【华泰通信王林团队】中兴通讯：一季报业绩超预期，整装待发迎5G

收入结构。2018年公司全年实现收入855亿，同比下降21.4%。收入下降的原因一方面来自于中美贸易摩擦导致海外业务受到影响，另一方面也和国内运营商招标进度变动相关。以上因素对于公司运营商网络业务和消费者业务产生了较大的影响。具体来看，2018年运营商业务实现营收570.8亿，同比下降10.51%。政企业务方面，全年实现营收92.3亿，同比下降6.13%，受影响较小。消费者业务实现营收192.1亿，同比下降45.4%，美国手机收入占公司消费者业务的比例较高，因此受到的影响也较大。

综合毛利率及分业务毛利率。2018年公司综合毛利率为32.91%，较2018年提升1.84个百分点。分业务来看，运营商网络业务毛利率为40.37%，相比于17年提升0.33个百分点；政企业务毛利率为29.24%，与17年基本持平；消费者业务毛利率为12.53%，下滑2.79个百分点。

销售费用率及管理费用率。2018年管理费用率为4.27%，同比增长1.46个百分点；销售费用率为10.62%，同比下降0.5个百分点。

研发费用及研发费用率。2018年公司研发总投入为109.1亿，其中资本化比例为18.45%，相比于2017年资本化率提升5.99个百分点。研发费用率方面，18年研发费用率为12.75%，相较17年提升0.84个百分点。

财务费用。2018年公司财务费用为2.81亿，相较于2017年下降73.06%，变动的主要原因来自于汇兑收益。

资产减值损失。2018年公司资产减值损失为20.77亿，17年该项数值为25.33亿。2018年公司对于努比亚长期股权投资计提减值准备，带来新增资产减值损失9.34亿。

信用减值损失。2018年公司信用减值损失为36.55亿，该部分主要系会计准则变更将计提的各项金融工具减值准备所形成的预期信用损失计入所致。结构上，信用减值损失科目下，应收账款减值损失为34.43亿，占比最大。2017年公司相关坏账损失为22.22亿。

投资收益。2018年公司投资收益为2.94亿，相比于2017年减少22.46亿。本年度公司以12.23亿转让中兴软创43.66%股份，股权转让之后公司持中兴软创35.19%股权，不在纳入合并报表范围，同时股份转让产生的投资收益（税前）约为7.27亿元。此外，18年度公司对于努比亚长期股权投资计提减值准备约10.94亿元，其中计入投资收益的部分为-1.6亿元。

其他收益。2018年其他收益部分共计20.81亿，相比于2017年下降9.38亿。结构方面，本年度软件退税贡献15.90亿，相比于2017年下降5.3亿，是导致其他收益下降的主要因素。

经营性现金流净额。18年全年公司经营活动产生的现金流量净额为-92.15亿，主要受美国罚款以及运营商招标进度变动所致。单季度来看，2018年第四季度，公司经营活动净现金流量转正，达到10.08亿，环比大幅改善，展现出公司经营情况的快速恢复。

资产负债率。2018年公司资产负债率为74.52%，相比于2017年提升6.04个百分点，短期借款提升（净增加90.2亿）是导致资产负债率增长的主要因素。我们认为在运营商资本开支增长的背景下，公司经营持续改善有望推动资产负债率下降。

王林 华泰证券通信行业首席分析师 经济学博士，15年通信行业工作经验，7年证券行业经验。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二；2016年新财富第三，水晶球第二。

付东 华泰证券通信行业分析师 中科院光电子器件方向博士，2017年7月加入招商证券研究所，2018年12月加入华泰证券研究所。

陈歆伟 华泰证券通信行业分析师