【锂电设备深度】从杭可科技看锂电后段设备商未来发展趋势【东吴机械】

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投资评级：增持（维持）

投资要点

1 后段设备市场空间大：设备更新速度快&动力电池需求爆发

后段设备为锂电行业发展成熟的产物，当市场发展到一定规模时， 出于对电池安全性和能量密度的考虑和产线高效生产的要求，后段检测设备+后道自动化组装设备的重要性日益凸显 。

从产品更新周期分析 ，后处理设备的更新换代周期已从5-8年缩短至目前的3-5年。未来驱动设备采购的因素除了新增产能还有存量产能的更新改造。

从市场空间分析 ，锂电设备行业核心驱动因素是电动化率的提升。预计到2030年电动化率提升到25%-30%（目前不足2%）。 我们预计到2025年，我国国内动力电池实际产能将会达到570GW左右，其中2025年当年新增产能是322GW，锂电设备需求是386亿元，其中，后道设备需求是136亿元。

2 设备的效率提升&一体化&整线集成将成为2019年设备行业大趋势

1）从市场担心动力电池降本将压制设备公司盈利能力，我们认为单位投资下降更多来自效率的提升，设备供不应求将扭转2018年行业价格战的情况。2）在降本增效的背景之下，一体化设备应用逐渐增多。锂电设备由单机销售到分段集成，再到整线集成，最终发展为自动化的整线集成。3）锂电设备行业集中度提升，行业横向整合加速，看好具备整线能力+研发实力的设备商。

3 随着电池厂集中度不断提高，龙头设备商强者更强

国内2018年动力电池厂CR10已达83%，同比+11pct。预计在强者恒强效应作用下，2020年以后，后段设备企业的CR10将达到90%以上。同时，由于重新选择供应商的成本较高，设备厂商承担着电池降本增效的技术共同开发的角色，需要不断根据客户要求来调整设备参数，故锂电池厂一般不会轻易更换设备供应商。我们认为，目前已绑定了龙头电池厂的设备商例如杭可、泰坦等有望充分受益于龙头电池厂扩产和下游集中度提高。

4 杭可科技：具备集成能力的后段设备商龙头

杭可科技是国内排名第一的化成分容测试设备商，绑定三星、LG、宁德新能源、比亚迪等知名电池厂商，在国内后段设备市场长期占据龙头位置。2018年LG公布扩产规划超100GWh，三星启动78亿元投资动力电池，作为核心设备商，杭可未来几年的订单和业绩将会显著受益。目前，公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力，逐渐从单机设备商转变为系统集成商。2018年归母净利为2.86亿元，2015-2018的CAGR高达71%，毛利率保持在45%。2019年4月，杭可拟申请科创板IPO，募集资金将用于进行产线扩建，加大在后道设备环节的布局力度。

5 潜力选手：珠海泰坦（先导智能子公司）被收购后，协同效应明显

杭可主要国内竞争对手有珠海泰坦（先导子公司）、广州擎天、广州蓝奇。其中珠海泰坦新动力设备精度高，电网回馈率达80%，有明显技术壁垒，且绑定CATL、比亚迪、银隆等知名电池厂。被先导收购后，泰坦2018年实现净利润3.98亿（全年业绩承诺1.25亿）大超预期。我们预计泰坦和先导本部有望充分发挥协同，进一步提升大客户采购份额。

投资建议

1、 首推具备全球竞争力的锂电设备龙头 【先导智能】 ：收购泰坦切入后段设备，协同效应凸显； 2、 【科恒股份】 拟收购誉辰及诚捷智能向中后段延申，整线布局完善中； 3、 【星云股份】 立足PACK检测，产业链延申占据更广阔市场。 建议关注 ：第三方锂电PACK龙头 【东方精工】 ，后道设备龙头【 杭可科技】（拟上市），【利元亨】（拟上市） 。

