YY | 城投长债区域分化与交易热度

YY评级 · 公众号 · · 2024-08-26 19:00

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摘要

在长债（5Y及以上）乃至超长债（10Y及以上）发行热度高涨的当下，本文通过历史总览、区域对比以及主体选择对于该部分的市场进行一定刻画，主要回答以下几个问题，

1.超长债的发行起点和蔓延趋势？

2.各区域的发行表现，以及收益率曲线走势如何？

3.长债乃至超长债的交易活跃期限和区域在哪里？

4.主体层面的选择和规避？

从过往发行看，城投超长债发行的小周期为1.5-2年，且发行月峰值为200亿元左右，而2024年开年以来，七个月月均值约200亿元且推高发行上限，近期的月发行额或维持在 300 亿元左右。整体的发行蔓延趋势从江浙和中部的高层级开始，截至2024年8月中旬，发行了超长债的省份中， 发行额最高的是四川省（314.5亿元），最低的是天津（5亿元） ；下沉情绪上，2024年Q2以来，低评级主体的发行额有所上升但不高， YY 评级3档及4档的主体发行额占比基本在80%及以上 。

进一步观察区域情况，各地发行主体层级结构不同， 优质区域的下沉情况相对更明显， 东南省份的发行主体以地市级为主，其余区域则以省级主体为主。票面上，受主体层级和发行时段的影响，江苏、浙江区域的债券票面均值也有偏高表现， 但中西部高层级主体的超长债发行票面也并不低，其低层级主体超长债发行可能性不高。

收益率曲线方面，分重点省份和非重点省份观察，几个样本 重点省份的(4,5]年期估值和非重点(9,10]年期相近， 天津省级平台与重庆非省级平台估值相近，可在其中进行偏好取舍。非重点省份中， 市场对于8Y前后的风险判断有一定跨越， 期限偏好差异不大的投资者或可从中获利。

另外，从票面上简单比较城投债与地方债， 城投债地方债化比较弱的区域主要是北方的辽宁、天津和陕西 ，较高的是北京、湖北和四川。拉至更长期限，城投债对比地方债的增厚收益并未明显增加。

交易层面， 5Y之内的交易额稳居市场的96%以上，长债的交易体量近期有所增加但仍然很小， 且该范围内的交易重心逐渐转移到处于(10,11]区间内的债券 ，其在纯长债（不含权5Y及以上）的交易额占比波动上升至50%左右。区域活跃度上，综合交易体量以及换手率的情况， 数广东、山东、四川的成交活跃度更高。

从主体层面更为细致地评估债券的流动性。有一定纯长债余额且换手率在5-7月均比较高的主体主要是 陕西交通（4+）、津城建（5-）、京基投（2）和四川高速（4+） ，相应主体的纯长债流动性较高。同样需要注意的是，高估值成交加权偏离高于3BP且成交额合计在10亿元以上的主体为 津城建、淄博城运和徐州经开 ，上述主体在交易过程中或产生较高交易成本。

从体量和交易的情况来看，尽管城投的长债发行比较火热，但当下的交易市场仍以短中期为主，纯长债市场空间不多，在债券的区间和主体的取舍上仍需慎重，以规避流动性压力。