的进度略超市场预期，AOI业务中标客户家数扩大，中标设备台数显著增加，未来有望扩大竞争优势。

股价催化剂

（1）苹果、三星、华为、OPPO等主要手机商推出应用OLED屏的爆款手机；（2）面板价格持续上涨，国内面板厂新推出高世代线投建计划；（3）公司产业链并购超预期；

风险因素

国内面板投资增速不达预期；收入确认风险；Cell和Array制程设备订单进展低于预期。

正文

1 国内最强的面板检测龙头，进口替代空间大

1.1 国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程检测设备商

1.1.1 LCD&OLED：老牌主流&后起之秀

消费电子需求将驱动面板市场持续景气：随着人均收入逐步提高，消费电子市场会在新增需求和更新需求的驱动下持续增长，而面板需求将持续保持景气。当前主流的显示面板技术主要为依靠背光源呈像的LCD液晶面板、依靠有机发光二极管自主发光的OLED面板；

LCD面板：原理是依靠背光源发光，透过上下两层基板玻璃夹着中间液晶，依靠液晶过滤光线和滤光器处理彩色像素实现画面显像；优点是技术成熟、单块面板可做更大尺寸、产量大、价格低：缺点是结构厚重（两块玻璃中间夹液晶），无法做成柔性；

OLED面板：优点是柔性（可以使用PI膜做柔性基板）、轻薄（比LCD少一层玻璃基板）、自发光、低能耗、高速响应，缺点是产能不足、能生产的尺寸较小、价格偏高、有机小分子在长时间通电高能激发的状态下可能发生衰变和老化进而降低屏幕的使用寿命。

由于OLED面板相对LCD面板的一定优势，市场潜力很大。

1.1.2 从模组制程向Cell制程、Array制程突破面板国产化

面板前中后三大制程中都必须使用检测设备。LCD/OLED面板生产主要包括“阵列（Array）→成盒（Cell）→模组（Module）”三大制程，越靠近前段制程，技术壁垒越高，设备商的利润率也越高。

（1）Array制程主要目的是通过镀膜工艺做好具备相应金属和非金属膜层的TFT玻璃基板；

（2）Cell制程的主要目的是对玻璃基板注入液晶并且切割成小块在贴上偏光片形成LCD/OLED面板；

（3）模组制程的主要目的是把LCD/OLED面板与外部驱动芯片和电信号基板连接，并加装背光源和防护罩，做成LCD/OLED显示屏成品。

LCD产线可以改造为OLED产线。在Array制程，采用LTPS（低温多晶硅）技术的LCD和OLED玻璃基板制作工艺和设备比较相似，在非LTPS技术的玻璃基板制作有较多不同；在Cell制程，由于OLED面板采用自发光的有机二极管呈像，而非液晶面板，对应设备大多完全不同，因此改造生产线需要替换掉的设备最多；模组制程的工艺有多处类似，在贴合和检测工艺上有一些不同。

一块面板质量合格，必须达到“无视觉缺陷，分辨率清晰，无裂痕、灰尘、异物，芯片对位和电路正常，液晶材料分布均，使用寿命达标”等技术指标，因此必须使用检测设备在每一制程的最后对玻璃基板或者面板成品进行检测。液晶面板的视觉缺陷可称为mura（日语，表示脏污和瘢痕），可以分类为像素缺陷、线缺陷、面缺陷、压力线、白屏、白点、黑点等。面板商的质量要求越高，对检测设备商的要求越高。

精测电子为国内稀缺的前中后段产品化覆盖的检测龙头，进口替代潜力较大。精测电子精测电子是国内稀缺的完整覆盖LCD三大面板制程（“阵列Array→成盒Cell→模组module”）的检测设备厂商，模组段国内市占率第一，Cell段订单顺利增长，Array制程已产品化，是国内最有能力在前中段制程检测设备实现进口替代的厂商之一。

模组制程检测方法主要是通过电讯号点亮LCD模组和面板成品并通过人工结合机器视觉系统判断面板质量，检测设备包括各种规格的点灯信号发生器、老化检测设备、AOI设备；Cell制程的检测方法主要是通过电讯号对切割后的面板宏观缺陷和微观缺陷做检测，主要检测设备为AOI光学自动检测设备（配向检测系统、宏观检查机、微观检查机、框胶检查机）等，检测系统比模组制程检测设备复杂；Array制程的检测方法主要是通过电学和光学原理对玻璃基板或偏光片做检测，检测设备主要是AOI光学自动检测设备（宏观检查机、微观检查机等）。

