首单通过“债券通（北向通）”引入境外投资者的银行间债券市场的资产支持证券簿记建档。近日，福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券（以下简称“福元2017-2”）成功发行，成为银行间市场首只通过“债券通（北向通）”引入境外投资者的资产支持证券。
“债券通”是中国债券市场对外开放的重要举措，对于推动国内债券市场与国际接轨、吸引境外资金、提升人民币国际化水平具有重要意义。
“债券通”牵手ABS，为境内资产支持证券的发行引入了新的投资者，进一步深化了内地与香港债券市场互联互通机制，对推动国内资产证券化市场与国际接轨具有深远意义。对此，我们认为，福元2017-2能成为首单具有至少三方面原因。
发行说明书显示，福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券的发起机构为福特汽车金融（中国）有限公司，其母公司为福特汽车信贷有限责任公司（美国）。
据了解，福特汽车金融（中国）有限公司在中国境内经营个人汽车抵押贷款已达12年，截至2017年6月底，资产规模达392.40亿元人民币。其母公司福特汽车信贷有限责任公司（美国）专注为福特汽车旗下品牌车辆在全球的销售提供融资支持，自1988年便开始涉足资产证券化市场，是全球汽车金额应收账款证券化规模最大的公司之一。福特汽车信贷有限责任公司（美国）2016年底资产规模已达1460.89亿美元，在美国、加拿大、欧洲、中国都有分支机构，在世界范围内品牌知名度高，境外投资人对其认可度高。
“母公司为国际知名企业，有利于降低境外投资人认知门槛。”。此外，采用“双评级”制度并引入国际评级机构，也有利于投资人加强对风险的识别和判断。
据介绍，福元2017-2除按规定采用双评级制度，还引入国际评级机构进行评级。双评级是指在债券发行过程中，两家评级机构同时对发行人或所发行债券进行评级并各自独立公布评级结果，与此相对应的制度安排称为双评级制度。
事实上，在我国债券市场规模不断扩大，创新产品层出不穷的大背景下，采用双评级制度有利于为投资者提供更加独立、客观、公正的评级服务，使投资者获得更为充分的信息披露，有利于投资人对证券的信用风险建立更全面和客观的认识。
分析指出，具体到福元2017-2，中债资信评估有限责任公司作为两家评级机构之一对福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券进行了评级。此外，延续以往项目做法，福元2017-2引入了三大评级机构之一的Fitch（惠誉）进行评级，相比于国内评级机构，境外投资人对国际评级机构的评级方法和评级逻辑更加熟悉，一定程度上提升了本单证券对境外投资人的吸引力。
除了发行机构知名度高、“双评级”制度外，境外投资者是否投资内地债券还会考虑多项因素，如汇率、收益率等因素。
在我们看来，目前，我国汇率、收益率、风险水平等因素综合向好。从宏观层面看，首先，我国经济增长稳定，通胀率不高，整体投资环境乐观。其次，央行于5月调整汇率中间价定价机制，在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，触发人民币汇率的升值，外资行上调对人民币汇率的预期。再者，6月21日，A股成功加入MSCI新兴市场指数，境外投资者或将配置部分债券以满足对冲或避险的目的。
进一步具体到项目层面，分析人士指出，在基础资产方面，福元2017-2入池贷款分散度很高，借款人年龄分布合理，职业及收入状况良好，且本次证券化基础资产所涉及贷款均用新车进行了抵押，且初始贷款价值比处于较好水平，基础资产整体信用质量较好。在信用增级措施方面，优先A级证券可获得由优先B级证券、次级证券和初始超额抵押提供的资产池贷款余额17.00%的信用支持，优先B级可获得由次级证券和初始超额抵押提供的相当于资产池贷款余额13.40%的信用支持；在交易结构方面，本期证券相关参与机构具备相应服务能力，抵销、混同及贷款服务机构缺位等交易结构风险处于较低水平。
业内人士表示，福元项目引入“债券通（北向通）”，一方面有利于吸引更多投资人，拓宽本单债券的销售渠道。另一方面，福元项目通过“债券通（北向通）”成功牵手境外投资人，有利于进一步推广“债券通”的实行，丰富我国银行间债券市场的投资者结构，并进一步提升中国债券市场的流动性和活跃度。
转自：通达金融研究院
ABS实践前沿｜资产证券化
微信ID：abssjqy
国培财经｜管理会计
微信ID：zongkuaijyw