风险提示

下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；设备验收进度滞后导致存货减值损失。

投资案件

1、关键假设、驱动因素以及主要预测

关键假设：

1、后段设备为锂电行业发展成熟的产物，当市场发展到一定规模时，后段检测设备+后道自动化组装设备的重要性会日益凸显。

2、我们预计在马太效应作用下2020年以后，后段设备企业的CR10将达到90%以上。

3、由于选择成本相对较高，一旦形成供货关系，除非出现重大问题， 锂电池厂一般不会轻易更换设备供应商。

驱动因素：

1、进口替代+自动化率提高。 随着全球锂电池制造中心向中国大陆转移， 国产设备商迎来进口替代和自动化率提高两大机遇。

2、技术迭代导致更新周期变短。 从技术进步角度来看，后处理设备的更新换代周期， 已从过去的5-8年更换到目前的3-5年。

3、电动化率提高是大势所趋。 国际车企巨头相继推出电动化战略，龙头电池厂扩产确定性强，电动化率提高是行业大趋势。

主要预测：

1、预计2020年国内电动车250万辆，相对应地，我国动力电池产能将会达到300GWh左右，锂电设备市场空间是216亿元， 后段设备市场空间将达75亿元。

2、预计新车厂的落地将会集中在2020年左右，进入龙头车企供应链体系的电池厂也会从2018年起开始扩产进一步提速， 2019-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。

3、预计2020年以后，后段设备企业CR10将达到90%。 作为行业龙头且绑定大客户的杭可科技、珠海泰坦等有望充分受益，进一步巩固市场地位。

2、我们与市场不同的观点

1、纯动力锂电池需求爆发，锂电设备市场空间广阔。 我们判断，锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长，未来5-10年新能源汽车仍是拉动锂电池产销量增长的主要动力。

2、软包电池受青睐，未来软包电池高温加压设备具有广阔发展前景。 电池能量比更高、成本更低的软包电池将逐渐受到市场的青睐，在动力电池领域的应用范围不断扩大。同时，高温加压技术不但大大减少了工艺时间，还可实现自动化生产，优势明显，预计高温加压设备需求将持续强劲。

3、锂电设备对自动化、节能环保、高精度要求将越来越高。 具备自动化集成能力及节能技术的设备商将赢得未来市场。

3、股价催化剂

龙头电池厂扩产超预期；技术进步更迭将推动设备行业快速发展；电池厂集中度提高推动设备商强者更强。

4、主要风险因素

下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；设备验收进度滞后导致存货减值损失。

内容目录

正文

1 锂电池后道处理设备：重要性凸显，与电池安全性紧密相关

1.1. 锂电池后处理阶段：占整线的比例约为35%

根据生产工艺进行分类，锂电设备主要分为 前段设备 （电极制作阶段）、 中段设备 （电芯装配阶段），以及 后段设备 （后处理阶段），价值量分别约占产线的35%、30%、35%。 其中后处理阶段主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选、PACK等工作 。

图1：锂电池生产线中，前段设备价值量占比约为35%

图2：中段设备价值量占比约为30%

图3：后段设备价值量占比约为35%

1.2. 锂电池后处理阶段：充放电设备是核心，测试、分选、组装PACK设备为必须，具备自动化物流线有优势

后段设备主要由充放电设备、电压/内阻测试设备、分选设备、PACK生产线、自动化物流设备及相应的系统整体控制软件等组成。

按工艺流程的先后顺序看， 1)化成 ，就是激活电芯，使电芯具有存储电的能力，所以化成只是充电的过程，不需要对电芯进行放电，因此可以使用单独的充电机（常被称为化成机）；但由于化成之后紧接着分容工序（分容需要对电芯充放电），因此化成工序完成后还要对电芯进行放电，从而 许多厂家直接使用充放电设备来进行化成。 2）分容 ，即“分析容量”，就是将化成好的电芯进行充放电，以测量电容量， 该工序需要的设备为充放电设备。

锂电池的关键参数（电池容量）是在化成中活化而形成，在分容中测定，因此充放电设备是后处理系统中的关键设备 ，不仅数量庞大而且直接关系到电池产品的合格率和批次的一致性。充放电设备的小工作单位是“通道”，一个通道可以为一个电芯进行充放电，多个通道组成一个单元（BOX），若干个BOX组合在一起（为合理利用空间），就构成了一台充放电设备。

图4：充放电设备为后处理的核心，测试分选PACK设备为必须，具备自动化物流现有优势

3）检测 ，在充放电、静置前后均要进行，对应的设备分别为充放电设备和电压/内阻检测设备。在充放电时，充放电设备可以记录充放电的相关数据和曲线图表，以计算电芯电容量。在静置阶段，电芯处于自放电状态，测试静置前后电芯的电压和内阻，可以更准确地了解电芯的质量。

4）分选 ，就是对化成、分容好的电池按一定标准进行分类选择，相关设备即分选设备。对单体电芯而言，可以区分电池品质，剔除不良品；对组合电芯而言，主要是为了将性能相近的电池分成一类组装成电池组，减少“木桶效应”产生的不良影响。

