根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
本期核心聚焦：
美股eVTOL标的大涨-11月闪亮的星。
1、11月美股两家代表性eVTOL公司Joby（JOBY.N）以及Archer（ACHR.N）股价表现亮眼
：
Archer在一个月内
涨幅高达203.8%
，市值达到41亿美元（约300亿人民币）；Joby一个月内
涨幅高达86.5%
，市值达到68亿美元（近490亿人民币）。
F
AA出台安全法规，为eVTOL在美国运营补上政策拼图。
10月22日，美国联邦航空管理局（FAA）发布关于垂直起降飞行器的特别联邦航空条例 (SFAR)，并于11月21日发表该法规全文，将垂直起降飞行器作为新类型纳入国家空域管理系统，发布相关操作运营法规，认为未来大规模使用垂直起降飞行器是美国先进空中交通行动（AAM）的重要组成部分。
2、JOBY：取证进度顺利，国际拓展加速。
1）产品进度：
Joby的首款商业eVTOL飞机旨在提供空中出租车服务，可容纳一名飞行员和四名乘客，目前该款飞机在FAA的型号取证（TC）第四阶段（共5个阶段）顺利推进。
2）重要投资：
丰田累计投资近9亿美元，是公司重要股东。
3）商业化进展：
公司在加速开拓国际市场，推进阿联酋市场商业化，并在澳大利亚进行型号取证，在日本完成第一次演示。公司11月新闻，位于迪拜国际机场的Joby项目中，第一个垂直起降站的建设已经开始。
4）财务数据：
2023年收入为700万元，亏损36亿，2024Q1-3收入为100万元，亏损25.4亿元。
3、ARCHER：商业化进程加速，意向订单达60亿美元。
1）产品进度：
公司eVTOL 飞机Midnight已接近完成美国FAA四阶段型号认证流程的第三阶段，同时继续快速推进获得型号认证的最后阶段，2024年8月，Archer向美国空军交付首架Midnight飞机，此前签署的合同金额达1.42亿美元。
2）重要投资：
8月与汽车公司Stellantis 签订合同后，对方提供至多4亿美金帮助Midnight构建到2030年飞机产能扩大到650架/年。
3）商业化进展：
公司预计最早将于2025年四季度开启阿联酋商业化市场；公司获得日本Soracle （日本航空与住友商事新成立的合资企业）5亿美元订单，Soracle将在日本部分地区开发各种航线，公司表示，通过此次计划购买，Archer的意向性订单现在已超过 60 亿美元。
此外，公司宣告了在洛杉矶及旧金山的运营计划。包括洛杉矶国际机场 (LAX)、奥兰治县等关键地点的垂直起降机场。
4）财务数据：
2023年Archer亏损32亿，24Q1-3亏损-23.7亿元。2023年收入1.16亿元。
我们认为目前美国市场表现或整处于第一阶段到第二阶段之间（逻辑-产品），而我国企业在eVTOL领域处于全球领先梯队，我国低空经济的市场空间与政策推动均有望引领全球市场。
一、美股eVTOL标的大涨的背后
（一）FAA出台安全法规，为eVTOL在美国运营补上政策拼图，造就美股11月闪亮的星
11月美股两家代表性eVTOL公司Joby（JOBY.N）以及Archer（ACHR.N）股价表现亮眼：
Archer：
在2024年10月31日股价收盘价为3.15美元，11月29日最新收盘价9.57美元，为近三年最高点，
一个月内涨幅高达203.8%
，市值达到41亿美元（约300亿人民币）。
Joby：
在2024年10月31日股价收盘价为4.8美元，11月29日最新收盘价8.95美元，
一个月内涨幅高达86.5%，
市值达到68亿美元（近490亿人民币）。
我们认为其大幅上涨背后或来自于FAA出台安全法规，为eVTOL在美国运营补上政策拼图。
2024年10月22日，美国联邦航空管理局（FAA）发布关于垂直起降飞行器的特别联邦航空条例 (SFAR)，并于11月21日发表该法规全文。
该新规将垂直起降飞行器界定为自20世纪40年代引入直升机以来，第一种全新的民用飞机，相关用途为空中出租车、货物运输以及城市和农村地区的各种业务。
垂直起降飞行器区别于传统飞机和旋翼飞机，作为新类型纳入国家空域管理系统，发布相关操作运营法规，为未来大规模使用的运营合法性和安全性补上政策拼图。未来大规模使用垂直起降飞行器
是美国先进空中交通行动（AAM，使用有人和无人驾驶飞机组成的空中交通系统）的重要组成部分。
法规指出，目前FAA有多款垂直起降飞行器处于型号认证过程中，虽然尚无飞行器取得认证，但未来FAA将在民用市场引入不同尺寸、不同座位数，采用新型或传统系统的多种类型飞行器。
