4月金融数据整体符合市场预期，并强于往年4月的季节性，与MPA考核、融资结构改变有关。从社融结构来看，监管收紧冲击债券和非标融资之后，信贷这一融资渠道有所放松，进而债券、非标转贷款，跟前期结构相反，表外转表内显著。在信贷和社融同比强于季节性的情况下，4月份M2增速进一步回落至10.5%，存款增长乏力是M2回落的主因，存款增速进一步降至9.8%，居民与企业存款增长均乏力。往后看，表内债券和非标派生的存款减少，而监管趋严下银行未来的同业业务受限；而另一方面，银行的流动性要求更为严格，导致银行对一般存款的抢夺更为激烈，倒逼提高存款利率。
近期，债券在监管从严的赎回压力以及赎回担忧下，收益率快速上行；不过近期监管出面稳定流动性以及市场担忧的情绪，如周五央行提前续作MLF，银监会也开会强调自查与督查会给与缓冲期，并强调现有监管不是取消某个业务而是开前门堵后门。监管的出面沟通以及流动性的改善，有助于稳定市场担忧的情绪，债市迎来喘息之机，或小幅回调。对于债券市场而言，除非上调贷款利率，否则债券收益率进一步大幅上行的空间有限；但在自查石头及监管反馈落地之前，风险难释，收益率明显下行还得等待更多政策出台完以及去杠杠后货币政策的放松。关注后续信用债到期高峰的再融资压力。
1. 其他融资渠道受限下，信贷强于季节性，关注负债成本上行下信贷投放利率
4月份新增贷款1.1万亿，基本符合我们预期，强于往年4月的季节性。由于3月信贷有窗口指导、季末MPA考核而压缩的影响，4月商业银行仍有一定的项目储备。且年初至今债市调整之后，信用债发行不畅、净融资较少，部分融资需求转向贷款、非标等，也形成表内的信贷需求。4月地方债发行4164亿元，其中置换约2400亿元，考虑地方债定向置换的还原，贷款增量不低，显示在监管收紧冲击债券和非标融资的情况下，央行略有放松贷款额度。
具体结构来看：居民中长期贷款仍较高，房贷在新增信贷的占比在40%左右；考虑3月出台房地产新政，反映到信贷数据会有所滞后，预计后续房贷占比将小幅下降。企业的中长期贷款5226亿元，明显强于去年同期。草根调研，显示地方银行在PPP、平台、扶贫、特色小镇相关的贷款投放占比较高。居民和企业的短期贷款分别为1269、1554亿元。此外，表内额度整体有限叠加票据收益率吸引力有限，表内票据延续负增长，4月减少1983亿元。
从上市银行一季报数据来看，生息资产收益率仅上行1bp至3.66%，而单季计息负债付息率从去年年末的1.78%上8bp至1.86%；导致一季度上市银行合计的单季净息差收窄7bp至1.94%。在负债端成本上行压力下，银行的贷款利率进入二季度后边际上有选择性的增加上浮利率，部分缓解息差缩窄的压力。
2. M2增速进一步回落，居民企业存款均增长乏力
在信贷和社融同比强于季节性的情况下，4月份M2增速进一步回落至10.5%。从负债端来看，银行存款增速从上个月的10.3%进一步降至9.8%，存款增长乏力是M2回落的主因。从分项存款来看，居民户存款在3月冲存款之后明显回落，4月减少1.22万亿；企业存款也弱于季节性，或与今年专项金融债等资金投放偏弱有关。4月为传统的缴税大月，财政存款4月增加6425亿元。在外汇占款持续流出、表内外利率差显著的背景下，今年一般存款整体增长乏力，而余额宝规模轻松突破万亿。但银行未来的同业业务受限，同业存款、同业存单的规模空间受限，而另一方面，银行的流动性要求更为严格，表内债券和非标派生的存款减少导致银行加强了一般存款的抢夺。包括工农中建在内的各大银行上调了存款利率，如1年期存款利率从前期的1.75%变成，1.8%（1万元以下）和1.95%（1万元以上）。
3. 社融增速符合预期，结构上表外转表内、非标和债券转贷款趋势明显
社融方面，4月新增社融1.39万亿，符合预期，受去年同期低基数影响，社融余额增速从上月的12.5%回升至12.8%。一季度受表内监管趋严影响，融资需求向表外的非标和票据转移明显。但4月社融结构呈现明显的表外转向表内、非标和债券转向贷款的趋势。受4月银监会发布的一系列监管和自查文件影响，4月社融中贷款占比明显提升，非标类融资下降明显，具体来看委托贷款4月减少48亿（3月增加2039亿），信托贷款4月增加1473亿（3月增加3112亿），表外票据4月增加435亿（3月增加2388亿）。信用债方面，4月企业债券融资新增435亿（3月220亿），继续维持低迷。目前债券利率偏高，发行人发行意愿不强，叠加5月信用债到期量偏高（5159亿），预计净增量可能再度降为负值，企业存量债务滚动压力较大。4月新增外币贷款下降283亿元，继连续3个月净增长后再度转为负值，股市融资相对平稳，为769亿（3月813亿）。
