各位嘉宾，各位领导，下午好！
我非常荣幸受邀来参加这次研讨会。今天想用大概20分钟的时间，给大家介绍一下美国个人养老金以及从个人角度投资者的投资行为和我们总结出来的最佳投资实践。
我今天演讲主要分三个部分：第一部分先讲一下它历史的发展情况；第二个部分，因为Vanguard是在美国管理的个人养老金账户，算是最大的一个管理人之一，所以我们利用了一些大数据分析所有的账户里面投资的行为和他们持有账户的状态和研究的分布，还有我们看到的一些趋势。最后就想从我们自己观察的这方面来看，总结了一些关于美国个人养老金账户未来发展的一些方向。
从这张图上我们可以看到美国个人养老金账户发展并不是一帆风顺的。最重要的原因其实是70年代的时候，包括美国在内的这些资本主义国家，他们的经济都陷入了略滞胀的状态，而且失业率增加，通货膨胀加剧，使得老百姓的实际生活水平是一直不断下降。而且更重要的是在私营企业工作的雇员他们只有45%，被退休计划所保障的，那就意味着说，有超过一半以上的私营雇员是没有享受到任何退休的保障。大家也知道在美国个人储蓄养老的意愿比较低。对于这种低收入人群来讲，退休之后养老问题是尤为突出，需要得到解决。因此，在1974年的时候，美国政府就颁布了美国退休雇员保障法，这个法律主要是鼓励低收入的雇员去建立个人退休账户，所谓就是传统的私人退休账户，这种账户他可以在享有一些税收优惠的同时可以兼顾储蓄和投资的目的。这个账户还有一个目的就是当这些雇员要换工作，或者在他们退休的时候，他们可以把其他的一些退休计划转入到这个个人养老金账户，继续享有税收的优惠，所以当这个法律出来之后，个人养老金账户就受到了广大民众的欢迎，它每一年的缴纳率是不断地在提高。
之后在1981年的时候，美国政府又为个人养老金账户做了修改，把这个覆盖面拓展到了所有的雇员，只要年龄在70岁半之下，不管你有没有其他的退休账户，你都可以开一个个人养老金的账户，因为它的覆盖面比较广，而且它的开户的手续比较简化，所以每一年传统型的个人养老金账户就得到了非常迅速的发展，特别是在1981年-1986年之间。但在1986年-1996年这十年之间，因为美国国会对个人养老金的缴费规定，以及税收做了一些相应的修改，所以这一段时间个人养老金账户的发展是减缓的。
在1997年的时候，美国政府就引入了叫Roth个人养老金账户这个大家也都听说过，因为它取消了年龄的限制，而且没有一个最高的提款额限制，这一系列对个人养老金账户发展比较有利的这些措施，又促进了个人养老金账户的发展。到2001年的时候，由经济发展法案，它又增加了个人养老金账户（IRA），而且把追加的缴费的限额提上去，所以这一系列的措施就使得美国的个人养老金账户，现在是已经达到了78000亿美金的规模，稳稳地成为了美国个人养老体系的第三支柱。从覆盖面上来讲，现在美国的家庭，每三个家庭至少会拥有一个个人养老金账户，所以覆盖率是非常广。
对于个人投资者来讲，可以选择的个人养老金账户：一个是Roth个人养老金账户，还有一个是传统型的，这两种账户的区别就是有没有年龄的限制，对这个家庭年收入的要求，以及对这个投资者他是否可以拿个人养老金账户这部分钱来抵扣他的应税收入，还有提取的时候有没有一些税收安排，这方面是做了比较详细的一个规定，因为这个中间涉及到美国的税法是非常的复杂，所以具体的信息我就不讨论了，但是大家就知道，针对个人来讲，现在美国最流行的就是这两种美国个人养老金的账户。
这个账户里面具体能投一些什么样的资产？或者说投一些什么样的产品呢？其实在美国实行的是负面清单管理，并没有说规定非常清楚的列一个清单说，我这个个人养老金账户里面我到底能投什么东西，而是说我这个账户里面不能投什么，所以他很明确地说了，人寿保险和艺术品，还有古董，还包括一些金属是在个人养老金账户里面不能投的，除此之外其他包括股票、债券、公募基金，ETF这些都是可以投的，因为这个会涉及到美国不同的养老金管理人他管理的能力和他运行方面可以支撑的投资品种。
