券商估值有望持续修复，长期价值显著

今天，上证指数大涨超过2%,并创出反弹新高。其中券商板块表现亮眼，成为带领指数冲关的主力军。截止收盘，板块整体涨幅超过4%，中信建投、中金公司、哈投股份、湘财股份等个股涨停。券商板块的大涨有望迎来一波估值修复行情。

估值处于历史相对底部，配置价值显著

证券公司由于业绩波动较大通常采用PB估值，行业在2015年牛市期间达到4-5xPB，随着牛市结束，市场走低，行业估值也不断走低（2015年6月估值下滑至3.1倍PB）。

2018年市场快速下行股票质押风险爆发，市场担忧券商资产质量风险导致行业估值触底（1xPB左右），随着纾困基金的成立及流动性环境的改善，行业估值逐步回升，截至2021年5月21日（全行业约1.67xPB，剔除近两年上市的券商，行业估值约1.4~1.5xPB）已接近行业底部，叠加股票质押风险基本解除，券商配置价值凸显。

投资驱动券商业绩增长，ROE显著回升

2021年证券行业一季度业绩较2020年同期略有提升，源于交易活跃度显著提升，（沪深300较年初上涨24.38%，市场股基日均成交额同比+18%），40家上市券商经纪、投行、资管、利息、自营投资收入同比+15%、+34%、+35%、+23%、+23%，其中投行、资管为驱动业绩增长的最主要因素。

2020年市场回暖带动ROE显著回升，40家上市券商年化ROE上升至8.35%（2021Q1：8.95%）。龙头券商的盈利稳健显著优于中小券商，2021年Q1中信证券归母净利润表现稳居行业龙头地位。

注册制改革稳步推进，券商保荐承销收入得到提升

从2016年中共中央提出积极稳妥推行注册制；到科创板与创业板注册制的成功试点；以及2020年下半年以来各监管机构和政府机构不断提出稳步推行注册制，注册制全面化时代进入倒计时。

注册制将提高股票的发行效率，券商保荐收入有望大幅提升。预计2021年券商关于主板和中小板的保荐承销收入会出现大幅增加。悲观下主板和中小板首发承销收入为128亿元，同比+128%、中性下主板和中小板首发承销收入150亿元，同比+167%、乐观下主板和中小板首发承销收入为172亿元，同比+207%。

投行业务高速增长，龙头地位稳固：

2021Q1公司投行业务净收入15.93亿元，同比+78.79%。IPO承销规模95.51亿元，同比+22.76%，市占率从1Q20的 9.9%提升至 12.54%；再融资承销规模

649.23 亿元，同比+8.00%，行业排名第二，市占率为20.97%。债券承销规模 2511.83 亿元，同比+11.58%，行业排名第一，市占率与去年同期持平，为 12.56%。

经纪与两融业务市场份额扩大：

2021年一季度市场日均交易量9437亿元，同比+14.69%，公司1Q21实现代理买卖证券手续费收入35.22亿元，同比增长 31.42%，增速高于全市场日均交易量增速，说明公司代理买卖证券市场份额进一步提升。

信用业务方面，1Q21市场日均两融余额 16668 亿元，同比增长 55.63%，期末融出资金余额1178.91亿元，同比+52.63%，1Q21实现利息净收入10.68 亿元，同比增长 241.21%。

盈利能力持续增长：

尽管 2016-2018 年日均交易额持续下滑，公司营收和净利润均实现快速增长，2016-2018 年营收和净利润年复合增速分别为 15.2%和 15.9%，远超行业增速 25.4ppts 和42.4ppts，显示出较高的成长性以及穿越牛熊的能力。

2020 年在牛市结构性行情的拉动下，公司业绩增长表现更为亮眼。截止 2020 年，公司实现营业收入 82.4 亿元，同比+94.7%，远超行业增速(YoY+24.4%)；实现净利润 47.8 亿元，同比+160.9%，同样远超行业增速（YoY+28%）。

2018以来东财 ROE 逆势提升，且较行业的差距进一步拉大。2020 ROE 为17.6%，高于行业 10.8ppts，1Q21 单季高达5.6%。

证券业务市占率继续走高：

根据易观千帆数据，2020年1月东财证券APP月活1140万，目前达到1400-1500万左右。20年手续费及佣金收入30亿，同比+54%；今年一季度10亿，同比+44%，环比+129%。2020年公司股基交易量市占率达到 3.3%，今年一季度突破 4%，市占率提升趋势延续强势。

两融业务方面，随着客户群体扩张和资金实力提升，规模市占率明显提升。20年末融出资金297亿，YoY+86%；一季度329亿，较上年末+11%。两融市占率20年末 1.83%,1Q21市占率提升至2%，在可转债补充资金到位后预计全年市占率将加速提升。

投资我主张

微信号：TZdacankao

报名热线：13811881935