【安信新三板 · 诸海滨团队】弯道超车A股？新三板军工企业待“绽放”！—新三板军工行业专题报告（一）

“ 军转民 ”+“ 民参军 ”两翼齐飞，新三板军工企业待“绽放” （一）

1.1.1. 三板挂牌热情减弱，但企业融资在升温

截至2016年底，新三板共有69个军工行业相关公司，其中做市转让的公司有23家。通过逐年的挂牌企业数量对比，可以发现，从 2014年到2016年，新三板军工行业规模较大公司均已逐步挂牌，初步形成代表性。

从2015年至今，新三板军工类板块累计完成了63次定增，募集资金超过29亿元，整个板块在2016年达到了高潮，从2013年开始挂牌企业的融资次数和融资金额均在稳步提升

1.1.2. 2016年三板成交震荡上升，估值整体下滑

虽然2016年新三板市场持续低迷，但是新三板军工板块有逆势上升的趋势

从估值水平看，2016年新三板军工板块估值维持20-30倍，市盈率保持在20倍左右，市净率从3.39下降到1.69。

1.2.1.业绩凸显，成长性和盈利能力稳步提升

新三板军工类板块公司各项财务数据和财务指标都欣欣向荣。平均营业收入从2013年的9337.47万元增加到2015年的13435.32万元，平均净利润从2013年的741.44万元增长到2015年的1671.68万元。目前根据新三板披露的2016年中报，新三板军工类市场的平均营业收入（2016中报）6384.03万元，净利润720.05万元。

平均营业收入同比增长率和平均净利润同比增长率是最能体现成长性的指标。新三板军工类板块在2014、2015、2016H1的平均营业收入同比增长率分别为24.6%、15.5%、23.3%，平均净利润同比增长率分别为57.1%、43.5%、70.0%，2016年上半年开启快速增长的态势。

1.3.1.国防军工行业，新三板成长性高于A股同类公司

根据我们统计的69家新三板军工类公司数据和wind数据库中的A股的国防军工类板块数据进行比较，新三板公司在营业收入和净利润方面与A股市场的公司差距较大，一方面是由于 A股公司营业收入和净利润来自军工类行业的收入较少，反观新三板的军工公司基本上都是立足于自己的军工主业，纯“白马股”比较多。

尽管A股军工类公司在规模和盈利水平都显著高于新三板公司，但是从成长性角度上来看， A股公司弱于新三板公司。2014-2015年，新三板营业收入同比增长率和净利润同比增长率均高于同类A股公司，由于2015年A股公司的净利润下滑较快，2016年转好导致净利润增速较快，但是新三板的增速依然高达70%以上。在净资产收益率方面，2013年新三板均弱于A股同类公司，但是从2014年开始，新三板净资产收益率实现了该指标的反超，一直高于A股。

1.3.2.相较于A股公司，新三板军工类公司估值逐渐提升

根据我们统计的69家新三板军工类公司数据和wind数据库中的A股的国防军工类板块数据进行比较，2016年，新三板军工类公司平均市盈率48.02，其中做市转让企业平均市盈率为 29.93，协议转让平均市盈率为19.49，主板企业平均市盈率为74.39，新三板企业平均估值水平没有A股高。

2017年是军工改革的兑现年，回顾2016年，这被认为是军工改革的元年。 一年来，我国军队的高层领导管理和联合作战指挥体制迎来了历史性的改革，彭博社称“这是中国60多年来最大一次军改”，形成“军委管总、战区主战、军种主建”的格局，着力构建军委—战区—部队的作战指挥体系和军委—军种—部队的领导管理体系；新成立的陆军领导机构、火箭军、战略支援部队和军委机关15个部门相继亮相，军队组织形态日益现代化；七大军区调整为五大战区，中央军委联勤保障部队成立，能打胜仗成为主攻方向；多名军工背景高官担任地方主要领导，推动地方省市的军工建设；一系列方针、政策和指导建议等纲领性文件相继出台，可以说2016年的军工改革可以用“前无古人”来形容，这也为争取后续“后无来者”的军改奠定了非常好的根基和态势。

国企改革顶层设计基本形成，混合所有制改革是2017年军工国企改革重要突破口。 2015年8月，《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》顶层设计出台。2016年12月4日，习近平主席在中央军委军队规模结构和力量编成改革工作会议强调，推动我军由数量规模型向质量效能型、由人力密集型向科技密集型转变。2016年12月16日中央经济工作会议强调，深化国企国资改革，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。 通过学习和解读以上两个重要会议的会议精神，我们认为，国企改革顶层设计“1+N”文件体系基本形成，明确了将混合所有制改革作为推进国企改革的重要抓手，军工国企的改革方向、方法和着力点已经明确，同时也指明了军改的方向，再加上军工国企人事和军队人员调整到位后，军工国企改革发展有望取得实质性进展，军工行业将迎来实质性机会。

我们认为，国企改革和军民融合是军工行业向前发展的最主要的两大动力，也是未来市场行情的重要催化因素。国企改革释放的是制度变革的红利，市场期待的是核心优质军工资产的证券化。军民融合带来的是行业成长的红利，市场期待的是军转民领域高端装备资产在经济转型中释放技术红利和民参军领域民企凭借效率优势获得业绩红利。

2015年3月，在出席十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议时，习近平主席明确强调，把军民融合发展上升为国家战略，开创强军新局面，加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局。2016年10月19日，习近平主席在北京参观第二届军民融合发展高技术成果展时又一次强调，军民融合是国家战略，关乎国家安全和发展全局，既是兴国之举，又是强军之策。纵观历史，强国的崛起，无不受益于军民融合，发展于军民融合，强大于军民融合，可以说军民融合是可持续国防工业的必经之路，中华民族的强军梦指日可待。2016年作为军民融合十三五规划的开局之年，十三五规划开局之年，顶层设计提升战略高度、强化大局观念，落实责任到位及扫除制度障碍，我们认为军民融合将成为未来几年国防军工行业板块比较看好的几个投资方向之一。近两年，有关促进军民融合的利好政策不断推出，军民融合纲领性文件提供根本遵循。我们认为随着明年更多配套政策的出台和落实，军民融合将向纵深推进。