专栏名称: 华安证券研究

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【华安朝闻】热点速递1204|名创优品海外业务维持高速增长；尚太科技把握储能需求增长；战术性资产配置与宏观经济因素

华安证券研究 · 公众号 · · 2024-12-04 08:00

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简要导览

【华安证券·专业连锁Ⅱ】

名创优品（09896）：海外业务维持高速增长，期待四季度海外消费旺季表现

【华安证券·电池】

尚太科技（001301）：把握储能需求增长，国际化探索有序推进

【华安证券·金融工程】

专题报告：战术性资产配置与宏观经济因素

*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准

本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。

名创优品

24Q3整体业绩

1）收入 inline，利润略低于 BBG 一致预期。 Q3 收入 45.2 亿元，yoy+19.3%，基本 inline。经调整净利润 6.9 亿元(yoy+6.9%)，略低于BBG 预期 3.4%；

2）国内开店数超预期，海外业务收入略超预期。 三季度国内 miniso 环比新增门店 135 家，高于 BBG 一致预期的 107 家；海外业务三季度 18.1亿元(yoy+40%)，略高于 BBG 一致预期 1.4%；

3）海外直营市场维持高增长，代理市场收入增速环比上升。 三季度海外直营市场收入同比增长 55.4%，维持高增速；代理市场同比增长26.5%，增速环比增长 12.1pct；

海外业务扩张有效拉动公司整体毛利率，建议关注四季度海外消费旺季情况

1）直营市场收入占比持续扩大，推动公司毛利率上行 ：今年前三季度，MINISO 海外收入 45.43 亿元，同比+41%，其中直营市场收入 24.48亿元，同比+64%，代理市场收入 20.95 亿元，同比+22%。海外直营业务收入占海外业务比重由去年同期的 47%增至 54%，增长明显。而海外业务，尤其是海外直营业务对公司整体毛利率的正向拉动尤为明显。前三季度公司毛利率同比增长 3.7pct，其中海外直营市场对整体毛利率正向贡献 3.9pct，海外代理市场贡献 0.7pct，国内市场拉低 1.9pct，预计随着海外直营市场的进一步扩张（尤其是美国和欧洲市场），公司毛利率将会进一步优化。

2）海外同店销售维持亮眼增长： 今年前三季度，除了海外门店数量的快速扩张，海外同店销售额也维持较好增长，海外直营市场和代理市场同店销售均维持高个位数增长，尤其是拉美地区，维持 10%-20%增长。

3） 净利润率受到直营市场开店步伐较快产生的前置费用增加制约，建议关注 Q4 海外消费旺季直营市场的业绩表现。 海外新开直营门店有前置成本，所以海外直营市场一定程度拖累了整体净利润表现， 四季度海外将迎来消费旺季， 同时也有哈利波特重磅 IP 上新，预计直营市场将迎来明显的利润优化。

国内业务受去年高基数影响，同店销售中个位数下跌

在去年的高基数下，MINISO 中国同店销售中个位数下降，其中平均客单价同比+0.2%，单量同比下降中个位数。据二季度公司业绩会指引，今年全年国内同店销售收入将维持在去年水平的 98%-102%之间。

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投资建议

我们预计 2024/2025/2026 年公司收入 172/206/232 亿元（前值170/205/235 亿元），同比+24%/+20%/+13%；预计经调整净利润为28/33/37 亿元（前值 28/33/38 亿元），同比+19%/+17%/+11%，维持“买入”评级。

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风险提示

宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；产品研发不及预期。

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报告依据

本报告摘自华安证券2024年12月3日已发布的《【华安证券·专业连锁Ⅱ】名创优品（09896）：海外业务维持高速增长，期待四季度海外消费旺季表现》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

