星云股份：专注于锂电自动化检测的小而美公司【东吴机械】

投资评级：增持（维持）

投资要点

 1  国内领先的锂电池检测系统供应商

公司是国内领先的锂电池检测系统供应商，主营产品包括锂电池检测系统和锂电池自动化组装系统。公司的收入和利润近几年快速发展，我们认为主要原因有三点：1）动力锂电设备行业高增长：我们预计2020年动力锂电池设备将达432亿元，CAGR30%；2）客户竞争优势明显：公司客户主要有CATL（2016年占比总收入的20%），珠海银隆，比亚迪等，锂电池行业未来强者恒强，公司绑定龙头有望更快发展；3）公司技术水平优势：公司参与了锂电检测行业国家标准的制定，同时在锂电设备行业涉足7大类产品，公司产品线还在不断延伸中，收入利润规模有望继续高增长。

 2   公司收入规模快速扩张中，中报业绩增长30%-60%

2016年公司实现营收2.27亿元，同比+60%，归母净利5077万元，同比+70.58%，扣非归母净利4635万元，同比+59%。分产品看，锂电池检测系统全年营收1.33亿元，同比+28%，占总营收的59%;锂电池组自动化组装系统全年营收7999万元，同比+150%,占总营收的35%。2017Q1实现营收3927万元，同比+82%，归母净利564万，同比+48%。7月14日，公司上调了中报业绩区间，为同比增长30%-60%，净利润为0.18-0.22亿元，公司业绩高速增长，系新能源应用领域产品收入大幅增加所致。

 3   盈利水平从高位略有下滑，绑定大客户战略空间巨大，毛利有望企稳

2016年公司综合毛利率50.09%，同比-2.87pct，有所下滑。但龙头产品锂电池组自动化组装设备和充放电检测系统的毛利率维持高位，分别维持在36%和48%左右。同时，公司期间费用控制良好，合计占比27.04%，同比-4.23pct。我们认为，随着募投项目（电池检测系统产业化项目）的有序推进，公司将设备生产产能将会扩张，随着生产规模效应的显现，以及新能源汽车的良好发展前景，公司的盈利能力有望企稳、维持高位。

 4   大力拓展检测应用领域，进入化成分容检测领域

随着锂电池在新能源汽车和储能领域的快速发展，电池质量的要求也越来越高，检测设备市场应运而生，公司的传统业务“工况模拟测试设备”属于实验室配套设备，需求量较小，最近进入的“充放电检测设备”领域市场空间巨大，2020年约为86亿元。自动化成和自动分选设备领域技术门槛高，进口替代空间大，星云的先发优势明确。

盈利预测与投资建议

公司作为国内领先的锂电池检测系统供应商，具备先发优势。随着公司募投项目的稳步推进，以及下游新能源汽车领域未来的广阔前景，公司有望依靠绑定大客户高速增长，预计公司2017-2019年EPS为1.10/1.45/1.96元，对应PE为45/34/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

研发进度不及预期，宏观经济波动，扩产水平不及预期

正文

 1   国内领先的锂电池检测系统供应商之一

公司是国内领先的锂电池检测系统供应商，总部设在福建福州，主营产品包括锂电池检测系统和锂电池自动化组装系统，客户遍及国内主要动力电池厂商。随着公司产能扩张、生产规模效应显现，以及下游新能源汽车领域的广阔前景，公司有望保持稳定且快速的业绩增长。

公司注重技术积累、崇尚自主创新，公司及其子公司已取得35项专利（其中发明专利 10项），并积极参与多项国家和行业标准的制定,是 GB /T 31486 -2015 《电动汽车用力蓄池性能要求及试验方法》和 《电动汽车用力蓄池性能要求及试验方法》标准起草的单位之一。目前公司已成为国内规模、产量 、产值居前的锂电池检测系统供应商之一 。

 2   营业收入快速增长，核心产品收入增长明显

2016年公司实现营收2.27亿元，同比+60%，归母净利5077万元，同比+70.58%，扣非归母净利4635万元，同比+59%。分产品看，锂电池检测系统全年营收1.33亿元，同比+28%，占总营收的59%;锂电池组自动化组装系统全年营收7999万元，同比+150%,占总营收的35%。2017Q1实现营收3927万元，同比+82%，归母净利564万，同比+48%。7月14日，公司上调了中报业绩区间，为同比增长30%-60%，净利润为0.18-0.22亿元，公司业绩高速增长，系新能源应用领域产品收入大幅增加所致。

