主要观点总结
文章主要分析了今年GDP增长5%的背后原因及关键信息，包括四季度的强劲增长、经济增长点的转移、以旧换新的消费促进、微观感受不佳的原因等。
关键观点总结
关键观点1: 四季度的强劲增长
文章指出，今年GDP增长5%主要是靠四季度，其中四季度经济增长达到5.4%。股票大涨和房地产复苏的强度超出以往，显示出经济增长基于预期，动物精神对经济复苏有重要作用。
关键观点2: 出口-工业生产-制造业投资的增长
出口是拉动了制造业、工业生产和固定资产投资的关键增长点。制造业当月同比增速远高于GDP增长，出口和制造业投资互相促进，带动了工业生产。
关键观点3: 消费不足的问题
虽然生产强于消费，但消费不太给力。收入问题主要源于房地产下行、资产价格下跌等。此外，内卷式竞争和预期走弱也导致预防性储蓄上升。
关键观点4: 以旧换新的消费刺激
以旧换新对消费有较大的促进作用，特别是家用电器、通讯器材等项目的拉动是社零增长的关键。但扣除以旧换新刺激以外的其他分项不太理想。
关键观点5: 宏观与微观的背离
名义值和实际值有偏差，制造行业升级与微观感受不佳的矛盾。实体回报率下降导致宏观与微观背离，实体与金融资产价格背离。上市公司EPS上不去，股市主要靠情绪和流动性溢价驱动。
正文
四季度搞了5.4%，四季度为啥增长这么强劲呢？924后股票那波大涨起到了关键作用！924以后，股票一起来，房地产复苏的强度也比之前任何一次限购放开要来得猛，充分说明经济增长完全是基于预期的基础之上的，预期好了，动物精神回来了，什么都好说
2、出口-工业生产-制造业投资增长是关键的经济增长点
地产和基建投资是拉垮的，消费也不太给劲，但2024年全年出口一直维持高增长，制造业当月同比增速一直保持在8%-10%附近，远高于GDP增长，是固定资产投资重要支撑项
出口支撑制造业投资，反过来制造业投资也在促进出口，虽然出口是量升价跌，但这也侧面说明制造业不断改造升级卷出了更高的效率
然后出口和制造业投资互相促进的过程也带动了工业生产，12月工业增长值同比增速高达6.2%
家用电器、通讯器材、日用品等“以旧换新”是拉动社零增长的关键项目
而收入的问题主要源于房地产下行、资产价格下跌、内卷式竞争以及预期走弱导致预防性储蓄上升
生产虽强，但太卷了，整体的回报率在下降，企业赚不到钱自然没法反哺消费了
第一，名义值和实际值有偏差，价格是-0.7%，工资、财政收入、营业收入等关键指标是名义值；
第二，还是那句话，太卷了，制造业投资起来了、工业生产起来了、出口份额上去了、每周工作时长拉到了49小时，但价在跌，回报率在下降，大家真正赚到的钱有限，微观感受依然是赚钱难；
第三，地产下行、内需低迷和外需卷价格导致上市公司没有EPS，基本面驱动很难了，所以大A除了924那波情绪驱动升了一波，多数时候还是不给劲的
1、就是制造业的确在升级，新质含量很高，去地产化后还能有5%，动物精神很重要
2、问题主要出在回报率，目前在以价补量，生产传导不到消费，所以宏观与微观背离，实体与金融资产价格背离
3、正是因为实体回报率的下降，EPS上不去，大A主要靠情绪和流动性溢价驱动，债券收益率下不停