FAA规定需要配备飞行员，因此该法规制定了教员和飞行员认证、具备的资格和需要进行的培训，以及在飞行中的操作要求。
该规定为美国eVTOL企业开启商业化运营铺平道路。
（二）JOBY：取证进度顺利，国际拓展加速
1、产品进展：
Joby的首款商业eVTOL飞机旨在提供空中出租车服务，可容纳一名飞行员和四名乘客，单次充电可飞行100英里(241公里)左右。
公司于11月6日公布三季度报告，其中关于认证、商业化等披露：
认证：
目前该款飞机尚未完成适航取证，据公司官网披露三季报说明，
在FAA的型号取证（TC）第四阶段（共5个阶段）顺利推进。
已经完成第一个符合 FAA 要求的主要子组件（飞机尾翼），公司的第四个生产原型机即将完工，不久将加入飞行测试计划。
第一次国际演示：
下线的第三架生产原型飞机，在日本丰田东富士技术中心完成了多次展览飞行。
2、重要投资：
丰田投资：
在近七年的合作基础上，丰田承诺向Joby额外投资5亿美元。
丰田累计投资近9亿美元。
丰田近期将向Joby追加投资，以现金换普通股的形式进行，第一期计划于今年完成，第二期计划于2025年完成。资金将支持Joby电动空中出租车的认证和商业生产，建立第一阶段商业化制造联盟。丰田为Joby飞机的生产提供关键的动力总成和驱动部件。
3、商业化进展：
公司表示预计最早于2025年商业化飞行。目前Joby在加速开拓国际市场，推进阿联酋市场商业化，并在澳大利亚进行型号取证，在日本完成第一次演示。
公司11月新闻表示，迪拜空中出租车网络的第一个垂直起降站的建设已经开始。
项目位于迪拜国际机场，由Joby的合作伙伴迪拜道路交通管理局和Skyports建造。DXB垂直机场是Joby计划于2025年底在阿联酋推出的空中出租车服务垂直机场网络的四个初始地点之一，计划在朱美拉棕榈岛、迪拜中心和迪拜码头开发另外三个垂直机场，将为游客和居民提供旅行体验。
附：公司收购了uber的Elevate部门，推出自己的打车软件系统。
自2021年收购优步空中出租车部门“优步Elevate”以来，Joby一直在内部积极开发和测试软件。2024年6月，FAA授权Joby可以使用自己内部开发的软件工具，名为“ElevateOS”，旨在实现高速、按需的空中出租车运营。
ElevateOS操作系统包括试点工具、操作和日程管理软件、移动优先骑手应用程序和智能匹配引擎。匹配引擎类似于目前叫车应用程序使用的引擎，将乘客与可用的飞机和着陆基础设施配对，以提供尽可能高效的旅程。Joby计划使用ElevateOS来支持自己的空中出租车运营，提供真正的按需乘客服务，使他们能够使用Joby rider应用程序预订航班，自由选择时间、出发地和目的地，使用自动化工具将具有相似路线的乘客相互匹配，就像今天使用地面拼车的体验一样。
4）财务状况：
2022、2023、2024Q1-3 Joby净利润为-18、-36.3、-25.4亿元，2023年收入为700万元，2024Q1-3收入为100万元。
（三）Archer：商业化进程加速，意向订单达60亿美元
1、产品进度
Archer的eVTOL飞机Midnight：以每小时150英里的速度行驶，拥有飞行员，最多可携带四名乘客和随身行李。
认证进展：
根据公司三季报披露情况，自美国联邦航空管理局(FAA)最终确定Midnight的适航标准以来，
现已接近完成FAA四阶段型号认证流程的第三阶段
，同时继续快速推进获得型号认证的最后阶段。
生产：
公司在三季度业绩中同步表示：Archer的大批量制造工厂将在未来几周内完工，2025年的重点是制造用于测试和早期商业化的载人飞机，目标是到年底将生产速度提高到每月两架飞机，该工厂于 2025年初开始生产。该工厂建设耗时仅18个月，耗资约6500万美元。
此外，公司表示，美国联邦航空管理局发布的垂直起降飞行器特别联邦航空条例 (SFAR)，将监管难题的关键部分落实到位，使得Archer能够制定在美国安全商业化eVTOL的计划。
2024年8月，Archer向美国空军交付首架Midnight飞机
，此前签署的合同金额达1.42亿美元。Midnight已完成美国军事适航评估，执行模拟医疗运送、货运、情报、监视和侦察飞行等。
2、重要投资：
据公司官网介绍，24年8月与 Stellantis 签订合同制造关系的关键条款后，对方提供至多4亿美金帮助Midnight构建到2030年飞机产能扩大到650架/年。