当前全球Array制程检测设备主要被以色列和日本厂商控制，韩国其次，精测电子已实现部分产品化；Cell制程检测设备主要由日、韩、台湾、以色列企业占据，精测电子已实现产品化并取得成规模订单；而精测电子在模组制程检测设备相对国内其他厂商市占率具备绝对领先优势。未来公司在Array制程和Cell制程检测环节不断积累自有技术、完善产品体系，逐步推进前端制程设备的进口替代。

精测电子主要收入来源为模组检测设备、AOI（Automatic Optic Inspection）自动光学检测设备、OLED检测设备等：

1、模组检测设备产品：主要用于LCD面板生产线上，包括：

a)点亮面板的信号发生器、点灯检查机等模组自动检测设备

b)检测面板耐久性的模组老化检测设备；

c)Ficiker装置等其他模组测检测设备；

2、AOI光学检测设备：使用大型自动化机台抓取面板、使用机器视觉判断面板缺陷的检测设备，能提高面板生产线效率，节省人工，产品包括用于LCD和OLED面板线的模组AOI检测、Cell-AOI检测、Array-AOI检测设备。根据中国招标网，公司中标订单较多的设备包括宏观检查机、微观检查机、框胶检查机、配向膜检查机等：

3、OLED检测设备：由于当前OLED生产线的良品率还比较低，并且OLED面板最大的弱点在于有机发光二极管的寿命低于LCD面板，所以对检测设备的要求更越高，只需要对LCD产线检测设备作对应技术改造即可转换为OLED产线检测设备，像精测电子这样具备国际竞争实力的检测设备商会在竞争中占据更有利地位。精测的产品包括：

a)OLED产线模组自动检测设备（例如信号发生器、点灯检查机）、模组制程老化设备

4、平板显示自动化设备

1.2 “高壁垒、高盈利、高成长”核心优势

1.2.1 十年一剑完成“光、机、电”一体化布局

精测电子成立于2006年，主营显示面板的检测系统，经过十年的发展，精测电子已在国内具备绝对领先地位，产品在京东方、华星光电、中电熊猫、富士康、友达光电、三星、LG、夏普、松下等核心面板厂商中批量应用，并应用于苹果iPhone和iPad产品测试。

公司是当前行业内少有的掌握基于机器视觉的光学检测、自动化控制和基于电讯技术的信号检测等高门槛技术的企业，其“光、机、电”一体化优势具备国际竞争力，在技术水平、综合服务能力上国内尚无有力竞争对手。

公司相对国外竞争对手，服务能力也占据明显优势。公司在客户集中的苏州、成都、合肥、北京、深圳、厦门、重庆、南京等地区配置了客户服务小组和专业技术支持人员，辐射全国主要平板显示器件生产基地，能在24小时内迅速响应客户需求。

1.2.2 2014~2016年收入复合增速54%，净利润复合增速26%

精测电子近年来收入爆发式增长，2014~2016年收入复合增速53.7%：

精测电子2016年的收入结构为：模组检测系统（占44%，同比+7.4%，毛利率70%）、AOI光学检测系统（占41%，同比+154%，毛利率43%）、平板显示自动化设备（占11%，同比+64%，毛利率26%）、面板检测系统（占3%，同比-65%,毛利率66%）、OLED检测系统（占0.3%，同比-95%，毛利率49%）。

1、模组检测系统收入是受国内面板厂高投资驱动，增速较快；

2、AOI自动光学检测业务的高速爆发是驱动收入翻倍的主要原因：2015年通过并购台湾宏濑光电100%股权获得了大体量的AOI业务专利和团队。宏濑光电原有主要客户为友达光电、富士康、深超光电等，精测电子收购之后将AOI业务成功开拓到京东方、华星光电（TCL）、中电熊猫中。

精测电子2014~2016年利润率略有下降：

1、由于AOI收入占比提高，公司毛利率近年来略有下降：AOI光学检测系统的毛利率低于模组检测系统和其他面板检测系统毛利率，原因是AOI光学检测设备载体为大型结构件机台，自动化机台摊薄了单体设备的毛利率；

