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【兴证通信】通信行业中报点评：5G盛大启幕，行业蓄力待发

兴证通信 · 公众号 · · 2019-09-03 20:56

正文

投资要点

上半年整体业绩承压，5G相关板块崭露头角

2019年上半年，通信行业整体收入与2018年同期持平，Q1与Q2收入同比增速分别是-1.4%、1.3%；净利润大幅增长，其中Q1同比增长100%以上、Q2净利润同比增长51.3%，主要原因是2018上半年中兴遭遇美国芯片禁运和罚款，Q1与Q2均巨额亏损，2019上半年恢复正常。

剔除联通、中兴之后，通信行业景气度有下滑倾向：2019年Q1与Q2收入同比增速分别是5.7%、-5.8%；Q1与Q2净利润同比增速是-1.8%、-9.6%。主要原因是光纤光缆板块，由于国内FTTx的接近饱和，光纤光缆供过于求、量价齐跌，从而压制了行业的业绩表现。

而从整体来看，收入和利润端都表现上佳的设备商、射频器件以及IDC子版块，一方面受益于中兴事件的尘埃落定、底部反转，另一方面还是展示了5G建设对于行业的强大驱动力。

投资策略： 把握网络设备、终端、应用三大主线

1、5G网络已开始规模建设，设备侧业绩景气度大幅提升。 作为5G元年，2019年的无线侧支出，不仅同比增长有望达到20%，下半年还将有25%左右的环比提升。5G网络设备侧最显著的投资机会集中在通信主设备、设备PCB、光器件/模块、基站制冷、IDC及相关领域等。继续推荐：中兴通讯、深南电路、中际旭创、天孚通信、新易盛、光环新网、英维克，维持“审慎增持”评级。

2、终端侧预期走向乐观，市场估值开始提升。 2019下半年，全球进入3-5年的5G换机潮，同时5G还将催生创新性的终端，使行业回归上升周期。运营商在4G网络容量压力巨大的情况下，必将积极推动5G手机销量超预期。5G终端侧最显著的投资机会集中在泛射频器件、电磁屏蔽件等领域。重点推荐：信维通信，维持“审慎增持”评级。

3、5G网络，应用驱动。 应用收入增长点，是驱动5G网络的推进器。对于运营商而言，能够真正落地的应用才是5G的最佳切入点。5G最先爆发的应用将是在4G时代已存在，但仍存在痛点的应用，比如视频会议、视频直播、云游戏等等。继续推荐：亿联网络、二六三，维持“审慎增持”评级。

风险提示 ：运营商或将盈利压力传导给设备商供应链，导致相关公司毛利率下滑；贸易战恶化、华为进入实体名单事件无法圆满解决的风险；整体经济增长乏力，导致企业IT投入承压，通信及IDC设施需求乏力。

报告正文

1、2019上半年，整体业绩承压

1.1、收入增长：设备商、射频器件、IDC 3个细分行业领头

2019年二季度，通信行业整体收入1871亿元，同比增长1.3%；相比一季度（同比下滑1.4%），扭转了收入同比下滑的趋势，同比增速触底回升。剔除联通、中兴之后，2019年二季度通信行业收入928亿元，同比下滑5.8%（一季度收入同比增速为5.7%），核心原因主要是进入2019年，收入占比较大的光纤光缆行业出现了明显的供过于求、量价齐跌，收入降幅较大。

细分行业收入中，设备商、射频器件、IDC及CDN这3个子行业在2019年二季度的同比增幅最高。

其中，设备商行业，最大的边际变量则是来自于中兴通讯。因为相较于2018年二季度遭受“贸易制裁”的困境，2019年的中兴境况大为改善。三大业务线中，除消费者业务受终端市场疲软、公司精简机型影响，营收回调外，其余两大主力业务均有提升。 2019年上半年，中兴与国际主流运营商进一步加强合作，国内外FDD系统设备、光传送产品显著增长，国际数据中心产品亦有所提升，因此公司的 运营商网络业务营收同比猛增38.2% ，政企业务营收也微增6.0%。

