以史为镜看A股 底部近了吗？反弹买什么？

七连阴后，沪指周K线终于在本周收阳，个股也出现持续性较好的反弹。连续下跌之后，A股的底部是否正在构筑，反弹幅度能有多高，反弹又该买什么？我们通过历史数据的对比，试图找到一些答案。

一、目前是大盘底部区域吗？

（1）整体跌幅已达熊市水平

历次熊市整体跌幅都比较大，本轮熊市跌幅已达到2010-2014年熊市水平相当，但弱于01-05年和08年熊市。广发证券研究指出，01-05年熊市、08年熊市和10-14年熊市上证综指最大跌幅分别为-55%、-72%和-43%， 15年6月至今，上证综指跌幅为-46%，已达到10-14年熊市水平，但比01-05年熊市和08 年熊市仍要小一些。 从全部个股涨跌幅中位数来看，15年6月至今，全部A股涨跌幅中位数达到 - 55%，明显超过10-14年熊市时-27%的水平。

（2）估值处于底部区域

与 2005年3月（01-05年熊市估值底）相比， 当前 A 股非金融 PE（TTM）为 22x ， 高 出 10% ，但当前A股利率水平明显更低，盈利明显更优， 考虑利率和盈利后，当前估值水平与 05 年 3 月相比并不高。 当前 10Y 国债收益率约 3.5% ， 05年3月则为 4.1%，当前利率水平比05年3 月低约60bp；18年全年A 股非金融累计净利润同比增速 预计为18%，05Q1仅为 2.6%，当前盈利明显更优。

与2011年12月（10-14年熊市估值底）相比，当前A股非金融 PE（TTM）距其还有约23%的空间，二者利率水平相当，但11年12月盈利状况非常差， 考虑盈利后，当前估值水平与11年12月相比也不高。 当前10Y国债收益率约 3.5%，11年12月则为3.4%， 基本相当；18年全年 A 股非金融累计净利润同比增速 预计为18%（即使下调幅度并不会太大）， 11年仅为2. 1%，11Q4 单季净利润更是锐降到-22%，当前盈利明显更优。

当前全部A股上市公司 PE（TTM）中位数是31x，而01-05年熊市、08年熊市和10-14年熊市最低点分别是19x 、16x、23x 。 不过广发证券认为， 从估值中位数来看，看似当前A股估值中枢离底部仍然有较大距离 。 但实际上当前中位数已失去历史可比性，不宜简单对比。 行业出现分化，地产金融等5个行业估值创2000 年以来历史 新低 ， 食品饮料等 消费板块估值仍处于历史 较高 水平。

二、反弹幅度会有多大？

招商证券指出，直观上看，反弹的时间区间在1-2个月左右，指数反弹的幅度跨度为12%-25%，平均反弹幅度为18%。而这九次大跌原因不一，而反弹的直接原因总结来看主要有两方面， 一个是政策出台消除市场恐慌情绪，另一个是宏观经济基本面向好推动市场上涨 。 九次反弹之前分别经历了不同程度的下跌，但是开启反弹的利好因素是多方面的，包括财政政策、流动性刺激、经济回暖预期等因素，不同因素带来的反弹具有不同的市场特征。

从行业分布来看，超跌反弹幅度较大的板块往往得益于引起该轮反弹的直接利好消息。 例如全球经济回暖引起周期板块反弹，股灾后救市带来金融、传媒等板块的反弹。

行业角度没有明显的反转效应，市场大跌后反弹的板块并非之前跌幅较大的板块。 2015年8月股灾后救市引起市场反弹，股灾中跌幅较大的计算机、非银金融在这次反弹中涨幅较大。除了这轮反弹，其他的反弹区间内表现较好的板块并不是之前跌幅较大的，行业角度反转效应不显著。

同时， 行业角度没有明显的延续效应。市场反弹强劲的板块并非是大跌前的强势板块。 只有 2011 年初的建筑材料和 2013 年的传媒延续了股市下跌行情前的上扬趋势。除此之外，其他的反弹区间内表现较好的板块并不是大跌前的强势板块，行业延续效应不显著。从反弹期间不同风格的市场表现来看，不同的反弹区间内风格差异较大。 总体来看， 金融股在不同区间内表现差异较大，而成长股普遍表现较好，反弹期间涨幅高于其他风格 的股票。