利率，无锚

12月10日，市场继续交易政治局会议释放的增量信息，股市“温和”上涨，国债期货再创新高。 上证指数、沪深300指数分别上涨0.59%、0.73%，各大股指全天普遍呈现高开低走趋势；中证可转债指数上涨0.68%；10年、30年国债收益率下行6.4bp、5.1bp至1.84%、2.06%，30年国债期货主力合约单日涨幅达到1.37%。商品市场方面，受到“稳地产”预期的驱动，螺纹钢、铁矿石、玻璃价格分别大涨2.50%、1.87%、2.34%，与基建更相关的沥青价格则下跌1.28%；贵金属方面，黄金、白银价格分别上涨0.78%、1.92%；工业金属中，铜价小幅上涨0.45%。

央行连续两日维持净投放，但资金面已然偏紧，资金利率稳定在高位。 最近两个交易日中，央行逆回购投放规模分别为471、1416亿元，净投放138、903亿元。受到“央行操作及宏观指标水平”的正向贡献，民生银行资金情绪指数由前一日的55.1%下降至49.1%。尽管央行供给与资金情绪有所恢复，但银行体系净融出规模仍然偏低，截至12月9日仅为4.2万亿元，低于月初高点近1万亿元。反映在资金价格上，DR001全天走势较为平稳，但波动中枢高居1.50%，尾盘略呈回落趋势；R001虽小幅下行1bp至1.68%，但隔夜成本接近1.70%并非积极信号，R007则显著上行6bp至1.93%。

尽管资金仍偏紧，但在现券行情的带动下，存单也迎来大幅下行。一级市场方面， 据各银行12月10日询价结果，12月11日1年期大型国股行存单定价集中在1.70%-1.71%区间，较前一日下行约5bp，3个月定价则在1.65%-1.70%，较前一日降幅可到7bp。 二级市场方面， 3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行3bp、4bp、5bp至1.72%、1.72%、1.71%，存单曲线略微倒挂，3-6个月品种的性价比仍相对较高。

现券市场走出超强势行情， 国债收益率曲线近似平行下移5bp，10年、30年国债收益率收于1.84%、2.06%，盘中二者一度触及1.82%、2.04%，在最近两个交易日中，中长端品种收益率下行幅度累计达到8-10bp。从定价逻辑来看， 今日债市的交易主线依旧是“适度宽松的货币政策”， 参考2008年的金融危机场景经验，货币表述调整后，单次降准降息的幅度或迎来提升，强化了市场对利率低点的想象空间。

除此以外， “踏空的恐慌”也驱动利率快速下行， 对比9日与10日的CNEX 10年期分歧指数，长端的配置力量出现了变化，9日政治局会议内容出炉后，以基金为代表的交易盘是第一波买入力量，10日银行等配置型机构则接力进场成为最主要买盘。

行情演绎至此，1.85%能否成为10年国债阶段性的波动中枢？的确存在可能，待市场情绪缓和后，10年国债收益率或在1.80%-1.90%区间做反复运动。 一方面，从12月10日长债行情的日内走势来看，当10年国债收益率触及1.82%低点后，在没有显著利空的背景下，债市开始出现“畏高”情绪，定价自发向1.85%的“安全线”靠拢。另一方面，若以政策利率为参考的定价框架，假设单次降息幅度稳定在20bp，10年国债收益率的短期极限下界或继续放宽至1.80%。往后看，我们观测的利率债基久期又来到全年95%以上的高分位，说明市场的交易情绪已经接近极致，从过往经验来看，市场将进入高波运行阶段，容易出现急跌。不过债市调整带来的可能是新的上车机会。

A股放量上涨， 全天成交额22279亿元，较昨日（12月9日）放量5667亿元，较五日均值放量4418亿元。全市场57%的个股实现上涨，较昨日的39%有所上升；共119只个股涨停，较昨日的120只变化不大。分市值来看，小盘股表现领先，国证2000、中证500和沪深300分别上涨1.01%、0.76%和0.73%。风格层面，国证成长指数和价值指数分别上涨0.75%和0.47%。

