上周港股走强，我们关注到联储降息后几类主要资金变化：1）外资，上周联储开启降息周期，配置盘和交易盘净流出均收窄；2）南向，上周港股通仅开放两个交易日，但日均净流入继续扩大；随着美元指数中枢下移，美元流动性边际减压下AH溢价合理中枢或降至140左右，当前约147的AH溢价水平仍体现港股估值性价比，对南向资金净流入仍有支撑；3）产业资本，回购热度维持高位，能源、汽车回购额环比提升；4）空头，恒指沽空比例小幅回升，周内自周一高点回落，目前仍处于10%以上的中性水平。
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外资动向：配置盘和交易盘净流出收窄
9.12-9.18，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模收窄，ADR重回净流入。配置盘，主动外资净流出规模收窄至1.42亿美元（vs前一周净流出2.15亿美元），被动外资转为净流入0.10亿美元（vs前一周净流入1.29亿美元）；交易盘，我们测算的港股交易型外资9.12-9.18净流出规模收窄至19.15亿美元（vs 前一周净流出22.72亿美元）。北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息50BP，叠加国内增量政策预期，上周后两个交易日港股出现异动，不过主动外资何时转为净流入仍需要进一步观察国内政策和基本面动向。
南向资金：南向日均净流入继续扩大，AH溢价仍处于偏高水平
截至9.20当周，南向资金净流入54.42亿元，需要注意的是，受中秋假期影响，上周港股通仅开放两个交易日，日均净流入27.21亿元，较前一周（日均净流入22.93亿元）继续扩大。截至9.23收盘，AH溢价位于147附近，随着近期美元中枢下修，AH溢价的合理中枢或下降至140左右，新的合理波动区间或为135-145，当前约147的AH溢价水平或依然低估港股的配置价值，我们由此判断南向资金净流入仍有支撑。行业维度，上周商贸零售、银行、房地产、汽车、有色南向资金净流入规模居前，消费者服务、医药净流出规模居前。
产业资本：回购热度维持高位，能源、汽车回购额环比提升
上周港股回购热度维持高位：上周回购案例数255起，较前一周减少90起；回购额68.70亿港元，较前一周减少45.30亿港元；回购市值比回落至万分之1.27；上述指标均位于2010年以来98%以上分位数。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、零售、银行、能源、保险等回购额居前，能源、汽车与汽车零部件等回购额环比提升；2）考察回购市值比，软件与服务、零售、媒体、医药、能源等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/汇丰控股/中国石油化工股份/友邦保险/快手-W/石药集团/新秀丽/中国旭阳集团/太古股份公司A。
情绪跟踪：恒指沽空比例目前仍处于中性水位
1）估值与风险溢价：恒生指数PETTM回升至8.93x，风险溢价（相对美债）回落至7.47%，处于滚动5年均值附近；PB-ROE视角下港股仍具性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回升至13.94%，周一为单日高点，之后逐渐回落至周五的11.25%；参考历史行情，若沽空比例低于10%则港股短期行情或有见顶风险，目前空头交易仍处于中性水位，或意味着当前仍为行情中继；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.85；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至51.24亿港元，占主板总成交额比重小幅回升至4.69%。
风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。
外资动向：配置盘和交易盘净流出均收窄
9.12-9.18，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模收窄，ADR重回净流入。其中，ADR转为净流入5.08亿美元（vs前一周净流出1.29亿美元）；港股净流出规模收窄至1.32亿美元（vs前一周净流出3.45亿美元）。
美联储降息周期开启或助力配置型外资改善。9.12-9.18，港股主动外资净流出规模收窄至1.42亿美元（vs前一周净流出2.15亿美元），被动外资转为净流入0.10亿美元（vs前一周净流入1.29亿美元）；ADR主动外资净流出规模0.34亿美元，较前一周走平，被动外资大幅净流入5.42亿美元（vs前一周净流出0.95亿美元）。北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息50BP，叠加国内增量政策预期，上周后两个交易日港股出现异动，预计降息后主动外资净流出规模将收窄，何时转为净流入需要进一步观察国内政策和基本面动向。
交易型外资净流出规模亦收窄。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，9.12-9.18净流出规模收窄19.15亿美元（vs 前一周净流出22.72亿美元）。
南向资金：南向日均净流入继续扩大，AH溢价仍处于较高水平
截至9.20当周，南向资金净流入54.42亿元，需要注意的是，受中秋假期影响，上周港股通仅开放两个交易日，日均净流入27.21亿元，较前一周（日均净流入22.93亿元）继续扩大。截至9.23收盘，AH溢价位于147附近，根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析，随着近期美元中枢下修，AH溢价的合理中枢下降至140左右（对应美元指数100+24年地产销售面积增速-10%的预期），新的合理波动区间或为135-145，当前约147的AH溢价水平或依然低估港股的配置价值，我们由此判断南向资金净流入仍有支撑。
行业维度，上周商贸零售（50.06亿元）、银行（5.88亿元）、房地产（3.22亿元）、汽车（2.52亿元）、有色（1.88亿元）南向资金净流入规模居前，消费者服务（-9.41亿元）、医药（-5.91亿元）净流出规模居前。
考察2010年以来分位数，当前轻工/消费者服务/非银/银行/钢铁等处于高位，传媒/电子等AH溢价降至低位。
产业资本：回购热度维持高位，能源、汽车回购额环比提升
上周港股回购热度维持高位：上周回购案例数255起，较前一周减少90起；回购额68.70亿港元，较前一周减少45.30亿港元；回购市值比回落至万分之1.27；上述指标均位于2010年以来98%以上分位数。
行业维度：1）考察回购额，软件与服务、零售、银行、能源、保险等回购额居前，能源、汽车与汽车零部件等回购额环比提升；2）考察回购市值比，软件与服务、零售、媒体、医药、能源等回购市值比居前。
个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/汇丰控股/中国石油化工股份/友邦保险/快手-W/石药集团/新秀丽/中国旭阳集团/太古股份公司A。
情绪追踪：恒指沽空比例目前仍处于中性水位
估值和风险溢价
截至9.20，恒生指数PETTM回升至8.9x，风险溢价（相对美债）回落至7.47%，处于滚动5年均值附近。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。
空头头寸
上周恒生指数日均沽空比例回升至13.94%，周一为单日高点，之后逐渐回落至周五的11.25%。参考历史行情，若沽空比例低于10%则港股短期行情或有见顶风险，目前空头交易仍处于中性水位，或意味着当前仍为行情中继。其中，港股互联网沽空比例回升至13.0%，港股地产沽空比例回落至14.0%。
看跌看涨期权比率
权证成交额
上周香港衍生权证成交额环比回升至51.24亿港元（vs前一周49.31亿港元），占主板总成交额比重小幅回升至4.69%（vs前一周4.67%）。
风险提示
估算模型失效：我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。
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