图5：电压/内阻检测设备用于检测静置前后电芯的电压和内阻

图6：分选可减少“木桶效应”带来的不良影响

5）PACK组装 ，即将上一步分选好的电池装配为电池模组及电池包。PACK工艺环节包括：将每个模组需要的电芯、侧板、端板等组件进行配对、清洗，然后将电芯、端板和侧板涂胶进行粘合、组装；之后将侧板焊接，测试绝缘内阻，粘合底板并组装，待胶水固化后焊接连接片，进行模块测试，最后组装好顶盖并入库。先将需要的连接器组装到下箱体上，装入冷却系统，将对应的模组装入外壳，连接高低压线束，紧固上盖；之后进行冷却系统及箱体的密封性测试；通过之后进行电池包的最终测试，合格之后入库。

图7：锂电池模组工艺流程

图8：电池包的工艺流程

PACK 生产线具有综合自动化集成的性质，结合了非标装备、通用机器人，整合了激光金属焊接，检测设备，机器视像，数据管理等多种技术工艺手段。 一个典型的 PACK 生产线包括：把来料动力软包装电芯及其他机械和电气零配件来料进行自动化或半自动化装配，激光焊接和测试，依次形成电芯模块、电池模组，最终形成合格电池包 PACK 产品。

图9：PACK 生产线具有综合自动化集成的性质，涉及多种技术工艺

此外，后处理系统的自动化物流线并非的必要工序，但随着锂电池的不断发展以及需求量的不断扩大， 后处理系统与自动化物流线的整合集成应用正显示出越来越大的优势 ，不但节约人力成本，还能减少人为失误，提升整体运行效率。

1.3. 技术领先的系统集成商——杭可科技脱颖而出

近年来，随着电子产品和新能源汽车对锂电池需求量的增加，激发了锂电池生产企业对锂电池设备的需求。作为后段龙头设备商，杭可科技在2015-2018年营收CAGR达63%，归母净利润CAGR达71%，实现高速成长。

2015-2018年充放电设备销售收入占总收入的比重均在80%以上，成为业绩增长的主要推动力。 2017及2018年“其他设备”收入占比增长较多，主要为自动化物流系统增长较快所致，体现出 公司逐渐从单机设备商往系统集成商的方向转变。

图10：2015-2018营收CAGR达63%，充放电设备收入占比保持在80%以上

图11：杭可科技2015-2018归母净利CAGR达71%

目前，公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力 ，主要产品有充放电设备、电压/内阻测试设备、自动化物流设备等。其中充放电设备、电压/内阻测试设备为自主研发生产，自动化物流设备主要为外购产品，并与其他设备集成销售。

图12：杭可科技外协比率低，外购产品主要为自动化物流设备

随着市场的逐步开拓，公司的方形电池设备、圆柱电池设备及软包电池设备（高温加压）销售收入均快速增长，而软包电池设备（常规）的销售收入处于下降态势。

图15：圆柱、软包（高温加压）及软包（常规）销售收入增加，方形销售收入有所下降

我们认为，未来软包电池高温加压设备具有广阔发展前景。1）软包电池受青睐。 受到国家补贴退坡和技术门槛提高的双重影响，电池能量比更高、成本更低的软包电池将逐渐受到市场的青睐，在动力电池领域的应用范围不断扩大。 2）软包电池的后处理需经过和其他电池不同的 高温高压的工艺流程 ，因此高温加压设备非常重要。 高温加压设备改变了常规设备先加温加压，再充放电的工艺，不但大大减少了工艺时间，还可以对生产管理中的电池数据进行实时跟踪，实现自动化生产，已逐渐成为软包电池生产中必不可少的设备。 软包电池应用渐广 叠加 高温加压技术优势明显 ，我们认为 软包电池设备（高温加压）的需求将持续强劲。

表1：电池能量比更高、成本更低的软包电池将逐渐受到市场的青睐

图16：软包电池认可度高叠加高温加压技术优势明显，设备需求持续强劲

软包（高温加压）、方形、软包（常规）、圆柱。 高温加压设备的平均单价约为3000元/通道 方形：约1000元/通道；软包常规：约350元/通道；圆柱：约200元/通道 2018年1-6月，杭可收到金额较大的高温加压改造合同，使得 。

2017年被先导智能收购后，形成强强联合业务拓展，泰坦2018年实现收入12.87亿元，净利润3.98亿元，远超全年业绩承诺219%。 泰坦和先导的客户有所重叠可充分发挥协同效应，有利于进一步提升大客户的空间。

