专栏名称: 债海观潮

国信证券宏观固收研究

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【国信宏观固收】债市日评：资金面并不是长期利率的决定因素

债海观潮 · 公众号 · 财经 · 2017-04-07 06:58

正文

利率品市场观察

周四债市小幅回暖， 160 213 收于 4.085% ，下行 1.5BP 。早上十年国开新券 170210 发行，中标利率 4.04% ，招标结果尚可。午后资金面明显转松，加上消息面 3 月信贷低于预期， 160213 收益率快速回落。

3 月以来，出于对季末 MPA 考核的担忧，债券投资者对资金面关注较多。而走完 3 月，比较长债收益率与货币市场利率，两者同步性有限，资金面对债券市场的传导仅体现在 3 月 20 日。这种不相关性，是因为现券市场主要受流动性预期影响，还是本身短周期内二者的传导就十分有限？

梳理下来，债券投资者对于流动性的探讨和关注，可能与“回购养券”的投资策略有关。基于这一策略中两个市场的联动性，货币市场和现券市场理应存在逻辑关系。如果货币市场利率保持在高位，资金成本较高将削弱回购养券策略的收益。从该角度，偏紧的流动性并不支持债券走牛。

但是，作为一个硬币的两面，在一段时间内，只要债券收益率持续高于货币市场利率，回购养券则有利可图。而从这一点入手，流动性收紧对债券市场的传导可能需要货币市场利率达到某个临界点。因此，从逻辑阐述来看，货币市场与债券市场的相关关系也并不十分牢固。

至于债券市场，特别是长期债券，是否是受到了流动性预期的影响？观察起来，投资者的预期的确会影响到债券的走势。但是考虑到流动性预期的衡量非常困难，而且投资者预期变化较快，基于流动性预期来投资债券操作性较差。

总的来说，我们认为，从流动性出发探讨长期债券的走势，不管是理论支持还是实际验证结果，都可能是一条弯路。

信用品市场观察

转债市场观察

1 、蓝标转债： 2017 年第一季度，蓝标转债因转股减少 22 张，转股数量为 143 股，可转债余额为 13.998 亿元。

2 、航信转债： 2017 年第一季度，航信转债转股金额为 2000 元，转股数量为 46 股，尚未转股的可转债金额为 23.995 亿元。

3 、一级市场：中原证券（ 601375 ）拟公开发行可转换公司债券，规模不超过 27 亿元人民币（含 27 亿元）。

国债期货以及相关衍生品市场观察

10 年期国债期货主力合约 T1706 开于 96.495 ，收于 96.810 ，结算价 96.715 ，最高 96.820 ，最低 96.435 ，涨幅 0.30% ，振幅 0.40% ，成交 45997 手，其中外盘 20757 手，内盘 25240 手，持仓量 54901 手。较前一交易日，合约收盘价上涨 0.270 ，结算价上涨 0.195 ，成交量下降 9795 手，持仓量上升 1005 手。另外， 5 年期国债期货主力合约 TF1706 上涨 0.09% 。

今日央行公告称目前银行体系流动性总量处于较高水平，今日不开展公开市场操作，考虑到今日

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