2、三项费用率和净利率基本平稳：2014年费用率上升拖累净利率，当前净利率已经企稳；

3、研发费用率保持较高：精测电子2016年研发费用率为17%，2016年研发费用同比没有增长的原因是公司调整了研发费用和研发人员的统计口径，去除了部分费用类别。公司重视提高研发人员占比和优化人员学历结构。2014~2016年研发人员在总员工中占比从42%提升到48%；研发支出增速持续高于收入增速，2012~2016年复合增速79%，高研发投入有利于公司持续推进高技术壁垒的Array、Cell制程检测业务国产化。

精测电子2014~2016年净利润持续增长：

1、2014~2016年净利润复合增速低于收入复合增速：受毛利率下降和净利率下降影响，2014~2016年净利润复合增速25.7%，低于收入的复合增速53.7%。

2、2016年ROE有下降：一定程度上受权益乘数下降和资产周转率下降影响。

1.3 国内独树一帜，国际竞争力凸显

1.3.1 相比国际竞争对手在中国市场具备显著优势

公司相对国内企业在技术积累和客户资源方面具备显著优势，竞争对手主要为日韩和台资企业。而公司相比日韩台三地设备商又具备大陆主场优势，且更加专注于面板检测领域，能够对客户需求做快速反应、提供24小时内售后服务，因此公司将继续受益于中国大陆面板投资高增长的历史机遇。

精测电子在面板检测行业属于后进者，2012年以395万美元净利润超过由田，在2015年以6430万美元收入超过由田， 2014~2016年实现收入复合增速54%，净利润复合增速26%，而致茂和由田多年来收入都比较平稳，增长也不明显。

从单季度数据上看，面板检测公司的收入确认相对集中于下半年，一季度属于传统淡季，而精测电子在2017年Q1获得的高增长预示着全年的持续较好表现，我们认为结合订单中标数据看，精测电子2017H2的业绩有望实现高增速。

1.3.2 募集2.1亿元投资于武汉平板检测系统生产研发基地建设项目

武汉平板检测系统生产研发基地建设项目完成后，预计能生产各类平板显示检测系统5220套（其中液晶模组自动化检测系统3620套、液晶面板自动化检测系统600套、OLED监测系统1000套），同时建设平板显示检测系统研发中心，提高公司研发能力。

1.3.3 公司实际控制人持股集中，股权激励已经落地

公司实际控制人控制权相对集中。实际控制人彭骞除了直接持有精测电子29.88%股权，还持有武汉精至投资11.02%股权、武汉精锐投资22.06%股权，合计对精测电子实际控制股份30.87%。

限制性股票激励计划助力公司长远发展。2017年7月13日精测电子完成了以45.38元/股向121名核心管理及技术人员授予190.7万股限制性股票的激励计划，占目前总股本的2.38%，限售期为自7月13日起的12个月。

限制性股票的业绩考核目标绩为以2016年为基数，2017/2018/2019年净利润增长率不低于20%、40%、60%。精测电子2016年研发费用率为17%，研发人员对全部员工占比为48%，股权激励将继续加强公司的自主研发和市场开拓能力，为长远发展奠定坚实基础。

预计此计划将产生2096万元费用，将在2017~2020各年分别摊销808万、1059万、198万、31万元成本。考虑到股权激励计划对核心团队的激励作用，此计划对公司带来的收益将大于计划产生的成本。

2 2017~2019年国内面板设备商迎黄金发展期

2.1 消费电子需求将驱动面板市场持续景气

2.1.1 全球平均电视尺寸提升驱动高世代面板需求

消费升级驱动大尺寸面板价格走向景气：2016年起面板价格筑底回升，显示大尺寸电视需求保持景气，从而带动大尺寸面板价格走高。

全球液晶电视平均尺寸持续提高：当前全球液晶电视面板的平均尺寸约42英寸，中国液晶电视面板的平均尺寸约43英寸。根据群智咨询测算，全球平均电视尺寸上升1英寸，就需要1条月产能在9万片以上的8.5代或以上世代面板线。随着国内多条10.5~11代面板产线投产，55英寸~75英寸以上超大尺寸面板供给将显著增加。

