《证券期货投资者适当性管理办法》
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许英博，前瞻团队首席分析师，
010-60838704
陈俊云，前瞻团队高级研究员，
0755-23835437
洪嘉骏，前瞻团队研究员，
010-60836741
投资要点
为什么重估：
中国正在成为全球最重要的两大科技创新力量之一，产业资本和海外资本进入加速中国科技企业重估进程。
1）市场端：
中国以全球第二大GDP体量支撑起全球最大的消费市场之一；
2）研发端：
中国已经成为全球第二大研发力量，研发支出占GDP总量超过2%；
2016年全球研发支出TOP1000的公司中国占据130家，较2005年的8家显著飞跃
；
3）资本端：
科技成为资本关注的热点方向，产业资本乃至国家基金进入，拉动一、二级市场估值，MSCI中国权重提升吸引外资进入并重估中国科技企业。
重估中国巨头国际竞争力：
腾讯、阿里是中国科技力量的最典型代表。年初至今，阿里、腾讯股价分别上涨110%、105%，总市值超越4000亿美元，分列全球市值榜首第6、第7位。我们认为，国际资本对于阿里、腾讯的重估并不仅因为二者在电商和社交领域里快速上涨的营收和利润，更重要的原因是其快速提升的研发支出、前瞻性的业务布局。
1）研发投入：
腾讯、阿里巴巴研发人员均超过2万人，研发人员占比高达51%、45%，领先Google（38%）、微软（32%）等科技巨头；
2）前瞻性研究布局：
阿里“NASA”计划、达摩院、腾讯AI Lab 等项目致力于半导体、量子计算、人工智能等前沿领域技术研发和人才储备，有希望在更长时间内保持全球领先地位。
重估中国科技制造企业：
竞争优势从机械制造向电子制造转移，从低端制造向高端装备转移。依托人口红利、技术红利，中国在家电、汽车等制造领域已经逐渐成长出多家全球性巨头。伴随工程师红利、数据红利初现，中国企业竞争优势将进一步扩大至电子制造、高端装备制造领域。中国承接全球智能手机产业链趋势已现，半导体、汽车电子产业亦有望逐渐承接全球分工。
1）智能手机：
小米、华为等中资手机厂商全球市场份额有望持续提升，加速本土供应链在摄像头、天线、显示触控、等环节持续受益；
2）半导体：
半导体市场开启新的景气周期，中国消费全球32%的半导体，在产能转移和资本进入的背景下，中资半导体公司有望迎来十年战略机遇期。
重估中国科技集成企业：
市场优势+技术能力，综合竞争力塑造新的产业机会。凭借在制造领域持续积累的优势，利用中国庞大的市场资源，部分中资企业在生产制造、服务运营等系统集成领域初具国际竞争力。
1）安防：
中国已成为全球最大的安防市场，海康、大华等安防巨头借AI深耕国内市场，有机会拓展家用市场和海外市场；
2）云计算：
中国滞后欧美市场3年以上，预计到2020年，中国公有云市场规模接近100亿美元（2016年仅为20亿美元）；本土厂商将占据主导地位，中国通信设备商亦有望受益；
3）新能源汽车：
中国已占全球新能源汽车市场50%以上份额，我们预计2020年中国新能源汽车产销规模将超200万台，以钴为代表的上游材料有望获得持续定价权。
投资策略详见报告
1
为什么要重估中国科技力量
基础产业环境变化推动中国企业在全球市场地位重估。
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市场需求：多个细分市场全球第一。
在汽车、智能手机、家电、轨道交通、电信设备等多个领域，中国已经成为全球最大的消费市场。
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贸易结构：技术禀赋产品占比持续提升。
目前技术密集型的机电产品、高新技术产品出口占比持续提升，除了半导体元器件、集成电路、汽车等品类外，国内大部分技术密集型产品在全球贸易中已实现顺差。
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研发支出：绝对额全球第二，增幅全球第一。
2015年国内市场研发支出3770亿美元，绝对额为全球第二大，仅次于美国，占GDP比重为2.07%。研发投入持续快速上升：1）企业数量：TO
P 1000企业中国内企业共有130家，而2005年时国内上榜企业仅为8家；2）研发绝对支出：上榜国内企业研发支出合计为550亿美元，较2015年增长18.6%，增幅全球第一，绝对数字仅次于美国，为美国的38%，而这一比例在2007年时仅为23%。
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资金支持：政府基金、社会风投基金。
2016年中国市场PE/VC基金募资额为730亿美元，占全球比重超过20%；政府支持部分，根据投中CVSource数据统计，截止2016年底，国内共成立901支政府引导基金，总规模2.4万亿元，单只基金规模26.6亿元。
海外资金进入推动中国上市公司在全球资本市场重估。
A股终于在今年6月份加入MSCI新兴市场基准指数。基于5%的纳入因子，这些加入的A股将约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重，同时沪深股通的开通也带来了持续的增量资金进入，推动A股企业在全球资本市场获得重估。
2
重估中国巨头国际竞争力
腾讯、阿里跻身全球科技企业市值TOP 10。
自年初到现在，国内互联网巨头腾讯、阿里股价分别上涨105%、110%。目前，在全球科技企业市值TOP 10列表中，阿里巴巴、腾讯分别位列6、7位，市值均超过4000亿美元。在既有业务数据表现上，腾讯、阿里巴巴已经和Facebook、亚马逊等全球一线科技巨头处于同一水平，并在产品运营、模式创新等层面推动全球互联网产业实现“Copy to China”到“Copy from China”的转变。
腾讯、阿里在研发投入、前瞻性研究领域持续布局，以强化其全球领导性地位。
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研发投入
，截至目前，腾讯、阿里巴巴研发人员保有规模均超过2万人，分别占各自人员比重为51%、45%，领先Google（38%）、微软（32%）等科技巨头。
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前瞻性研究
，在前沿科技领域，腾讯、阿里巴巴、百度均先后成立了AI实验室，网罗全球范围内的顶尖人才。以阿里巴巴为例，阿里计划未来5年对阿里达摩院投入1000亿人民币启动资金，在全球范围内建设实验室、招募人才，阿里达摩院首批公布的学术咨询委员会十人中有三位中国两院院士、五位美国科学院院士。
互联网行业整体中短期难以出现颠覆式改变，存量博弈下强者恒强
：（1）从全球互联网产业的发展历程来看，互联网领域系统性的机会主要来源于硬件终端、商业模式、产品形态等层面的创新或突破，而中短期我们很难看到上述任何领域的本质性突破；（2）移动互联网用户流量持续集中化趋势明显，这种现象本质上是用户“慵懒”天性，叠加用户个性化需求而带来的自然演变，市场强者恒强逻辑持续强化；（3）AI等新技术引入能够帮助龙头互联网企业在用户留存、商业变现等环
