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每周观点
寻找现金流向好的优质化工公司
跨行业对比现金流指标选择。
在行业对比中，我们主要比较4类现金流指标：1）速动比率（速动资产/流动负债）；2）销售现金比率（经营活动产生的现金流净额/营业收入）；3）净现比（经营活动产生的现金流净额/归母净利润）；4）经营活动产生的现金流净额/总资产。
速动比率有待进一步提高。
在29个大类行业中，石化行业（0.58）排名第26位，基础化工行业（0.96）排名第17位，化工行业整体的速动比率低于行业平均。
销售现金比率较高
。石化行业（12.0%）排名第7，基础化工行业（7.2%）排名第15位。由于石化行业中石油和中石化体量较大，对指标的影响程度较高，在剔除两桶油后，石化行业销售现金比率为6.5%，排名第16位，表明化工企业销售获得的现金能力较强。
净现比位居全行业前列。
石化行业（689%）排名第1，基础化工行业（131%）排名第11位。剔除两桶油后，石化行业净现比为355%，排名第3位，化工行业净现比整体高于1，表明化工企业净利润有较充足的现金流作为支撑。
资产产生现金能力强。
石化行业（12.7%）排名第1，基础化工行业（4.4%）排名第14位。剔除两桶油后，石化行业经营活动产生的现金流净额/总资产为5.7%，排名第11位，表明化工企业资产产生现金的能力较强。
个股现金流研究指标选择。
在个股对比中，我们关注以下4类现金流指标：1）现金流净额，主要包括经营活动产生的现金流量净额；2）现金回收能力，主要包括销售收现比和销售现金比率；3）满足再投资能力，主要为现金满足投资比率；4）还本偿息能力，主要包括经营活动产生的现金流量净额/带息负债，现金流量利息保障倍数两类指标。
现金流指标表现较好的优质化工企业。
通过4类现金流指标的比较，我们发现中国石化、万华化学、上海石化、中国石油、鲁西化工、扬农化工、华鲁恒升等优质化工企业现金流表现较好。
重点公司推荐。
我们建议关注公司现金流持续向好，股权质押风险较低的化工上市企业，包括
中国石化、中国石油、上海石化、万华化学、扬农化工和华鲁恒升
等，同时建议关注业绩向好的石化企业，包括民营大炼化（
桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化
），逐步聚焦天然气行业的
新奥股份
，以及积极推进乙烷裂解项目的
卫星石化
等。
风险意识：
宏观经济风险，公司经营业绩下滑等。
建议关注
中国石化：
（1）原油均价上移有助于公司上游扭亏盈利，从而为公司提供业绩弹性。（2）估值低，目前2018年PE12倍、PB1.1倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（3）改革推进，推动公司各项业务资产重估。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
桐昆股份
：
（
1）涤纶行业龙头。450万吨涤纶长丝产能，占国内市场近20%的份额。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）涤纶产能扩大，我们预计2018年底新增涤纶产能1
00万吨左右，进一步巩固涤纶市场龙头地位。（4）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示
：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
新奥股份：
（1）我们预计20万吨轻烃项目将于年中竣工，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（2）不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升；（3）澳洲油气田受益于油价上涨，我们预计2018年其澳洲油气区块，将为公司带来不错的投资收益。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
卫星石化：
（1）2018年在建项目将陆续建成（包括20万吨双氧水、45万吨PDH等）。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
恒逸石化:
（1）PTA行业龙头，受益于PTA价格及价差的扩大，具有较好的业绩弹性；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目稳步推进，进一步完善上游业务产业链；（4）己内酰胺继续高景气，公司产能继续扩张。
风险提示
：PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示
：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
荣盛石化
（1）控股浙石化，我们预计其建设的大炼化一期项目将于年底竣工，完善产业链的同时，带来可观利润。（2）PTA龙头，我们预计2018年PTA价差提升空间大，公司将明显受益。（3）中金石化的芳烃项目是目前公司重要利润来源，年内完成的技改将进一步提升公司盈利能力。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；炼化项目进展不及预期。
一周跟踪
中国石化：
（1）与集团共同成立中石化集团资本公司，将在资金统一管理、财务投资、项目孵化等领域发挥重要作用。（2）油价上涨有助于公司整体业绩提升。（3）销售公司混改稳步推进。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
法律声明
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