分行业来看，消费&科技成为交易主线。 在31个SW一级行业中，共有23个行业上涨，其中消费行业表现领先，商贸零售、美容护理和食品饮料分别上涨2.54%、2.25%和2.14%。同时，科技板块表现靠前，计算机和国防军工分别上涨1.49%和1.41%。而红利行情有所回落，公用事业、石油石化和煤炭分别下跌0.74%、0.47%和0.12%。

今日行情高开低走，表现不及盘前预期。 原因来看，高开主要由12月9日政治局会议&会后恒生指数和A50期货大涨推动。而低走则主要与三个因素相关：一是昨日晚间政策预期迅速发酵，而中央经济工作会议通稿尚未发布，部分短线资金可能趁利好落地早盘高开，获利了结锁定收益；二是盘中A50期货和恒生指数显著下跌，压制市场情绪；三是杠杆资金的边际定价权正逐步减弱，而机构资金更倾向于等待基本面复苏的信号。

今日沪深300较昨日放量58.09%，高于中证1000 的34.90%；SW绩优股指数较昨日放量72.27%，明显高于亏损股指数的27.11%，说明机构偏好的大盘绩优品种交易相对活跃。而在前两个交易日中，融资余额的变化与行情明显脱钩（12月6日融资余额下降，上证指数大涨；12月9日融资余额上升，上证指数下跌），指向杠杆资金的定价能力显著下降。 结合起来看，9月底和10月中旬由资金情绪推动的快涨行情或许难以复刻，尚未明显企稳的基本面让机构资金难以接受高开的价位，进而由前两个因素催化出兑现情绪，导致行情承压。

行业层面则主要交易反转逻辑，尤其是与政策预期共振的板块，主要集中于超跌但尚未明显反弹的科技&消费行业。 例如，美容护理和食品饮料在11月8-26日分别下跌10.73%和8.82%，而在11月27日至昨日收盘仅分别上涨3.84%和1.88%，今日则迎来补涨行情。类似的逻辑同样作用于军工、电子和非银。此外，题材行情仍然延续，机器人概念再度走强，或受流动性宽松预期&资金参与情绪提振的共同作用。往后看，尽管宽松预期和资金情绪短期内难以逆转，但题材炒作存在切换概念的可能性，配置位置较高的品种时仍应注意平衡风险。

整体而言，市场放量上涨，资金参与情绪在政策预期的推动下有所回升，但兑现倾向同样明显。短期内仍有调整的可能，但并不构成政策利好的证伪。 后续行情或仍然由机构资金主导，而杠杆资金推动行情的能力相对有限，意味着快涨快跌的行情难以出现。同时，在基本面修复信号明确以前，机构资金或仍保持“高抛低吸”的操作思路，震荡行情短期内或仍将持续。行业层面，在行情遇到调整时，反转逻辑或仍将成为交易线索；同时，红利板块或受益于险资回补权益仓位（今日SW国有大型银行指数上涨1.23%），相关品种后续行情值得关注。

地方债方面（最新数据披露至12月12日），12月1-12日 发行地方债10074亿元，净发行9882亿元，其中新增一般债59亿元、新增专项债119亿元（其中：特殊专项债0亿元）、普通再融资债316亿元、特殊再融资9580亿元。 今日无新增披露地方债 。截止12月12日，新增地方债剩余额度515亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余118亿元、397亿元（发行进度99.7%、94.5%）。

今日无新增披露置换隐性债务专项债。截止12月12日，年内置换隐性债务专项债共计拟发行19953亿元（发行进度99.8%）。

国债方面（最新数据披露至12月13日），12月1-13日 发行国债3810亿元，净发行2860亿元。 今日新增披露12月11日计划发行3M贴现国债400亿元。

截止12月13日，国债净发行剩余额度-3382亿元（发行进度107.8%）。