最近在密集的调研，
我现场拜访或者电话会面了超过
20
位资深基金经理，大部分是百亿量化管理人，所以我
没有时间和闲情写公号，毕竟我对文章质量有洁癖。
本文算是一篇阶段性干货总结，后续要想收到文章提示，欢迎关注和设星标。
一、中国量化经历至暗时刻
毫无疑问，对于量化投资人和管理人而言，这是一次量化大危机，堪比美国市场的
2007
年
quant meltdown
。
大部分量化管理人的超额在
2
月
2
号及
2
月
8
号出现了史上超额最大回撤，平层产品超额平均回撤已经超过
10
个点。
尤其是
2
月
5,6,7
号三天，在中证
500
和
1000
指数大幅上行的背景下，很多量化管理人的杠杆产品回撤达到
50%
以上，甚至出现追保和爆仓的现象。
从
2
月
8
号开始，随着流动性危机的缓解，超额迅速回归。
国内量化市场出现这个情形，与美国当年何其相似。
在2007
年
8
月
7-9
号这三天，美国市场上的量化管理人也曾出现了史上大幅回撤，高盛当年
CFO
说市场运行在
25
个标准差之外（国内同志们说
10
个标准差之外，是不是很像），众多杠杆产品直接爆仓，然后在
10
号后，随着危机的解除，超额连续回归正常（这一切发生在雷曼危机之前）。
尽管超额危机目前已经落下帷幕，但是在投资人和管理人心中，都心有余悸！
因为超额的波动着实产生了，很多财富已经回不来了，尤其是管理人的自营和客户购买的
DMA
产品。
中国市场这次回撤不是第一次，也不会是最后一次，即使投资者面对超额回归，说不定已经忘却了。
在此，分享管理人
OQ
之前写的一篇“
The Great Quant Unwind
”里的一部分内容贴在这（谢谢同事
Rita
的推荐），没想到这文章居然是这轮中国量化危机的预告。
二、集体追逐和群体踩踏
为什么会在
短时间出现这么大的回撤？出现集体式的恐慌？
难道主要原因是
GJD
拉指数买入
ETF
么？难道大家归咎于拔网线么？
我想这些即使是其中诱因之一，但是恐怕不是最重要的。
大量数据告诉我，国有资金在那周买入了一些
500
和
1000ETF
，但是后续的量化危机，
主要来自于管理人的踩踏式止损行为
。
如果从
barra
的归因来看，
市值
size
暴露和非线性市值暴露能解释一些，但是额外的，成份股与非成份股是其中最重要超额回撤原因
。
也就是说，
管理人在止损，集体买入成分股，卖出原来持仓的股票，尤其是样本外的中小盘股。
美国2007
的量化melt-down诱因可能是来自于资金的赎回，而中国量化市场2024超额大回撤主要来自于集体的踩踏
。
为什么会集体踩踏？
因为首先，出现了资金的集体追逐和交易拥挤
。
在过去的三年，中国市场其它策略几乎全军覆没，尤其是主观产品无论啥类型几乎被团灭，从而出现了资金对量化超额的追逐，并逐步开始有杠杆（大部分都是管理人自己的杠杆）。
这些特征，跟美国当年也很像，比如：
1、
这一轮很多是止损盘，中性策略有一些止损线，
DMA
产品有止损或者保证金平仓要求。
2、
业绩好了后，一些资金上杠杆去追逐收益，比如
DMA
之类很多资金都有杠杆，美国当年普遍都有。
3、
危机出现时的市场情形确实过往没发生过，在量化模型的统计能力之外，何况我们还有
zc
风险。一些传统的风险模型面临暂时失效的局面。
4、
无论买入和卖出，交易都非常拥挤，尤其是存在人为干预模型后，出现踩踏式的抛盘和买盘。
5、
出现了结构性的流动性危机，流动性冲击的特征就是超额过去的快，回来的也快。
最后，非常遗憾的是，还有一点非常像：
美国当年也存在很多人为干预现象，所以一些人超额回来了，一些人超额永远回不来了。
美国量化市场
2007
是个很显著分水岭，很多过去知名的名字从此名落孙山，而一些管理人越来越大，比如
two-sigma
和
citadel
。
中国量化市场，也正要经历下洗牌！
三、这一轮量化管理人都做了什么？
在这一轮危机中，我们见到了量化管理人的人生百态，出现了很多奇怪的现象。
1、
大部分管理人出现了人为干预模型的情况，只有少部分人
“定力十足”，完全跟随模型。
2、
在少部分没干预的管理人里面，普遍共性有三点，
一个是过去资管产品的