图39：凭借技术优势，珠海泰坦近几年业绩呈井喷式增长

2）广州擎天

广州擎天隶属于中国电器科学研究院有限公司，下设电控、电力电子、电工、国际业务四个分公司，是国内领先国际知名的励磁系统、大功率电源设备、电池检测设备等产品的制造商。其中 电工设备分公司 服务于全球电池生产企业、新能源汽车生产企业，其电池检测设备自1989年开始研制并投向市场， 是国内最早研制可充电电池自动检测设备企业 。 其产品技术水平、市场占有率均在国内领先，陆续为无锡索尼、比克电池、天津力神、浙江南都、深圳比亚迪等知名电池企业提供产品和服务。

图40：擎天电工设备分公司是国内最早研制可充电电池自动检测设备的企业

擎天的电池检测设备产品品种丰富，规格齐全，其中针床式 HP 系列高精度高稳定性电池化成分容设备采用了先进的嵌入式控制技术，提高了设备的通讯速度和检测速度，在无锡索尼、天津力神大规模应用，在行业内影响大， 形成了“要高端找擎天”的良好口碑 。为满足新能源电池产能扩充和自动化生产需求， 公司充分发挥技术优势，由设备提供商转型升级为以关键设备和技术为核心的系统集成商，以智能制造为核心竞争优势占据动力电池制造装备主要市场。

图41：擎天可提供全自动物流系统（带能量回馈）

图42：擎天的针床式HP 系列产品精度高稳定性强

3）广州蓝奇 ：

公司自2001年成立以来，一直致力于可充电电池化成、检测及实验分析设备的研究、开发和生产，现已发展成为大型可充电电池检测设备研发生产制造商，产品性能始终处于世界领先水平。公司研制生产的BK系列可充电电池化成检测设备，采用先进的设计模式，拥有自己独创的知识产权，具有很高的性价比及稳定性。公司以优质的产品和优良的服务得到了业内人士的充分肯定， 产品不仅已销往国内多数城市，还出口到香港、台湾、日本、美国、韩国、澳大利亚等地区和国家。

图43：BK系列-能量回馈型自动化成设备

图44：BK系列-可充电电池自动检测化成设备

2.3.3 随着电池厂集中度不断提升，龙头设备商强者更强

2018年，动力电池装机量前三甲依次是宁德时代、比亚迪和国轩高科，装机量分别为23.23GWh、11.46GWh和3.00GWh，分别同比增长123%、111%和55%。 2018年电池厂集中度进一步提高， 宁德时代的市场份额从上一年的28.7%增长到44.7%，比亚迪从15%提升到22%。 2018年动力电池行业CR5高达74%，CR10达83%，而2017年的CR5和CR10分别是60%和72%，行业集中度进一步提高。我们认为，在 马太效应的作用下，锂电设备企业也会都去竞争优质客户资源，电池行业市场集中度会越来越高。

图45：2018年动力电池装机量TOP10企业——龙头市场份额不断扩大

后段设备是锂电池生产的核心设备之一，设备性能直接影响锂电池的性能、良品率及一致性，因此锂电池生产厂商在前期选择设备供应商时都极为谨慎，需经多个环节才能获得客户认可。由于选择成本相对较高，一旦形成供货关系，除非出现重大问题， 锂电池厂一般不会轻易更换设备供应商，而是倾向于与供应商形成长期而稳定的合作关系。

目前，后段设备企业CR10估计可达到60%，随着上游电池厂的市场格局变化，预计2019-2020年，后段设备企业CR10将达到80%-90%。 因此我们认为，作为行业龙头的杭可科技、珠海泰坦等有望充分受益，进一步巩固市场地位。

图46：随着下游电池厂集中度提升，龙头设备商将充分受益

3 推荐标的：首推具备全球竞争力的锂电设备龙头先导智能

国产后段设备龙头与国内外电池厂长期合作，技术实力经过长期验证。我们认为在下一轮扩产潮中，国内龙头设备商将充分受益。建议关注先导智能、科恒股份、星云股份。

3.1. 先导智能：具有全球竞争力的锂电设备龙头，收购泰坦切入后段设备，协同效应凸显

先导是全球锂电设备龙头，是国内极少数能给CATL、比亚迪、松下特斯拉、LG、三星SDI等高端客户提供产品的企业。 公司以薄膜电容器起家，随后以电容器核心卷绕 技术切入了快速成长的光伏配件市场和锂电设备市场。目前公司最主要的业务为锂电池制造设备（2018年锂电设备收入占比为89%），未来有希望向更有发展前景的3C自动化行业延伸，来平滑锂电设备的周期性。