3、商业化进展：
1）预计最早将于2025年四季度开启阿联酋商业化市场。
Archer 成立了一个阿布扎比投资办公室 (ADIO) 牵头的相关机构，表示最早将于2025年第四季度在阿联酋推出商业空中出租车服务。Archer在建立进入阿联酋市场所需的监管途径、基础设施和飞行运营计划方面取得了重大进展。
2）Archer获得日本Soracle 5亿美元订单。
Archer Aviation宣布，和日本航空公司和住友商事新成立的合资企业Soracle Corporation（Soracle）签署了协议，Soracle计划使用Archer的Midnight飞机在日本提供电动空中出租车服务。Soracle已获得订购多达100架Midnight飞机的权利，总额约为5亿美元，其中包括在飞机交付前根据某些协议进行交付前付款。
Soracle将在日本部分地区为居民以及国内外游客开发各种航线，可能包括东京、大阪、名古屋、北海道、濑户内和冲绳等地，目的是建立一个通过空中交通创造新价值的交通网络。
Archer和Soracle将与日本民航局（JCAB）密切合作，以获得必要的许可和认证。Archer和JCAB已经开始讨论，Archer打算在日本对飞机进行认证。
公司表示，通过此次计划购买，Archer的意向性订单现在已超过 60 亿美元。
3）此前，公司宣告了在洛杉矶及旧金山的运营计划：
a）洛杉矶空中出租车网络规划
据公司官网，Archer计划让乘客前往附近的垂直起降场，然后乘坐Midnight飞机飞行10-20分钟即可到达网络内的目的地，从而节省堵车的时间。
Archer计划的网络包括洛杉矶国际机场 (LAX)、奥兰治县、圣莫尼卡、好莱坞伯班克、长滩和范奈斯等关键地点的垂直起降机场。Archer的目标是最早在2026年开始其洛杉矶网络运营。
b）旧金山空中交通网络计划
该网络将连接旧金山湾区的五个战略位置：南旧金山、纳帕、圣何塞、奥克兰和利弗莫尔。Archer 的网络预计将为该地区的社区提供连接，让人们只需乘坐飞机 10-20 分钟即可到达海湾周围的城市，而不必再开车一到两个小时。为了巩固该网络，拥有1800万平方英尺运营和开发组合的美国企业 Kilroy Realty Corporation最近与 Archer 签署了一份谅解备忘录，将 Kilroy Oyster Point（位于南旧金山的 50 英亩海滨园区）确定为 Archer 计划中的旧金山湾区 UAM 网络的关键枢纽。
3、财务状况
2021-2023年，Archer分别亏损22、22及32.4亿元，2024Q1-3合计亏损23.7元。
由于尚未商业化，2022年公司收入仅为0.16元，2023年收入1.16亿元，但总营业支出为23.44、31.5亿元，用于各项研发、认证、制造工厂投入，因此目前仍为处于较大额亏损当中。
公司现金余额充足，流动性较强，2024Q3期末现金余额为35.6亿元。
二、华创交运|低空60指数：本周小幅上涨1.2%，全年上涨35.7%
1、指数表现：本周小幅上涨1.2%，全年上涨35.7%
周表现：
11月29日，华创交运|低空60指数为134.85点，周上涨1.2%，其中制造环节指数周上涨2.1%，运营及保障环节指数周上涨0.3%。
作为比较，沪深300指数周上涨1.3%，Wind全A指数上涨2.2%，创业板指上涨2.2%。
全年累计表现：
华创交运|低空60指数上涨35.7%，其中制造环节上涨32.1%，运营及保障环节上涨40%。
作为比较，沪深300指数全年上涨14.2%，Wind全A指数上涨12.2%，创业板指上涨17.6%。
2、个股表现：
本周涨幅前五分别为：
亿航智能（10%）、st观典（10%）、西域旅游（9%）、航天宏图（8%）、海格通信（8%）。
本周跌幅前五分别为：
蓝海华腾（-5%）、通宇通讯（-6%）、谱尼测试（-7%）、四川九洲（-15%）、武汉凡谷（-17%）。
全年累计看：涨幅前五分别为：
宗申动力（336%）、万丰奥威（304%）、中信海直（224%）、深城交（195%）、莱斯信息（181%）。
跌幅前五分别为：
航天宏图（-39%）、st观典（-32%）、中复神鹰（-30%）、司南导航（-28%）、孚能科技（-24%）。
三、投资建议：继续强调低空经济重大投资机会
我们认为目前美国市场表现或整处于第一阶段到第二阶段之间（逻辑-产品），而我国企业在eVTOL领域处于全球领先梯队，我国低空经济的市场空间与政策推动均有望引领全球市场。
