【中信电子】三安光电（600703）2017年中报点评：行业景气助力成长，国际龙头格局初显

LED芯片产能扩大，行业景气带动利润高增长。公司2017上半年实现营收40.67亿元，同比+46.37%；实现归母净利润15.15亿元，同比+56.76%，净利润规模已达2016年全年的70%，公司收入及利润增速略超市场预期，我们认为行业景气是业绩超预期主因。公司上半年利润的大幅提升首先受益于产能及产能利用率的提升，公司LED芯片规模优势明显，MOCVD设备产能规模居国内首位且不断扩张；其次受益于16年三季度以来LED芯片价格上调，需求旺盛，部分芯片价格上调且供不应求。公司外延片生产核心设备MOVCD正逐步到场，产能预计Q3开始逐步释放，预计2017年底可达 400台，公司产能、产量国内第一，LED业务毛利率也显著高于国内同业，规模效应和成本优势明显，领先地位巩固。

毛利率创历史新高，期间费用率收窄。公司上半年毛利率达48.27%，同比+10.58pct，创下历史新高，主要源于芯片上半年供不应求价格稳中有升，及公司通过自产部分原材料（如蓝宝石衬底）降低生产成本。公司期间费用率进一步收窄，同比-0.61pct至6.91%，其中管理费用率大降，同比-2.71pct至4.70%，主要是房产税、土地使用税等税种在“税金及附加”项目列示；财务费用由去年同期的流入0.39亿变为流出0.24亿，主要系报告期内费用化利息支出以及汇兑损失增加。

PA代工市场，大基金支持赶超全球代工龙头。公司目前积极投产砷化镓/氮化镓等PA器件，海外也已成立子公司布局，半导体项目获国家层面支持，大基金48亿元投资成为公司第二大股东，华芯25亿美元发展专项基金、75亿安芯基金、国开行500亿信贷额度将助力公司外延爆发式增长。半导体行业集中度提升加剧，公司龙头溢价更为明显，半导体芯片已向部分国内客户送样认证，并部分通过认证，预计项目达产稳定后可实现化合物半导体6寸片年产能36万片，规模大于目前代工龙头台湾稳懋，有望占据全球近30%的代工份额。上半年，公司子公司已向47家公司提交样品，其中11颗芯片进入微量产，新技术放量助力公司国内外营收增长

风险提示。半导体产线达产不及预期，与代工台企短期竞争加剧风险；LED下游市场增速低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司LED芯片龙头地位稳固，强势进军化合物半导体代工领域，将受益于LED照明市场稳定发展和化合物半导体代工市场爆发性增长，并积极卡位布局microLED、滤波器及光模块等新业务。我们维持公司2017-2019年EPS为0.77/0.98/1.2元，给予2018年25倍PE估值，对应目标价24.5元，维持“买入”评级。