公司处于高速发展阶段，2013-2018年收入复合增速达86%，归母净利复合增速达82%；2018年营收为38.90亿元，同比+79%；归母净利润为7.42亿元，同比+38%。

图47：先导2013-2018年收入复合增速为86%

图48：先导2013-2018归母净利复合增速达82%

收购泰坦切入后段设备协同效应凸显，积极发展整线能力占领未来竞争制高点。 先导与泰坦分处于锂电池制造设备产业链的中前端和后端，泰坦的分容检测业务占整线投资额的20%。在完成收购后，先导在整个锂电池生产线设备的份额占比将由卷绕机25%提高到45-50%，积极布局整线能力，具备先发优势。同时，泰坦也借助上市公司平台迅速扩张，加速产能释放，2018年实现收入12.87亿元，净利润3.98亿元，远超全年业绩承诺219%，实现井喷式业绩增长，协同效应凸显。

图49：通过收购泰坦，先导智能将业务范围提高到锂电生产整线的45%-50%（虚线框即为将通过收购泰坦拥有）

与特斯拉、Northvolt等国际龙头合作接连落地，全球锂电设备龙头霸主地位继续巩固。

（1）特斯拉 ：先导于2018年12月与特斯拉签下“卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池生产设备”的《采购合同》，合同金额约为4300万元人民币。此次中标的订单，先导是和美国特斯拉总部直接签署，将会用于美国基地【中试线】的电池生产。虽然此次订单金额较小，但 我们预计先导和特斯拉的直接合作只是刚刚开始，特斯拉美国超级工厂对应105GWh（包括动力和储能） ,按照单GWh设备投资3-5亿元估算， 对应总设备投资空间约为300-500亿元（目前预计已经达产20GWh）。 同时特斯拉11月宣布在上海建设3号超级工厂（年产50万辆model3，电池需求40GWh）电池会采购【多家公司】，也不排除直接生产电池。 我们预计届时先导智能有望获得更大规模的订单。

（2）Northvolt: 2019年1月，先导公告称，双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。此次正在招标的Northvolt Ett计划在2020年后期开始生产（即2019年要采购设备），每年规划生产8GWh的电池。按照单位设备投资额4-5亿元预计（海外客户的单位投资额都偏大），总投资规划为32-40亿元人民币。且按照 Northvolt的中长期规划，后续还会继续扩产，总设备投资额或达到120-160亿元。 先导智能作为其重要的设备供应商（2018年的合同金额共计4461万元），在未来2-3年将会显著受益。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2019-2020年的净利润为11.6/15.2亿元，对应PE为26/20X，维持“买入”评级。

风险提示

收购泰坦协同效应不及预期；新能源汽车行业发展低于预期。

3.2 科恒股份：拟收购誉辰及诚捷智能向中后段延申，完成整线布局

科恒股份以稀土发光材料起家，2012年上市以来，公司通过自主研发、对外投资等方式进行了数次业务发展的调整。2016年10月，公司投资设立全资子公司英德市科恒新能源科技有限公司，实现高端三元正极材料的研发和生产；2016年11月，收购浩能科技90%股权实现100%控股，切入锂电前段设备领域， 逐步实现了从稀土发光材料到锂电正极材料、锂电设备的转型，搭上锂电行业高增长快车。2018年，公司接连发布公告，拟收购誉辰及诚捷智能，整线布局呼之欲出。

表3：科恒股份拟收购誉辰及诚捷智能，欲打通整条锂电池生产线

浩能科技已成为国内一流的涂布机厂商，切入CATL、比亚迪等龙头电池厂的供应体系。 2018年7月CATL招标会中，浩能前道涂布机中标超3.6亿，这代表浩能已成为CATL供应体系的核心设备商之一。同时，浩能科技与三星、LG、松下的设备订单都在恰淡之中，未来有望抓住机遇继续突破大客户，成长为前道设备龙头。

图50：浩能的涂布机为国内最领先水平，接近国外先进水平

图51：浩能辊轧分切一体机应用效率高，与国内先进厂商水平相当

誉辰为后段设备核心供应商，目前主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备。 截至目前，誉辰自动化已经和CATL、中航锂电、亿纬锂能，以及国外的PHILIPS（荷兰）、伟嘉(德国)、沙比高(意大利)、索斯科(美国)、法雷奥(法国)等公司建立了良好的合作关系，在业内取得了良好的口碑。