招商交运•苏宝亮/肖欣晨：中远海能（600026）—油运龙头，王者归来

油运上行周期强化，VLCC运价迅速上涨。受全球石油需求下降，OPEC扩大减产协议失败，沙特俄罗斯开启价格战等多重因素影响，国际油价连续大幅下挫，3月13日报收33.85美元/桶。VLCC-TD3TCE目前已反弹至24万美元/天以上，预计今年油运市场淡季不淡，全年油运均价有望达到7万美元。

油价下跌刺激储油需求，海上浮仓分流加剧短期运力供给收缩。VLCC建造具有一定滞后性，19年VLCC的TCE低迷，船东融资能力较弱，新船订单量较少。叠加“限硫令”将加速低标船舶的淘汰速度，预计未来行业供给持续收缩。目前油价处于近年历史底部，远期升水存在套利空间，海上浮仓分流VLCC运力，供给进一步收缩。

油价下跌刺激OECD补库存需求，OECD国家有望增加原油战略储备。原油价格下跌，大国有望在低位增加原油战略储备，炼化行业在油价跌至40美元以下（地板价）情况下，存在大幅增加库存套利的预期。长期来看，油价仍然会回归理性中枢，美油东运、运距拉长的逻辑可能延后但不会消失。

供需出现较大变化造成油运期租运价高企。根据测算，我们预计20年VLCC运力需求增速达6.4%，VLCC运力供给增速为1.7%.供需差将达到4个百分点以上，全年运价均值有望突破7万美元/天。

以中性假设为例，在运营天数为330天，美元兑人民币汇率为7，盈亏平衡TCE为2.9万美元，同时市场均价为7万美元的情况下，公司VLCC船队最多可贡献约40亿人民币的毛利，弹性极强。

风险提示：美国原油出口不及预期、美伊局势恶化、全球经济大幅下滑。

以上内容均为报告摘要。

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