射频器件行业通常以运营商的资本开支为核心，呈现出明显的周期性特征，而且属于早周期品种，提前启动时间往往在半年左右。从过往来看，射频器件的业绩高点分别出现在2009年和2014年，2012和2017年均出现了大幅下滑的情况。射频产品作为基站主设备中的关键器件，相关子行业从2018年开始，依次在4G网络扩容、5G建设的大潮推动下，提前响应，营收同比增长率持续走高，行业景气度显著反转。我们预计，在5G新基建强度较大的阶段，射频器件领域将能够维持相当的业绩景气度。

IDC板块主要受益于数据流量的爆发以及云计算的迅猛增长，2019年上半年IDC及制冷需求持续旺盛。光环新网上半年实现平稳较快增长，营收同比提升24.2%。其中，云计算业务表现亮眼，技术和市场双突破，业绩稳步提升； IDC业务不仅同比增长22.3%，而且公司可供运营的稀缺机柜资源正高速增长，为其持续发展打下坚实基础。英维克受益于IDC的蓬勃建设及PUE要求的日益严苛，IDC制冷不只需要高效率的机械制冷，更需要充分利用自然冷源，英维克凭借间接蒸发冷却方案获得市场份额提升。

1.2、设备商、射频器件、IDC、物联网4个子行业净利润增长较好

2019年二季度，通信行业整体净利润75亿元，同比大幅提升51.3%，核心原因是2018年中兴事件影响，导致当年二季度行业净利润大幅下滑，基数较低。剔除中兴、联通之后，2019年二季度通信行业净利润55亿元，同比下滑9.6%，继续呈下滑趋势。总的来说，在二季度5G尚未大规模开建、光纤光缆需求有限的背景下，行业整体景气度仍处于低谷。

细分来看，物联网、设备商、射频器件、IDC等子版块领跑行业。其中，设备商、射频、IDC板块的收入与利润变化趋势保持高度一致，其核心受益逻辑也主要来自于中兴、射频厂商业绩的触底反弹以及IDC行业的持续向好。

另外，物联网板块的明显提升也主要因为2018年同期宜通世纪大幅亏损拉低了板块净利润。2019年，物联网板块经营情况实际也较为普通，主要由于物联网行业受政府主导项目逐渐饱和及商业模式尚不成熟的影响，竞争日趋激烈。这一颓势有望在5G万物互联时代，伴随自动驾驶、远程医疗、智能制造等核心应用场景的诞生而逐步得到扭转。

1.3、小结：上半年整体业绩承压，5G相关板块崭露头角

2019年上半年，剔除了联通、中兴之后的整个通信行业景气度表现一般。其中比重较高的光纤光缆板块，由于国内FTTx的接近饱和，导致子领域出现供过于求、量价齐跌的情况，从而压制了行业的业绩表现。

在5G建设强度依然较小、资本开支仍比较保守的阶段，高度相关的领域已能崭露头角，也就证明了5G对于整个信息科技乃至国民经济举足轻重的意义。我们相信，伴随着下半年5G建设的规模展开以及运营商无线侧资本开支的环比提升，通信行业的景气将会由核心子领域向周围延伸、辐射，带动整个行业逐步向好、全面提升。

2、4G稳步推进，5G吹响号角

2.1 、上半年4G唱主角，网络扩容稳步推进

自2017年上半年开始，由中国联通率先发布的不限流量套餐迅速蔓延全国，并在国内移动用户存量竞争的背景下，带动电信和移动逐步跟进。从最初联通在数据流量市场上唱“独角戏”，演变为2018年三大运营商的“三国杀”，激烈的用户争夺战叠加国家“提速降费”的政策指引，流量价格一降再降，人均月流量（DOU）也是节节攀升。

以中国联通为例，2017年一季度的DOU为1.2GB，达2016年同期的3.5倍，2018年一季度DOU又同比增长3.6倍至4.3GB水平。截至2019年二季度DOU更是接近8.0GB，继续保持迅猛提升。

流量免费化行动在全国风起云涌，潜移默化地影响着用户的流量消费习惯，移动流量的暴增正驱动通信行业产生一系列重要的基础性变化。

首先，流量免费化带来移动视频消费习惯，不可逆转，进一步加速了流量的消费。

其次，视频消费导致网络体验敏感，网络拥塞导致的用户体验不佳将会极大影响运营商的ARPU以及用户数的提升。在5G“远水不解近渴”的情况下，运营商必须进行4G网络的大规模扩容与升级。

