供需两弱，缓慢下滑——实体经济观察
2017
年第
18
期
（海通宏观姜超、于博）
4
月各项宏观经济数据全面下滑，经济见顶回落得到确认。而从中观层面看，却并非是一面倒的走弱。工业生产方面，发电量增速和下游的汽车产量增速均明显下滑，但中上游的粗钢、有色金属、水泥、煤炭产量增速均回升。虽然需求有所回落，但盈利改善仍在支撑生产。这意味着经济不会大幅下跌，而只是缓慢下滑。
5
月上半月工业经济走势仍较疲弱：虽然地产销量降幅收窄，但汽车零售转差，意味着终端需求依然偏弱；发电耗煤增速较
4
月明显下滑，意味着工业生产继续放缓。从中观数据看，
5
月经济或继续保持供需两弱格局。
需求：下游地产、乘用车仍弱，家电分化，纺织服装、批零走弱，文娱尚可。中游钢铁弱改善，水泥平稳，化工走弱。上游煤炭弱，有色尚可，交运弱。
价格：
4
月
70
城房价同比降，环比平。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格反弹。
库存：下游地产、乘用车去化，纺织服装回升。中游钢企、水泥回补，化工去化。上游煤炭有降有升，有色去化。
下游行业：
地产：
4
月地产销售量缩价平，
5
月上中旬
64
城销量降幅收窄。
新一轮限购限贷政策、房贷利率回升、去年同期基数较高，三方面因素共同导致
4
月全国商品房销售面积同比增速大跌至
7.7%
。
4
月全国商品房待售面积同比增速降至
-7.2%
，库存去化顺畅令
4
月土地购置面积同比增速小幅回升至
13.6%
，新开工也温和增长。
4
月
70
城房价增速同比增速再降至
9.6%
，环比增速持平在
0.7%
。
5
月中旬前
7
天
64
城地产日均销量同比增速
-21%
，较上旬的
-15%
跌幅扩大，其中一二线跌幅扩大，三四线降幅略收窄。
5
月上中旬
64
城地产销量同比
-18%
，跌幅较
4
月略收窄。上周十大城市商品房存销比维持在
38
周，百城土地成交回落，但同比增速小幅回升。
乘用车：
4
月汽车产销增速均降，
5
月前两周零售增速仍低迷。
4
月统计局汽车产量同比增速降至
0.3%
，限额以上零售汽车类零售增速降至
6.8%
。
4
月各口径下（统计局、中汽协、乘联会）汽车产、销量增速均回落，指向供需均弱。
4
月汽车成交价格再降，经销商优惠力度加大，带动其库存状况改善，经销商库存深度高位回落至
1.72
，但仍处同期高位，指向终端库存仍待去化。经销商加大力度去库存令
5
月前两周乘用车厂家销量增速回升转正至
11%
，但难掩终端销售疲软，
5
月前两周零售增速
-5%
，跌幅仍大。
家电：
4
月限额以上家电零售增速回落，空调厂家内销激增。
4
月限额以上家电音像零售当月同比增速小幅回落至
10.2%
，一定程度上与去年同期基数偏高有关，累计增速小幅上升至
8.6%
，需求保持平稳增长。
4
月产业在线空调厂家销量同比升至
32.3%
，其中内销暴增至
69.8%
，出口小降至
5.4%
。今年以来空调内销保持高增长，主要缘于去年同期基数太低，以及前期地产需求旺盛带动。
4
月产业在线空调厂家库销比回落至
0.56
，处历年同期中等水平。
纺织服装：
4
月纺织服装零售增速大升，上周柯桥纺织价格降。
4
月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速
10%
，较
3
月大幅上升，指向内需明显改善。
4
月纺织服装各子行业出口同比增速均大幅回落，则指向外需转弱。整体看，
4
月纺织服装需求外弱内强，柯桥景气指数回落表明景气度整体略下降。上周柯桥纺织价格指数续降，
328
级棉花现货价格指数降，反映供需格局仍差。
商贸零售：
4
月社消、限额以上零售增速降，
50
家增速升。
4
月社消零售名义、实际、限额以上零售同比增速均较
3
月小幅回落，其中社消零售总额同比增速降至
10.7%
，限额以上批零同比增速降至
9.3%
，剔除石油、建材、汽车后增速降至
9.6%
。分项看，必须消费涨跌互现，粮油食品饮料烟酒回落，服装鞋帽针纺织品大升；可选消费普遍回落，石油制品升，但汽车、家电、通讯器材均降，地产相关商品涨跌互现。
4
月
50
家零售增速反弹至
5.5%
，或缘于口径差异。
文体娱乐：上周电影票房下滑，但同比增速因低基数反弹。
上周电影票房收入和观影人次下降，票房收入降至
7.7
亿元，同比转正至
22.5%
，观影人次降至
2350
万，同比转正至
25.4%
，同比增速均大升转正主要缘于去年同期基数较低。《摔跤吧！爸爸》表现超出预期，累计票房刷新印度片在国内记录，良好的口碑与出色的票房表现印证国内票房市场逐渐走向内容为王。
中游行业：
钢铁：
4
月粗钢产销增速回升，上周钢价上涨，社会库存低位。
4
月全国粗钢产量增速回升至
4.9%
，表观消费量同比增速升至
9.7%
，而中钢协重点企业粗钢产量也同步回升至
9.7%
。粗钢产量增速回升缘于钢企盈利改善，钢价高位、煤价和铁矿石价格弱势令目前吨钢毛利重回年初高位。而盈利改善也令钢企库存回补，
4
月底重点钢企库存同比增速升至
13.8%
。上周钢价、毛利均涨，供需格局向好。而钢材社会库存降至
10
年以来同期低位，高炉开工率降至
75.8%
，同比
-5.8%
持续负增长，也印证了供需格局的改善。
水泥：上周全国水泥均价涨，库容比加速反弹。
上周全国水泥市场价格环比继续上涨
0.66%
，全国水泥企业库容比升至
61.8%
。
5
月中上旬，国内大部分地区需求仍以平稳为主，局部地区受降雨影响，略有减弱，分地区看价格，西南、西北、华北、华东平，东北、中南升。受中央环保督察组治理影响，湖南、福建、安徽和贵州等地水泥需求和供应均受到一定影响。鉴于各省停产计划不断出台和执行，后期淡季期间水泥价格回落幅度或明显小于往年。
化工：上周
PTA
产业链价格、负荷率续降，涤纶
POY
库存降。
上周
PTA
产业链产品价格涤纶长丝
POY
、聚酯切片、
PTA
均继续下跌，
PTA
工厂、聚酯工厂、江浙织机负荷率也同步回落。价格、开工全线下滑，主因需求偏弱、油价下跌：
4
月下游纺织服装内需改善外需走弱，景气度整体偏弱；而
4
月国际原油价格先涨后跌，整体下滑。下游需求弱势叠加上游价格下跌，令
PTA
产业链价格下跌、生产放缓。而产业链中偏下游的涤纶
POY
也持续去化库存，上周涤纶
POY
库存天数降至
14
天。
电力：
4
月发电量增速大跌，
5
月以来发电耗煤增速继续下滑。
4
月发电量同比增速、工业用电量同比增速分别为
5.4%
、
4.8%
，均较
3
月大幅下跌，印证
4
月工业增加值增速大跌，指向工业经济转差。
5
月中旬前
6
天日均发电耗煤同比增速
9.8%
，较上旬的
10.6%