我们这边就总结了四个，其实在美国大部分的个人养老金账户投资在股票、债券、公募基金、ETF当中，这个前面的嘉宾也提到了，这个数据是很容易找到，可以看到是在美国的个人养老金账户里面，大家投的最多的、占比最大的还是公募基金，这个比例达到了47%，这是截止到去年年底的数据。总的规模，投在公募基金上的数字大概是在37000亿美金，在这个数字当中，又超过了两万亿是在股票型的基金里面。
所以最主要是这四种品种，但是从可以选的产品当中是非常多，现在在美国开设一个个人养老金账户之后，除了可以IRA将近两百个公募基金和ETF之外，还可以通过这个账户持有叠加发行的基金，而且在叠加买卖的股票、债券都可以转出转入的方式来进行持有，所以在账户的设置上来说是非常的灵活。大家知道美国的体量比较大，对于个人投资者来说有这么多可以选的，管理个人养老金账户的公司，一般会怎么选呢？我们一般通过第三方的机构做的一些市场调查，发现一些投资者，他们选这个个人养老金账户管理公司，通常会看三方面的最主要的因素。首先就是成本，哪一家公司可以给他提供的基金成本比较低，而且没有前面过于繁复的手续费就会选哪家。其次就是服务，对于个人投资者来说我经常会去看账户的情况，去看我的投资，我能不能在最快的时间之内找到客服，不管是通过电话还是通过互联网的方式能够跟他们沟通到，这种服务上面的因素是很重要的。第三个就是产品，我选的这家公司，他能够给我提供多少的产品，而且我想要的这些产品在这家公司到底有没有。这些刚才总结的成本、服务、产品这三个是最重要的，从个人的角度来看，他们会选择这个公司所要考虑的点。
因为Vanguard在美国市场上，算是最大的资金管理和账户管理人之一，所以我们通过个人的账户做了一个深入，利用大数据做了一些研究，总结了一些这个账户的投资行为和趋势，这里面也想跟大家分享一下。
这个是整个美国的情况，数字我刚才也都提到了，我就不多讲了，这个是Vanguard自己的数字，在Vanguard这边开立账户的有超过380万的投资者，拥有的账户超过470万，每一个投资者可以拥有超过一个的个人养老金账户。这个数字占到整个美国个人养老金账户的11.3%，从投资的这个方面来看，在汇总了股票、债券和基金的投资，我们其实为这470万的个人养老金账户，一共做了有超过2300万次的交易，总的金额达到了数十亿美元。下面我就跟大家分享一下，像我们现在能够看到的这些账户，它的金额和它的投资的情况。
从这个账户的类型来看，因为这里有提到一个IRA从其他的退休账户转过来，转到个人养老金账户的，所以可以看到，Roth的IRA和传统IRA是各占1/3，从账户的余额上来看，Roth是占了17%，比较传统的类型占到了36%，从每一年缴费的情况来看，基本上超过2/3的缴费额都去了Roth个人养老金账户。而且这个趋势过去十年几乎都没有任何变化，所以可以看到，现在在开设个人养老金账户的时候，大家都去开设Roth养老金账户，往这个账户里面去存钱。
这个就是这些账户当中它所投资的趋势。这个横轴指的是年龄，就是在这边他们所有的账户持有人，他的年龄，然后纵轴指的是在这个账户里面他持有股票的比例。可以看到在红色的圈里面表示的百分之都是持有股票或者股票基金的比例，所以在25岁的时候，基本上这些账户持有人他们持有的超过80%的股票基金，45岁的是80%，在60岁的时候是60%，在85岁的时候是58%。在灰色的这部分，我们用的是Vanguard自己设计的目标基金的下滑曲线，它表示也是这个下滑曲线上对于风险资产，就是对于股票的比例。所以可以看到，在50岁以前，基本上这些账户持有人，他们投在风险资产，投在股票基金上的比例是不如这个股票基金，但是50岁之后，他们持有的这个股票，或者说股票基金的比例是远远超于他的目标基金里面对于风险资金的配比，这也是我们观察到的一点。