2.1.2 预计2017~2019年全球面板销售面积复合增速为LCD（4.5%）、OLED（75%）

随着全球家庭的消费电子产品持有量持续提升，显示面板的下游需求将保持持续景气，而多元化的面板应用需求将带动面板技术不断升级；

根据IHS预测，2017~2019年各面板品类出货量（百万片）的复合增速为：OLED智能手机25%、OLED电视160%、LCD智能手机8%、LCD电视3%。LCD面板当前应用很广泛；OLED面板当前主要应用于智能手机（占比超90%）。

根据IHS预测，到2019年全球LCD面板出货面积将超1.9亿平方米，对应2017~2019年复合增速4.5%；到2019年全球OLED面板出货面积将达到4700万平方米，对应2017~2019年复合增速75%。

根据东吴机械团队的OLED行业深度报告《从LCD到OLED，如何把握设备成长机遇》，我们预计到2020年OLED屏幕市场空间可达873亿美元，对应复合增速73%；主要应用于电视、手机；预计苹果2017年的iPhone8出货量为1.1亿到1.2亿部，其中70%可能使用5.1寸OLED屏；到2018~2019年电视市场有望超过手机市场成为OLED应用的第一大市场；PC、VR、可穿戴设备、汽车等细分市场也将丰富OLED应用场景，获得高增长。

柔性OLED面板将占据未来OLED面板主流。根据IHS，2016年全球智能手机约有23%搭载AMOLED面板，预计2017~2019年柔性AMOLED在全球AMOLED产能当中的占比有望从30%升至60%，2020年AMOLED面板渗透率有望超过LCD面板。刚性AMOLED增长速度相对有限，增速主要来自柔性AMOLED；2017年~2018年是柔性AMOLED产能释放速度最快的两年，2017年全球柔性AMOLED产能主要来自三星，到2018年中国生产线陆续投产将促使全球产能显著增长。

2.1.3 国内在产面板世代线为8.5代及更低代次

面板代次越高，则经济切割大尺寸面板的基板利用率越高，成本越低；当前LCD面板产能主要为8.5代及以下产线，OLED面板产能主要为6代及以下产线。面板的生产线代次按生产面板用的玻璃基板的尺英寸来制定。因为玻璃基板的切割片数有一个最佳经济值，达到这个值以上意味着较高的生产效率。代次越高则生产大尺寸的成本相对越低，越具有竞争力，需要的工艺技术和控制水平也越高，可以说具有更高次代的生产线代表着该面板厂的技术实力越强。

2.1.4 中国大陆在全球的面板产能份额持续提升

在下游消费电子需求驱动下，面板厂商纷纷加强新产线投资。由于面板制造行业属于资本密集型产业，对厂商的资金、技术能力要求非常高，所以行业集中度很高。

全球LCD产能排序为韩国>中国大陆>台湾>日本：中国大陆厂商近年来通过大额投建面板产线填补日韩厂商在低世代LCD产线市场退出后的份额，并且把握高世代LCD面板需求扩张的机会，当前在全球产能份额占比已升至超26%。

全球OLED产能排序为韩国>中国大陆>日本>台湾> ：根据IHS统计，当前韩国厂商（三星+LG）占据全球OLED产能超90%，而随着中国的多条6代线投产，预计到2019年中国地区（大陆+台湾）的OLED产能将占到全球的15%~20%份额。

中国大陆在全球的面板市场销售份额尚有较大提升空间。由于韩国面板厂在技术、资金和供应体系上都处于优势地位，其面板价格也相对强势，所以到2016年韩国厂商仍占据全球约40%的面板销售市场份额，其中LG占比34%，三星占比15%。

中国面板厂商现仍有相当比例的中低端产能，因此在全球面板市场的销售份额不及面板产能份额，2016年京东方市场份额约10%，华星光电市场份额约4%。随着中国大陆高世代LCD和OLED面板产能释放，大陆面板厂的全球市场份额有望稳健提升。

2.2 预计2017~2019年国内OLED+LCD建厂投资复合增速40%

中国从2013年起成为全球主要的面板设备市场：国内面板龙头近年来集中投资于8.5~11代高世代LCD产线和6代OLED产线，根据IHS统计，从2013年起中国大陆地区的TFT-LCD（薄膜晶体管液晶面板）设备支出在全球占比就持续超过60%。