2019年初，中国联通和中国移动相继开展了大规模的4G网络集采，其中联通采购基站数目高达41.6万，而移动则采购了111.45万面的天线（折合基站数也接近40万站）。此外，5月8日，工信部、国资委联合印发通知，要求推动移动网络扩容升级。针对地铁（城铁）、机场、高铁、高密度住宅小区和大型商务楼宇等流量热点区域以及覆盖薄弱地区，进一步完善4G网络覆盖，全年扩容及新建4G基站超过60万个（工信部公布，2018年国内新建4G基站43万站），满足日益增长的流量需求。

在5G开始规模建设、并投入运行的关键时点，为何还要斥巨资进行4G网络的建设？我们认为原因有三：

1、流量的增长是4G继续大规模建设、5G积极推进的根本驱动力。当前，流量正呈爆发式增长，4G网络的压力已迫在眉睫，然而5G配套尚未成熟，远水不解近渴，无法有效分担流量压力。于是，上半年网络与流量之间矛盾的落脚点，还要回到继续大规模进行4G网络的建设上来。

2、用5G技术来承载连续的语音尚需时日，必须进行网络回落。考虑到网络维护成本、复杂性、频率资源等因素，中长期使用4G承载语音最为合理。这也正是近期三大运营商紧锣密鼓建设VoLTE的原因。

3、从目前来看，运营商的5G建设，将会循序渐进而非“大跃进”，先核心再边远区域地分阶段进行。因此，在数据传输方面，4/5G有望在区域上有效互补（城市核心区5G，边远地区4G）。

所以说，继续推动4G规模建设，提升网络的覆盖能力是当前运营商资本开支计划的一大重点。而且在相当长的一段时间内，4G和5G将保持共存。

2.1 、 5G吹响冲锋号，全面加速新基建

流量免费化会给通信行业带来深远的影响，不仅倒逼运营商进行网络扩容，而且将会大力推动5G的建设。因为5G的承载容量将达4G的10~20倍，单位流量产生成本仅有4G的十分之一，是解决流量的终极手段。

从国民经济的角度看，数字经济的地位举足轻重。据《中国“互联网＋”指数报告（2018）》显示，2017年全国数字经济体量为26.7万亿元，占GDP比重为32.28％。尤其是在当前贸易摩擦、经济增速下滑、产业结构亟待升级的背景下，促进信息经济的发展，显得尤为重要。

2019年是5G建设和规模商用的关键之年，新一轮科技浪潮有望以5G建设为开端，渐次进入终端、内容、软件的繁荣阶段。5G商用具有里程碑式的意义，以通信领衔的科技发展对提振国家经济意义非凡。然而自2019年6月6日5G正式牌照发放以来，市场存在着对于运营商5G建设强度较弱、进度较慢的担忧。不过近来运营商密集的积极表态以及在中报发布会上对于资本开支的一系列调整，无疑为5G通信新基建注入了一剂强心针。

据C114报道，在6月26日举行的中国移动5G+发布会上，董事长杨杰表示，中国移动今年将建设超过5万个5G基站，并将在超过50个城市提供5G服务，到2020年为所有地市级以上城市提供5G商用服务。中国联通和中国电信也紧随其后表态称，2019年将在超过40个城市提供5G服务。

此前中国移动宣布2019年将仅建设3-5万个5G基站，当时预计三大运营商2019年的建站总数也只有8~10万个。但近期的一系列表态明显上调了三大运营商的建站预期，要达到运营商宣称的5G网络覆盖强度，我们判断2019年、2020年全国建站数量将达16万、80万站，远高于此前预测水平。

而8月份以来，在运营商中报发布会上的5G资本开支调整则进一步印证了我们的判断。年初三大运营商的5G资本开支分别为：中移动170亿、联通60~80亿、电信90亿。目前中移动上调70亿至240亿元，联通直接调整至此前上限80亿元，电信则维持90亿元不变。整体5G开支提升比例达20%以上，届时实际的基站发货量有可能更多，5G建设全面加速。

【兴证通信】通信行业中报点评：5G盛大启幕，行业蓄力待发

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