 3   盈利能力略有下滑，但主要产品维持高盈利能力

2016年公司综合毛利率50.09%，同比-2.87pct，有所下滑。但龙头产品锂电池组自动化组装设备和充放电检测系统的毛利率维持高位，分别维持在36%和48%左右。同时，公司期间费用控制良好，合计占比27.04%，同比-4.23pct。我们认为，随着募投项目（电池检测系统产业化项目）的有序推进，公司将设备生产产能将会扩张，随着生产规模效应的显现，以及新能源汽车的良好发展前景，公司的盈利能力有望企稳、维持高位。

 4   2020年动力锂电池设备将达432亿元，检测设备占比20%

随着锂电池在新能源汽车和储能领域的快速发展，电池质量的要求也越来越高，检测设备市场应运而生，公司的传统业务“工况模拟测试设备”属于实验室配套设备，需求量较小，刚刚进入的“充放电检测设备”领域市场空间巨大。根据我们的测算，2020年中国国内的检测设备的市场空间约为86亿元。

锂电设备分为前道，中道和后道设备：其中后道设备，包括化成，分容，检测，组装设备的价值占比30%；其中分容检测占70%，组装占30%。检测设备的属于行业发展到成熟阶段的产物，未规模生产时采用抽检方式，出于对电池安全性和能量密度的考虑，我们认为未来检测设备的普及度会大幅提升。自动化成和自动分选设备领域技术门槛高，进口替代空间大，星云的先发优势明确。

 5  绑定大客户，订单确定性加强

公司的客户结构优质，星云与CATL的合作关系绵延多年。公司2016 年前5 大客户为CATL、华通、国轩高科、孚能、BYD，其中CATL占订单量的20%。

各主要客户的合作情况如下：

1）CATL。公司和时代新能源（CATL）保持良好的战略合作关系，双方都是福建省的公司。双方的合作范围主要是在新能源汽车实验室的检测设备、PACK线的检测设备以及模组测试。

星云股份的的工况模拟检测系统（检测设备），主要用在CATL的实验室——主要原理是模拟电动车起步、刹车、加速、减速等运行过程中电流电压的各种变化过程，该设备2016年CATL大概采购了有40台，采购总金额大约5000万元。公司在CATL的驻外销售售后技术人员约有40-50人。

2）比亚迪。公司早期和比亚迪在手机、笔记本、电动工具领域合作。近期在新能源汽车上，公司主要是给比亚迪的实验室和产线提供大功率充放电检测设备。

3）国轩高科。公司从2015年开始跟青岛国轩合作，国轩是动力电池领域的知名品牌，公司主要向国轩供应实验室的检测设备、自动化PACK线。通过与优质客户深入合作，公司在动力电池领域未来发展可期。

 6   盈利预测及投资建议

公司作为国内领先的锂电池检测系统供应商，具备先发优势。随着公司募投项目的稳步推进，以及下游新能源汽车领域未来的广阔前景，公司有望依靠绑定大客户高速增长，预计公司2017-2019年EPS为1.10/1.45/1.96元，对应PE为45/34/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。

 7   风险提示

1）市场规模受宏观经济影响：国内宏观经济、产业政策的变动，将会直接影响到下游工业新能源汽车行业市场需求，进而影响到锂电检测设备行业。

2）扩产水平影响：公司目前积极募投资金，建设新厂，扩产放量，以扩大主营产品的市占率。如扩产水平不达预期，将直接影响公司当年营业收入，从而对公司业绩造成一定影响。

3）研发进度不及预期：公司一直重视核心技术研发，每年都投入大量的研发费用，但若研发项目失败或不及预期，将会对公司业绩造成一定影响。

陈显帆  东吴研究所副所长，机械军工首席分析师

连续5年新财富分析师，2014-2015年获新财富最佳分析师机械行业前三，所在团队2012-2013年获得新财富第一。伦敦大学学院金融学硕士，机械工程学士。2011-2015年任职于银河证券。2015年加入东吴。

周尔双  分析师（工程机械，锂电设备，工业4.0，3C设备）

英国约克大学金融学硕士，财务管理学士，4年机械研究经验，2013年加入东吴。

毛新宇  研究助理（通用航空、油气设备）

香港科技大学企业工程管理硕士、清华大学工业工程学士，2015年加入东吴。

王  皓  研究助理（轨道交通、一带一路、OLED） 

清华大学理工科学士、硕士、博士，4年海外PPP投资及工程管理经验，2016年加入东吴。

倪正洋  研究助理（船舶港机、集装箱、碳纤维） 

上海交大材料学硕士，南京大学材料学学士。2016年加入东吴。

何京鸿  分析师（工业4.0、机器人、3C设备）  

复旦大学经济学学士、硕士，三年卖方研究和服务经验，2017年加入东吴。

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