关键假设：我们根据上市公司年报当中在建工程科目披露的各条产线的每年新增投资总额和其他公开信息，统计了京东方、华星光电、中电集团、深天马、和辉光电、国显光电、富士康、友达光电、信利这几家国内主要面板商（精测电子收入中占比超90%）的生产线投资计划和2014~2016年已实现投资额，并参考历年已实现投资金额在未来2~4年按照“50%、50%”或 “40%、40%、20%”或“30%、30%、30%、10%”，的比例合理分配未完成投资额，测算2017~2019年的国内主要面板厂的LCD+OLED面板建厂投资规模和复合增速。

主要结论：

1、过去3年面板投资增长较快：

a)国内主要面板商的OLED+LCD面板建厂投资总额在2016年已超800亿元，对应2014~2016年复合增速为33%；

b)2016年国内LCD投资额超570亿元，对应2014~2016年复合增速27%；

c)2016年国内OLED投资额超220亿元，对应2014~2016年复合增速为116%；

2、未来3年面板投资继续高速增长：

a)预计2019年国内主要面板商的LCD+ OLED建厂投资总额有望超2100亿元，对应2017~2019年复合增速40%；

b)预计2019年国内LCD建厂投资总额有望超1300亿元，对应2017~2019年复合增速35%。

c)预计2019年国内OLED建厂投资总额将超800亿元，对应2017~2019年复合增速55%；

3 2017~2019年精测电子将迎黄金发展期

3.1 覆盖主要国内面板厂，客户基础牢固

精测电子的客户覆盖国内主要面板厂，包括京东方、友达光电、TCL、中电熊猫、富士康等，且客户关系常年稳定。公司前五名客户销售金额占同期营业收入的比例常年高于80%，且2016年的前五名客户的销售占比达到了93%，其中京东方的销售占比达到了53%。

精测电子的销售能力突出，善于在客户大规模投资当年就抓住市场机会迅速拿下大订单：2015年通过并购宏濑光电获得明基友达的规模订单，并且成功开拓了TCL、中电熊猫的大订单，并且在2016年继续巩固之前的成果，明基友达在2015年的收入贡献10%，2016年就提升到了19%。

3.2 2017H1公司中标成果斐然，看好2017H2收入确认

3.2.1 精测电子中标覆盖七成以上在建LCD和OLED面板厂

面板产线厂房封顶后即开始设备招标，2017~2019年为面板厂投建和设备采购大年。根据我们统计，2016Q4到2017Q1开建的多条10.5~11代LCD产线和6代OLED产线在2017年Q4左右都将封顶并且进入招标阶段，以精测电子当前的客户基础，有望迎来旺盛的下游需求。

根据我们的产业链调研，对精测电子等设备商而言，流程为“参与招标→中标→备货→设备搬入→配合产线调试→客户签署验收单支付70%~80%款项→全部产线验收之后再付5%~10%→质保期1年到期后客户支付尾款5%~10%”。

而面板生产线项目一般会分为多期工程，每一期工程从厂房开建到封顶约为1-1.5年，封顶后就进入设备招标，“招标→调试→点火”周期为1年左右；第一期工程点火和第二期工程打桩开建首尾紧密衔接。从开工达到产的完整的板生产线项目投建周期为3年左右，投资进度和厂商的融资能力、工程实施进度相关。

以京东方成都光电6代LTPS/AMOLED项目为例：产线封顶后5个月中标OLED检测设备大订单，包括：便携式点灯检查机,室温运行设备,光学检查机,模组点灯检查机,模组点灯检查机,面板点灯检查机,平板显示器图形信号发生器,模组电学点灯机,Panel电学点灯机,平板显示器图形信号发生器等。

以京东方合肥10.5代TFT-LCD线项目为例：产线封顶后当季及之后逐步获得订单中标：包括液晶面板离线检测设备、点灯检查机、高温老化室等设备。

2017H1精测电子中标项目覆盖七成以上国内在建LCD和OLED产线。我们根据中国招标网统计了精测电子在模组制程（标注M）、Cell制程（标注C）、Array制程（标注A），在超七成国内在建LCD和OLED生产线精测电子都获得了中标。

从中国招标网上公布的招标情况来看，精测电子2013~2017年陆续在京东方、华星光电、深天马、中国电子集团、明基友达、富士康、和辉光电、国显光电等主要的国内面板大厂获得了订单，中标项目项目覆盖半数以上在建的LCD和OLED生产线，并且2017年以来在京东方成都第6代LTPS/AMOLED生产线项目、京东方合肥第8.6代薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）项目和彩虹光电咸阳第8.6代薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）项目都有中标。