下面就是看一下从年龄段，从这个年龄段，我们主要分了三个年龄段。一个是在美国婴儿潮出生的这波人。第二个就是在GEN X时代，差不多在70年代出生的这些人；还有就是千禧年代出生的人，大概是在1985年出生的，他们的年龄分别在60岁左右，40-50岁左右，和现在的千禧年大概是在30多岁左右，我们就取了2013年的数据来看，这个柱状图17%是什么呢？在婴儿潮当中有17%他们是对个人养老金账户去供款，这21%是指在GEN X年代出生的人，70年的这部分人，他们当中有21%的人对这个个人养老金账户有供款，大家可以看到黄色的这个，在千禧年代出生的这些人，他们有超过48%是对个人养老金账户是有贡献的，远远超过了前面两代人的贡献。从账户的余额上大家也可以看到，在右边这张图，看黄色的柱状图，可以看到千禧年出生的年轻人，他们现在拥有的账户余额差不多是在313616元美金左右。这个图告诉我们一个什么东西呢？现在越来越年轻的这些投资人，他们会比他们的前辈有更强的这种供款储蓄和投资的意愿。而且他们还有另外一个优势，因为他们比较年轻，所以这个时间和复利的双重作用，让这些年轻的投资者，当他们在退休的时候，他们个人养老金账户里面会比他们做得更多。我们做了一个测算，特别是在千禧年代出生的投资者，当他们在65岁退休的年纪，他们账户里面的余额要比前辈多65%，所以可以说，现在美国这帮年轻的投资者，他们的前途是可以说前途光明，因为他们现在就有很强的储蓄和投资的意识。
这个只是我们简单地举了一个例子，就是以一美元为例，你越年轻，越知道怎么用这个投资的话，你的复利效应在里面发挥非常大。
下面这个要讲的是现在在美国个人养老金账户里面，他们去把这个钱放到这个账户之后他们能投一些什么东西，因为这个是受到美国的缴税季的影响，美国每一年4月份是他的缴税季截止，也就是说你如果在4月份之前，你把你的供款放到账户里面的话，你的税收优惠可以从上一年开始算，所以四月份缴税的比例特别高。原因是什么呢？大家可能前面的几个月都在忙工作，忙生活，都没有想着去把这个放到养老金账户，到税期结束的时候再去做这个结果，如果你在最后一分钟做决定的时候所以很多人都把这个钱放到了货币市场基金。
这张图我们看到的就是说，当这些人把钱放到货币市场基金之后，在结束的30天、60天、90天、120天之后，他们会不会做其他的投资，最终把这些钱从基金转出来把它放在其他的账户上？可以看到，30天之后，81%的人还是会回到货币基金，只有19%的人会转出，可以看到120天之后不会转出去。
所以这就带来一个问题呢？你最后一分钟所做的投资决策就可能会变成你永久的投资选择，这个带来一个比较不好的影响，因为大家知道货币市场基金，它基本上风险比较低，收益也比低，如果最后一分钟才把这个钱放到货币上基金，之后几个月你也不会去动，那么股票市场和债券市场所产生的收益，你是不会享受到的，所以它对这个账户，比如说这个账户所带来的投资收益也会受到非常大的影响。这个就是我们测算的一个影响，以30年为例，可以看到如果你早一些做的投资，不会出现延时投资的情况，如果30年拥有16.5万美金的供款，那30年之后你的收益是15万8967元，如果你最后一分钟才能做投资的话，那你至少是有10%的一个损失。
因为时间的关系，下面我就简单地跟大家讲一下我们看到的养老金账户未来发展的一个方向。我们这里总结了四点。第一点就是说未来社会保障的不确定性，就使得投资者他们会更加积极地去储蓄，去养老。第二随着寿命的增加，大家知道现在科技的进步，大家寿命是在每一年不停地增加，所以它也会迫使投资者，更年轻的时候去投资养老。第三因为立法的不确定性也会影响养老金的发展。第四由于延迟供款和延迟投资的情况，现在大家比较流行的一种方式就是自动绑定，自动缴纳，这个未来会在美国成为比较大的趋势。
这个就是我跟大家分享的几点，希望能起到抛砖引玉的作用，为第三支柱的建设能够起到参考的意义，谢谢。
（以上内容根据演讲人讲话速记稿整理）