我们继续建议重点关注标的：三剑客|四金刚|一环节
低空三剑客：
万丰奥威、中信海直、宗申动力；
低空四金刚：
新晨科技、苏交科、深城交、莱斯信息；
低空一环节：
（雷达）四创电子、国睿科技、纳睿雷达。
我们继续建议从产业链及区域两条线索寻找投资机会。
1、从产业链维度
1）我们建议重点关注2025年或具放量潜力的环节，优选装备制造端，核心在于
我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，
eVTOL或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮，而无论低空飞行器主机厂商、发动机或新基建环节中的迎接设备，作为标准品，具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。
2）我们深度推荐运营层稀缺标的：中信海直：持续看好通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。
3）我们建议重点关注方向：基础设施与配套保障。
相关企业（包括信息基础设施、低空规划、飞行培训、检测检验、地面保障等环节），尤其低空空管/监视与信息技术安全领域。
我们理解新型低空智联基础体系，需要帮助实现：
飞行前（空域与航线申请、飞行计划申报、航空情报、气象保障、飞行评估等）
-飞行中（空中管理、空中交通风险识别与预警、非法飞行器的识别与处置、飞行监视等）
-应急处理（救援支持、反制干扰、拦截、打击等）
-飞行后（数据分析与共享）的全面体系建设。
受益标的中：新晨科技、地铁设计、中国通号、莱斯信息、苏交科、深城交等。
其他相关标的还包括：
模拟机：
海特高新；
北斗/导航：
中科星图等；
低空安防：
天和防务；
检测检验：
广电计量等。
2、重点区域投资维度
我们建议重点关注粤、皖、苏、川（渝）、浙等省市的企业，或在本轮低空经济浪潮中拔得头筹，显现示范效果。
1）广东：优势在于具有完善的产业集群
广州市有当前全球唯一三证齐全的eVTOL整体制造商上市公司
亿航智能，
国资旗下有检测龙头企业
广电计量
等。
深圳市则聚集了无人机制造领域的全球龙头企业
大疆
，无人机物流领域应用落地的
美团、顺丰
等，我国运营层核心上市公司央企
中信海直
亦在深圳。
珠海则有国际航空航天博览会、亚洲通航展等知名展会平台。
位于广东省的上市公司主要为：
亿航智能、中信海直、地铁设计、深城交、广电计量、纳睿雷达、顺丰控股等。
2）安徽：新能源汽车产业集群的成功为低空经济发展带来经验启示
安徽省在新能源汽车领域的成功成就了政府投资的典范标杆，也在今年发布了《安徽省新能源汽车产业集群发展条例》，成为地方性法规，自24年3月1日起实施。
安徽计划打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，
我们认为低空经济的发展与新能源汽车有一定的相似之处，安徽省有望在低空经济产业集群的塑造中，复制新能源汽车领域的成功经验。
位于安徽省的上市公司主要为：
四创电子、应流股份、设计总院等。
3）江苏：具有强大的基础配套产业
我们认为基础设施与配套保障
的完善是制造、运营的保障，在产业发展早期或率先进入订单周期，尤其打造领先的
低空管理和安全体系是重中之重。
民航空管龙头莱斯信息、设计规划类华设、苏交科均在南京，商洛电子参股的亿维特ET9（eVTOL）原型机成功完成首飞。南京航空航天大学
是工信部直属的具有航空航天民航特色的综合大学，可为低空经济发展提供科研支持。
位于江苏省的上市公司主要为：
莱斯信息、华设集团、苏交科、国睿科技、商络电子等。
4）川（渝）：产业实力雄厚，应用场景丰富
产业实力雄厚：
无人机作为低空飞行器的一类，川渝地区有实力雄厚的产业基础，在无人机研发生产制造模拟、雷达等领域处于国内领先。
应用场景丰富：
川渝地区，旅游资源丰富、山形地貌较多，一方面适合低空游览等低空消费的拓展，另一方面适合低空勘探、植保、物流等应用。
今年五一期间，重庆市组织低空消费周，发放低空消费券，亦是为低空经济大众化打下普及基础。
位于四川/重庆的上市公司主要为：
宗申动力、海特高新、中无人机、四川九洲等。
5）浙江：财政实力强，产业具备基础。
主要上市公司为：万丰奥威。
风险提示：
政策推进不及预期，飞行器安全风险。
具体内容详见华创证券研究所2024年12月1日发布的报告《华创交运|低空经济周报（第25期）：继续强调：寻找2025具备放量潜力的环节》