下表统计了根据中国招标网披露的不完全统计的精测电子中标产线和中标产品类别，其中M代表模组自动检测设备中标，A代表AOI检测设备中标。

3.2.2 2017H1收入增速（+39%）远低于2017H1订单量（台数）增速（+200%）

1、2017中报业绩复合预期，看好下半年持续增长。公司公布2017年中报，营业收入3.07亿元，同比增长39.14%；归属上市公司股东净利润5245万元，同比增长77.56%，高于之前半年报业绩预告的净利润4400万元~5200万元区间；扣非归属上市公司股东净利润4748万元，同比增长67.85%；经营活动净现金流由负转正；应收账款较年初下降10.61%。公司预告1~9月累计利润1.05亿~1.2亿元，同比增长109.81%~139.78%，预计三季度单季净利润为5255万元~6755万元，同比增长156.26%~229.41%。主要子公司昆山精讯、武汉精立、苏州精濑、宏濑光电均亏损，合计亏损934万元，亏损原因是销售收入下降、管理费用（样机开发费用）增加等。

2、模组和AOI检测保持高增长，OLED业务显著突破，三费略降。报告期内，模组检测系统收入9517万元，同比增长62.17%，收入占比31%，毛利率66.75%（同比-10.75pct）；AOI光学检测系统实现收入1.48亿元，同比增长21.74%，收入占比48.1%，毛利率32%（同比-8.06pct）；OLED检测系统实现收入2098.6万元，同比大幅增长，收入占比6.84%。公司综合毛利率47.02%（同比-2.73pct），净利率15.4%（同比+3.9pct）；销售费用率9.2%（同比-1.1pct），管理费用率23.1%（同比-3.4pct），研发费用率14.8%（同比-1.9pct），财务费用率2.3%（同比+1.4pct），研发费用合计4544万元（同比+23.28%）。

3、2017上半年订单中标势头亮眼，但转化为收入有时滞，看好下半年收入释放。从产业链调研了解到，面板检测设备中标之后，从准备生产到交货的周期为3~6个月，并且需要客户配合其他设备安装调试之后才能签验收单，故从中标到收入确认有一定的过程，并且从往年数据看三、四季度才是单季销售收入确认的高峰。根据中国招标网数据（不完全统计，仅为部分公开披露的订单数据），精测电子2017上半年中标情况良好：从累计的角度看，公司2017H1的中标设备总台数为918台，相比2016H1的274台同比增长235%；从单季中标设备台数和单季收入确认关系的角度看，2017Q1的单季中标设备总台数为632台（同比增长195%），对应2017Q3的单季净利润业绩预告为同比增长156%~229%，预估对应2017Q3的单季度收入确认同比增长约200%。（备注：以下订单数据为中国招标网上根据精测电子、苏州精濑、宏濑光电、武汉精立等子公司在各家大型面板厂公开招标项目中公开披露的中标情况整理的中标订单设备台数（不完全统计），均为公开数据。）

从制程阶段上看，除了模组段的正常中标，Cell段订单（主要为宏观检查装置、微观检查、配向膜检查和框胶检查装置）中标量略超预期，在OLED制程中标量上显著超预期；从产线上看，公司相继中标京东方成都6代LTPS/AMOLED、京东方合肥10.5代TFT-LCD、中电熊猫成都8.6代TFT-LCD、中电彩虹咸阳8.6代TFT-LCD产线的检测设备大订单，而随着2017年下半年数条在建面板线厂房封顶，设备厂商将迎来招标量的景气阶段；同时，根据往年数据，三四季度才是公司收入集中确认期，结合公司的三季度业绩预告，我们预期公司2017年下半年业绩有望高成长。（备注：以下订单数据为中国招标网上根据精测电子、苏州精濑、宏濑光电、武汉精立等子公司在各家大型面板厂公开招标项目中公开披露的中标情况整理的中标订单设备台数（不完全统计），均为公开数据。）