金荣执业证书号：S0010521080002

尚太科技

24 年 Q3 业绩亮眼，营收净利同环比均增长

24 年 Q3 公司实现营收 15.26 亿元，同比+26.75%，环比+23.88%。24 年 Q3实现归母净利润 2.21 亿元，同比+35.33%，环比+6.34%；实现扣非归母净利润 2.23 亿元，同比+38.79%，环比+8.86%。公司把握住新一代动力电池迭代的业务机会并关注到储能电池市场处于活跃周期，促使负极材料产品销售数量增速再次提升，24 年前三季度公司负极材料产品销售数量达 14.8 万吨，已经超过 2023 年全年销售量，同比增长超 55%。公司在产品价格水平较低背景下，实现营业收入，净利润等核心业绩指标同环比增长。

毛利率同比改善，持续加大产品研发投入

24 年 Q3 公司实现毛利率 24.72%，同比+2.10pct，环比-0.08pct；实现归母净利率 14.49%，同比+0.92pct，环比-2.39pct。24 年 Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，同比分别+0.01/-0.18/+1.55/+0.63pct，环比分别-0.10/+0.00/+1.53/+0.25pct。研发费用率明显提升主要系公司持续加大新产品研究以及对应生产工艺、设备的开发，针对下一代的新型动力电池和储能电池适用产品，持续加大研发力度，相应研发费用规模有所上升所致。

国内产能逐步释放，国际化探索有序推进

国内产能建设方面，当前北苏二期生产基地土建部分接近尾声，公司在陆续开展设备采购及安装调试，北苏二期生产基地预计在 24 年末起陆续投产。随着公司北苏二期的建成投产以及公司工艺技术上的改善和降本措施的进一步提升，公司业绩情况有望进一步提升。国际化探索方面，公司于 10 月15日发布公告，决定投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，总投资初步计划约 1.54 亿美元（折合人民币约 10.9 亿元）。未来公司将通过审慎观察投资环境等因素，逐步加大海外生产基地的建设规模。

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投资建议

公司已进入多家知名锂离子电池厂商的供应链，石墨化成本和产品差异化优势突出。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.47、9.55、11.75 亿元，对应 PE 为 26.5/20.7/16.9 倍，维持“买入”评级。

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风险提示

产业政策变化风险；原材料波动风险；新产品、新技术和新工艺的研发风险。

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报告依据

本报告摘自华安证券2024年12月3日已发布的《【华安证券·电池】尚太科技（001301）：把握储能需求增长，国际化探索有序推进》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

张志邦执业证书号：S0010523120004

刘千琳执业证书号：S0010524050002

金融工程·专题报告

本篇是“学海拾珠”系列第二百一十三篇，文章研究了战术性资产配置作为独立策略或与战略性资产配置结合使用的有效性，尤其是在市场动荡和宏观经济变化中的表现，研究发现通过Eta定价模型优化的ECR-MVO和MIN策略能够有效应对经济波动，并为投资者带来正收益。

资产配置策略及相关的基础模型

本文涉及几个基础模型：对经济暴露的因子模型（Eta）；经济环境评级 (ECR)，是Eta定价模型的衍生，使用经济变量的当前值和模型估计的因子载荷，将经济环境分为有利、不利还是中性；均值-方差优化（MVO）。全文提出来了四种重要的资产配置策略：ECR-MVO结合了收益提升和风险管理，利用ECR筛选有利的ETF并通过MVO优化配置；MIN则侧重于低波动资产配置，以最小化经济因素的影响；ECR-EW和EW则分别是带ECR筛选和不带ECR的简单多样化组合，并每半年重新平衡优化投资组合。

不同阶段投资组合的回报与风险特征

总体来看，ECR-MVO组合在长期内表现最佳，年化收益率最高且风险较低；而MIN组合则在各阶段的回报风险比上表现突出，尤其在波动性较低的情况下获得良好的风险补偿；金融危机期间，ECR-MVO和MIN的表现较为稳健，而金融危机后的反弹则见证了其他投资组合如SPX和EW的强劲回升，但它们的高波动性削弱了回报风险比。

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风险提示

文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。

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报告依据

本报告摘自华安证券2024年11月21日已发布的《【华安证券·金融工程】专题报告：战术性资产配置与宏观经济因素》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

严佳炜执业证书号：S0010520070001

骆昱杉执业证书号：S0010522110001