【招商建筑】金螳螂三季报点评：三季度业绩增速明显提升，毛利率稳中有升

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1、营收和净利润实现小幅增长，三季度业绩增速明显提升

前三季度营收实现一定增长，主要因为公司承接订单较多，截至2017Q3在手订单475.82亿元，是16年营收的2.43倍；此外，金螳螂家及定制精装等业务发展较快。公司净利润也实现小幅增长，但增速略低于营收增速，主要因为金螳螂家业务快速发展，线下开设门店较多，销售费用和管理费用分别增加1.50和1.60亿元，但毛利率有所提升。分季度来看，17Q1/Q2/Q3营收增速分别为3.94%、4.70%和7.83%，增速逐季上升；17Q1/Q2/Q3净利润增速分别为0.05%、2.07%和17.06%，Q3增速快速提升。

2、毛利率提升0.94个pp，净利率略降0.08个pp，负债率有所下降

公司毛利率较去年同期提升0.94个pp16.61%，主要因为高毛利率的电子商务业务收入占比增加。公司净利率提升0.08个pp至9.23%，期间费用率提升1.99个pp至5.81%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.88、0.90、0.20个pp。

公司经营性现金流净额为1.96亿元，较去年同期减少0.88亿元，但收现比提升9.81个pp至100.52%，主要因为公司加强公装回款，且回款较好的金螳螂家业务占比提升，而家装业务人员增加，支出增加。公司在手现金较为充足，截至9月底，货币资金为22.21亿元，公司短期借款增加4.78亿元，但长期借款和债券分别减少0.43和5亿元，负债率下降3.45个pp至59.63%。

3、积极转型应对需求变化，多条业务线进展顺利

公司紧跟行业发展趋势，积极转型应对国内外需求变化，其中提出6大专业设计事业部，不断提升设计效率，持续打造金螳螂设计品牌影响力；创业心态打造家装业务，目前已开124家线下门店，业务开拓顺利；继续拓展装饰、园林、文旅等 PPP 业务，设立PPP事业部，目前已签订26.5亿元的PPP框架协议；海外方面，公司积极配合“一带一路”战略推进，加速海外市场布局，重点打造以新加坡为中心的东南亚板块和以迪拜为中心的中东板块。

4、主业平稳增长，家装放量可期，打造多元增长点，维持“强烈推荐-A”评级

公司传统主业稳步增长；金螳螂家业务推进顺利，业务放量明显；PPP业务不断推进，打造多元增长点。我们预计17、18年公司EPS分别为0.75和0.95元/股，对应PE分别为17.0和13.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

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