4 预计2017~2019年收入增速66%、38%、35%，净利润增速62%、43%、44%

近期我们上调了精测电子的盈利预测，主要基于以下理由：

1、精测电子预告2017年1~9月累计利润1.05亿~1.2亿元，同比增长109.81%~139.78%，预计三季度单季净利润为5255万元~6755万元，同比增长156.26%~229.41%；公司业绩预告增速超市场预期；

2、根据中国招标网数据，公司上半年中标高增长，Cell段订单量略超预期，而随着2017年下半年数条在建面板线厂房封顶，设备厂商的下游招标将保持景气；

3、经过公司调研和中国招标网披露的中标数据互相印证，我们了解到公司在AOI业务线上的市占率有所提升，不仅在京东方，在中电熊猫、中电彩虹等公司均有显著突破，宏观检查机等AOI设备在国内厂商的竞争优势显著；

4、经过公司调研和对中国招标网最新的订单跟踪数据分析，我们认为精测电子下半年有望延续上半年在订单获取上的优势，并且收入确认进度会好于上半年，因此对精测电子下半年的业绩预期适度上调；

5、从长远看，随着苹果今年下半年推出首款采用OLED屏幕的iPhone手机，全球消费电子产业将正式进入OLED时代，未来OLED屏幕将在手机、平板、电视、汽车等众多应用场景拓展，而国内当前的OLED产能仅为6代产线，未来升级到8代产线还会有一轮高额投资，精测电子在OLED检测设备业务上的持续拓展可期。

4.1 收入预测模型1：客户收入规模法

关键假设：

1、面板生产商的投资总额历史数据来自上市公司年报（京东方、TCL、华东科技、富士康等）所披露的各条面板生产线对应的当年在建工程新增投资额数据；

2、根据产业链调研，一条面板生产线投资总额中设备投资占比约为70%，其他为土地厂房、人工等投资成本；

3、根据IHS统计，LCD生产线投资额中模组制程、Cell制程占比约为5%、20%；根据产业链调研，OLED生产线投资额中模组制程、Cell制程占比约为10%、20%；

4、根据产业链调研和我们对精测电子市占率的互相印证分析，我们估计精测电子覆盖的检测设备及其相关制程设备在整个生产线投资额中占比约为20%；从另一个角度考虑，随着精测电子产品开发能力持续提升，有望从检测设备向检测相关的制程设备和集成生产线上拓展，从单一的“检测设备生产商”拓展到“检测+制程设备”的集成商；

5、历史市占率=精测电子在该客户的当年收入/该客户当年检测设备投资额，预测市占率按照历史市占率合理外推。

计算公式：

精测电子在某客户的LCD设备收入预测=客户LCD产线投资规划*70%*25%*20%*客户市占率

精测电子在某客户的OLED设备收入预测=客户OLED产线投资规划*70%*30%*20%*客户市占率

苹果供应商资质助力公司继续开拓富士康等客户：公司8月30日公告正式取得苹果公司供应商资格代码，纳入苹果供应商体系，我们认为进入苹果供应商体系不仅有助于持续开拓富士康，也有助于全面开拓大客户

富士康旗下面板产能为富士康自有工厂和日本夏普，其中日本夏普是苹果的主要面板供应商之一（其他有三星、LG、日本显示等）。富士康作为精测电子的主要客户之一，2016年贡献收入1122万。富士康从2017年开始大举投建面板厂，尤其是2017~2019年面板投建计划额度很高，2016年Q4富士康的广州10.5代LCD面板线已经开建（投资规模610亿元），在贵阳、郑州也有LCD和OLED面板线准备投建（投资规模400~500亿左右），近期新宣布在美国威斯康辛州准备投资100亿美元建设LCD面板厂，我们测算富士康对应每年的面板厂模组+Cell制程检测设备需求有望超5亿元。我们按照最保守计算，估计精测电子有潜力力每年从富士康获得1.4亿以上的订单（对应上图），而苹果供应商资质的获得，将对精测电子不管是持续开拓富士康、打入国际市场还是持续巩固国内市场都具有重要的意义。

4.2 收入预测模型2：细分业务规模法

关键假设：

1、“生产设备对总投资占比、各制程投资占比、检测设备对总设备投资占比”的假设都同方法1；

2、计算精测电子模组检测收入对应全国面板厂模组检测设备投资的历史市占率，并且假设未来随着公司的研发和服务实力越来越强，公司市占率稳中略升；

3、合理预测其他细分业务的收入增速。