完成估值修复后的黑色板块 —— 一周黑色市场回顾

一德菁英汇 · 公众号 · · 2019-09-01 18:00

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作者：刘文盛，一德期货黑色事业部副总经理

黑色下跌的源头——高供给VS高溢价

本周黑色市场最大的特征就是出现了一个阶段性筑底反弹的局面，那么如何去看待这样下跌之后的企稳反弹，个人认为还是应该回归到这次下跌的动因上去，这一轮黑色的下跌主要就是两个问题，钢材的高供给和高溢价。高供给不言而喻，按照统计局数据，中国上半年的生铁产量同比增加了7.9%，而粗钢产量更是增加了9.9%，那么我们来看下高溢价的情况，下面三张图分别是文华财经上黑链指数、有色指数和能化指数自2018年底以来的变化情况。

对比三张指数图，我们可以看出来在6月底的时候，无论是能化指数还是有色指数均跌到了2018年底的水平，如何理解这一现象，我们回顾2018年底的时候，当时整体宏观非常悲观，对于2019年的经济预期非常差，但是2019年第一季度经济情况却并不如大家预期的那么差，所以整体工业品都迎来了一轮上涨，但是进入到2019年第二季度之后，无论是中美贸易摩擦的加剧，还是国内经济的持续走弱，都让2018年底的弱预期成为现实，因此除了黑色以外，有色和能化板块的指数均跌落到2018年底的水平了，所以这个时候黑色板块的指数就显示出处于一个溢价非常高的水平，当然这个水平也是由于房地产数据超预期和铁矿强有力价格上涨所共振形成的。

高溢价是不可持续的，溢价过高在7月下旬开始形成了黑色板块下跌的势能，从势能向动能的转化造成黑色下跌的速率是所有板块中最大的。

黑色当前的现状——供给减少VS溢价减弱

那么回到当前我们再去看黑色，板块指数已经接近了2018年年底的水平，这个时候原来高溢价的势能不复存在了，自然黑色整体的下跌动能也有所收敛了，这里面我们可以参照一下铜的价格，因为有色板块最近的快速上涨主要是受镍的影响。

我们从沪铜指数上也可以看出，经历了上半年倒V字之后，沪铜也开始出现了底部震荡的趋势，作为最重要的工业品，沪铜的价格走势也表明了需求也没有进一步持续下探的趋势，至少作为短期而言。

那么从这个角度我们在回看黑色板块就不难理解了，如果当时最重要的两个下跌动因之一——高溢价基本上不存在了，另一个动因高产量也在不断削弱。

五大钢材产量，尤其是螺纹钢产量已经出现了明显的下滑，表观产量降幅接近了30万吨/周 ，产量下滑与溢价修复都让最初下跌的两个主因基本上削弱了很多，那么快速下跌后的黑色板块出现阶段性的企稳反弹也就不难理解了。

如果需要反转——需求要有明显提振

那接下来的问题就是，我们现在所看到的究竟是反弹还是反转呢？我个人倾向于认为是反弹，而并非反转。原因也非常简单，就是我们要看到上涨的动力是什么？在产能已经相对充沛的时候，如果黑色价格要出现上涨，就是要看到需求超季节性的表现，从而造成炉料相对紧缺，实现成本推动型上涨。

这一点在之前阐述过，上半年的市场已经明确了当前的黑色板块瓶颈已经不在钢材的轧制环节，如果出现瓶颈更多的可能会出现在炉料环节。

但是当我们看到刚刚公布的PMI数据后，却很难对于需求的提振给予非常乐观的预期，数据上表明我们的存量依然不悲观，尤其是在建筑业PMI情况上，依然是偏积极的，但是制造业的PMI录得49.5，环比上月出现了0.2的降幅。在这样一组数据面前，我个人倾向于得出这样的结论，就是房地产数据依然很亮眼，制造业数据依然边际走弱，如何去解读呢？

a. 对于房地产而言，取得这样的数据也并不意外，毕竟2019年最令人意外的就是房地产板块，但是房地产板块的问题在哪里？可能就在于耗钢面积依然增长，但是由于资金约束，造成用钢强度环比未必能够实现增量。

b. 对于制造业板块，这是未来基于增量希望的板块，但是表观数据反馈出来让然在处于筑底阶段，尚未计入反弹周期。

那么上述结合起来，对于成材的表观消费我很难给出偏乐观的预期，那么实现供需平衡的就仍然需要供给端的适度收缩来实现，这就要求不能给出一个表观太高的钢材价格，否则钢厂的边际复产会让供给重新成为压倒钢价的稻草。

■ 内容仅供参考，不构成任何投资建议。期市有风险，入市需谨慎。

【往期回顾】

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