小小辛巴：鹤鸣九皋

知新派V · 公众号 · · 2018-03-19 21:00

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派论：

华润双鹤新增多个亿元产品，营收稳定增长；

华润双鹤整体毛利率连续多年提升，向高毛利业务转型顺利；

医药板块处于低估区间，有估值修复空间。

华润双鹤近期公布年报，增长态势与分红不错，继2017年10送2之后，2018年再度推出了10送2的分红方案，说明公司对未来的快速发展仍有充分信心。

年报显示：2017年公司实现 主营业务收入62.7亿元，同比增长17% ，实现 净利润（归属母公司）8.4亿元，同比增长18% 。公司历经3年转型，非输液业务占营收比例提高到6成以上，占利润比例提高到7成以上，盈利水平提升。

华润双鹤历史

华润双鹤的前身双鹤药业，于1939年建立，为八路军在太行山区的战地药厂。战后药厂搬迁至北京，更名北京制药厂，为北京市国资委实际控制；

2013年双鹤剥离医药商业业务，专注于化学药发展平台；

2015年华润入主双鹤，引入现代管理机制，为“老国企”注入了新鲜活力。双鹤也成为华润医药旗下重要的化学制药平台；

其后不断收购制药企业，收购的赛科、利民在2017年均完成承诺业绩。

华润医药集团旗下业务结构

亿元产品队伍扩大

华润双鹤原有众多过亿产品，包括降压〇号、压氏达、穗悦、冠爽、糖适平等口碑药物，2017年公司积极培育战略性大品种，年内新增 4个亿元级产品：硝苯地平、小儿氨基酸、腹膜透析液和BFS输液 ，为未来业绩稳步增长打下坚实基础。

慢病业务

从左至右为：降压〇号、匹伐他汀钙、糖适平

慢病业务收入同比增长14%，其中降压领域增长8%，降糖领域增长3%，降脂领域增长20%：

降压药：公司核心产品 降压〇号 在降低渠道库存的情况下仍实现销售收入同比基本持平，未来有望受益于低价药政策红利；穗悦、厄贝沙坦分散片和硝苯地平缓释片均呈现双位数增长，其中 硝苯地平 成长为公司又一 亿元级别产品 。

降糖药： 糖适平 同比增长4%，预期伴随渠道下沉可继续增长；二梯队产品二甲双胍缓释片(卜可)销售收入实现25%的快速增长。

降脂药： 匹伐他汀钙 新进入国家医保名单，继续保持高速增长，销售收入同比增长22%，超越糖适平成为公司第三大慢病产品。2018年有望继续保持20-30%的收入增速。

脑血管用药： 胞磷胆碱钠片 销售收入同样实现双位数增长。

专科业务

小儿氨基酸和腹膜透析液

专科业务收入同比增长48%：

儿科用药领域增幅达到33%，核心产品 珂立苏 表现突出，销售收入同比增长25%， 小儿氨基酸 销售收入 破亿元 ，同比增长50%。

肾科用药领域同比增长85%，核心产品 腹膜透析液 消除去年限制性发货的影响，销售收入实现81%的增长，成长为公司又一 亿元级别产品 。

输液业务

作为华润双鹤曾经的主要盈利来源，在2017年输液行业触底反弹的背景下，华润双鹤的输液业务收入重拾双位数增长，增幅达到14%，相比中报3%的增速有大幅提高：

基础输液 扭转去年的下滑趋势，今年销量实现小幅增长； 包材结构 调整再突破，全年软包装销量增长9%，占比较2016年末提升4个百分点。

包材结构业务方面，作为 国内唯一BFS输液生产商， BFS从品牌宣传进入销售应战阶段，收入实现24%增长，为公司新增 亿元级别产品 ，直软输液快速导入市场，收入同比增长33%。

输液包材升级路线

BFS

中文为 “吹塑-罐装-密封”一体化生产技术 ，用于生产内封式输液袋，这种输液袋是一种重要的大容量注射剂（“大输液”）包装。由于是“一步法”生产，该技术能够最大限度降低生产过程中微生物、各种微粒和热源的污染。

华润双鹤的BFS技术在国内多次荣获业内奖项，具有良好的业界口碑与过硬的产品质量。

财报数据稳健

根据其几个关键财务数据分析，可以得出如下观点：

盈利能力不断提高

毛利率已经连续14年持续提升，由2004年的26.45%提升到 2017年57.43% ，说明公司转换产品结构，由低毛利的输液产品向高毛利的片剂顺利转型，取得了较好成果。

财务负担保持极低

2017年负债率为16.84%，近五年负债率均在17%上下，负债率由2004年的57.09%降至如今的低负债率，说明公司的 财务负担在不断下降 ，资金周转状态良好。预收账款1.57亿，同比增长46.7%，应付账款4.69亿，同比增长18.43%， 预收账款增速快于应付账款 ，说明公司对上、下游的议价能力在增强。