公司公布三季度报，前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别
156
、
14.1
、
13
亿元
，分别同比下降
4%
、增
12%
、增
17%
。
报告日期：2020年10月27日
·
转型升级，净利润逆势增
17%
:
营业收入下降
4%
，主因铝价下跌，前三季 度铝价同比跌
1.6%
。
此外，公司积
极推进铝型材产品方面由建筑型材向工业 型材转型，提高轨道交通等高附加值铝型材产品比例，积极开发适用于航空、 汽车等高端领域的铝合金挤压型材及深加工零部件。
建筑型材前三季度销量 有所下滑。
随着转型升级，高附加值产品规模的提升，在营业收入下降的情 况下，净利润录得
17%
增长，毛利率同比提升
3.1
个百分点。
·
研发助力崛起:
今年公司及时关注新冠肺炎疫情的影响，持续调整产品结构， 不断加大市场开拓力度，及时调整经营策略和市场布局，完善销售政策，抓 住高端
材料国产化的机遇，加大研发生产力度，所取得成绩可见一斑。
前三 季度研发费用
7.1
亿元，同比增
430%
，已经达到去年全年的
84%
。
印尼 200 万吨氧化铝项目一期 100 万吨预计明年一季度投产，二期 100 万吨 后年初投产。
这将进一步强化公司全产业列布局的优势，有效降低生产成本。
产品端，公司已实现由传统民用品向高端工业用品的跨越。从过去的跟跑者， 到现在的并行者，以及未来成为行业的领跑者。年内航空、汽车等高端用铝 产品的认证范围持续扩大、供货量逆势增加。在波音、空客、罗罗、赛峰等 飞机制造及零部件加工企业，以及宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车 主机厂和世界知名新能源汽车厂的供货量持续增长。
·
维持“强烈推荐
-A
”投资评级:
预测
2020/2021/2022
年有望实现净利润
18.6/21.7/24.9
，对应
PE15/13/11
倍，过去公司扩张需求下，融资力度较大， 对股价造成一定压力，
PB
只有
0.68
，
ROIC
低至
3.34%
。
随着扩建项目的逐 步投产，产品结构转型升级，
公司正在从建设期进入到收获期
。
近期控股股 东及其关联公司的部分员工计划增持，和第一期员工持股计划分别拟设立信 托计划不超过
4
亿元规模，也彰显控股股东和管理层对公司发展的信心。
·
风
险提示:
铝价大跌、扩建项目进展不及预期、新能源汽车和航空用铝销售 不及预期等。
财务数据与估值
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘文平：
招商证券有色金属首席分析师。
中科院理学硕士，中南大学本科。
8
年有色金属和新材料研究和投资经验。
曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳
分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、
wind
最具影响力分析等。
刘伟洁:招商证券
有色研究员。
中南大学硕士，
9
年有色金属行业研究经验。
2017
年加入招商证券
马晓晴:毕业于香港中文大学，商科硕士，
2018
年
3
月加入招商证券，曾任职于天风证券，
4
年金属新材料研 究经验。
公司短期评级
以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：
强
烈推荐：
公司股价涨幅超基准指数 20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务 资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析 基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券 买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定 必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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