Lehman Risk Arbitrage

正文

从2005年年底，Lehman出了一系列非常精彩的关于MA套利与交易组合的报告，可惜这系列研究出完了以后，Lehman也就被收购了。当年的研究Team里面有人走了有人留了。

把所有的Deal拆分成两种情况并且进行假设分析：

• Deal Completion DC 对应的是Reward
• Deal termination 对应的是Risk

P(DC) ´ Reward + [1 –P(DC)] ´ Risk = Risk- Free Return，P是Probability

Risk 与Reward是单独拿出讨论做区分的。因为MA arbitrage有一个比较优势是在于可以拿账面溢价也就是future value of the offer和现在价格进行net spread比较。

但是，Net Spread其中包含的因素却远远多过future value & the current price

• 在deal closing时候的调整后价格
• 现金与现金成本，包括在交易中用到的现金
• future value of target dividends and acquirer dividends，一个是received一个是paid关系
• 如果是有short position参与，那么要同时考虑到interest earnings
• Target price

对于标的的分析：

• initial price level，一般都是一个range
• 双方的beta，不仅跟指数还要跟行业
• 要做各种assumption，尤其对short selling pressure需要有充分的估计，同时，标的方和收购方价格并不是一定要向一个方向。

benchmark probabilities： P(DC) = (risk - free return –risk) / (reward –risk)

在具体进行的时候进行列表分析，其实就是一个potential risk analysis / reward analysis