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1、风电板块上半年表现与市场风格
上半年风电板块表现不如大盘，主要原因是重要项目进展低于预期，海风开工和招标略低于预期，导致企业业绩下调，海风板块指数未能跑赢沪深300。
市场风格偏好大盘股和高股息红利股，而风电板块多为小市值公司，资金流出明显，但风电板块筹码较干净，机构持仓占比较低，一旦有利好消息，反弹幅度较大。
2、下半年投资机会与业绩预期
下半年海风板块有较好投资机会，主要因为需求起量，企业业绩进入上行区间。江苏和广东的限制性问题接近尾声，江苏有望实质性开工，广东预计设备招标订单将放出，2025年并网预期增强。
通过公开资料和产业链摸排，2024-2025年并网项目数量大，企业内部和发电集团与地方政府定有硬性指标，2024年下半年开始，海风开工规模和招标放量，企业业绩进入上行周期。
3、估值提升逻辑
深远海政策进展积极，各省深远海项目推进重视，政策落地时间节点可能在今年或明年，政策落地将打开长期发展空间。
海外海风订单也是估值提升逻辑，国内企业陆续斩获海外订单，随着欧洲海风起量，国内企业将获得更多订单，贡献利润。
4、2024年装机预期与项目进展
2024年预计并网项目10.99GW，但截至7月开工项目仅8GW，江苏2.65GW项目进展较慢，预计8月中下旬开工。
广东项目推进较快，30项目相关问题基本解决，31和32项目预计Q3招标，2025年实现全容量并网。
5、2025年装机预期与市场反推
2025年预计装机15GW左右，比2024年增长67%，各省十四五目标装机51GW，2024-2025年分别对应9和15GW装机合理。
上半年风机招标4.6GW，EPC招标2GW，预计全年招标量增长，广东省管项目推进超预期，25年装机贡献大。
6、海缆与远海项目
海缆项目储备丰富，远海项目推进积极，深远海政策落地后将激发大量项目，企业估值提升。
远海项目市场空间大于近海，沿海各省规划150GW项目，深远海管理办法出台后，项目将陆续开工。
7、陆风市场机会
2024年陆风装机大年，招标量预计达到130GW，同比翻倍增长，风机价格见底，主机厂商盈利压力大，订单饱和。
业主关注风机质量，价格敏感度降低，风机价格稳住甚至上浮，主机厂商盈利有望修复。
8、投资建议
重点关注
亨通光电
，2024年盈利预期11-12亿，2025年20-25亿，市值空间500亿。
关注
大金重工
，海外订单逐步落地，预计下半年有新订单落地。
关注海力风电，江苏项目开工利好，海外订单突破预期。
关注泰胜风能，绑定维斯塔斯实现陆风出口，南方基地布局落地。
关注天顺，导管架产能优势明显，海外订单突破预期。
会议实录
1、海风板块下半年展望
更新一下风电板块近期的情况，以及下半年的投资策略。我们对上半年的风电行情进行了复盘，可以看到非常明显的趋势。
首先，从整体上半年来看，风电板块的表现不如大盘，主要原因是由于各种因素导致一些重要项目的进展低于预期。海风项目的开工和招标都略低于预期，从全年看，今年海风的装机预期也有所下调，这直接影响了相关企业的业绩。因此，海风板块整体未能跑赢
沪深300指数
。
市场风格方面，今年上半年更偏好大盘股和高股息红利股，而风电板块大多是小市值公司，因此在风格上不占优势，资金流出较为明显。但从另一个角度来看，风电板块的筹码较为干净，机构持仓占比低，一旦有利好消息，反弹幅度会相当大。上周风电板块的强劲反弹也证明了这一点，当前没有明显的做空动力，一旦有边际改善，涨幅可达20%-30%。
展望2024年下半年，我们认为海风板块仍有很好的投资机会，主要基于两点：一是需求增长将带动企业业绩上行，二是估值提升的逻辑。
首先，需求增长方面，江苏和广东的限制性问题接近尾声。下半年，江苏有望迎来实质性的开工建设阶段，广东也有望释放设备招标订单，预计明年上半年进入大规模开工建设阶段，相关项目在2025年并网的预期不断增强。通过公开资料和产业链摸排，我们发现很多项目在2024、2025年都要开工，这些项目有企业内部指标和地方政府的硬性指标，明年作为十四五的最后一年，项目肯定要开工并网。
从这点来看，24年下半年可能从8、9月份开始，海风将迎来开工规模和招标放量的阶段，景气度持续向上，需求确定性提升，企业业绩将进入上行周期。
第二方面是估值提升的逻辑，主要基于深远海政策和海外订单。各省的深远海项目进展积极，政策落地时间节点大概率在今年或明年，因为明年是十四五的最后一年，各省要编制十五五的海风规划，深远海的管理办法肯定要在编制前出台。深远海政策落地后，主要是估值提升逻辑。其次是国内企业能陆续获得海外订单，这也是估值提升的逻辑。
我们对2024年的装机判断，预计并网项目有10.99GW，但截至7月，已启动开工的项目只有8GW，还有4GW的项目未进入海上施工阶段，主要是江苏的2.65GW项目。原预计5到6月开工，但节奏较慢，乐观预期在8月中下旬开工，但也有可能更晚。无论如何，江苏项目开工是必然的，相关问题已接近解决，随时可能有进展，即使不是开工，也可能是一些手续上的信号，预计从8月开始随时会有催化落地情况。
广东方面，30个项目推进较快，航道、军事及监控系统问题基本解决，手续补齐后将拿到开工许可。
总结来看，风电板块在下半年有望迎来开工和招标放量，需求确定性和企业业绩上行的逻辑明确，估值提升逻辑也较为清晰，值得重视。
2、
然后，31和32的项目可能因为海上还没有招标，目前预期是Q3会释放海上订单。今年海上可能会有小规模动工，主要动工集中在陆上。明年一季度末，海上风电施工窗口期开始时，将大规模推进两个项目，年底实现全容量并网。五期项目的进展和传闻较少，目前没有明确说法，但预计Q3会有明确进展。从产业链反馈来看，今年设备招标将完成，明年肯定能开工。
大家关注广东几个项目的情况，因为项目群体量大，共四个项目，总计4GW。五期项目采用直流送出，一、二、三期使用500千伏交流海缆送出，价值体量巨大，对海缆企业业绩影响显著。因此，这几个项目的进展影响整个板块走势。
实际上，这几个项目明年开工建设是板上钉钉的事。从海缆送出收入和施工节奏来看，开工后基本上会先打桩，随后进行海缆铺设。铺设完成后即可确认收入。对于这些项目而言，明年开工是非常确定的。
3、海风装机前景分析
对于相关企业而言，只要项目能够开工，他们在海上的大部分订单就能在明年确认收入，这将反映在企业的业绩上。因此，这些企业明年的业绩确定性是相当强的。我们梳理了一下，2025年可能并网的一些项目，总共大概有15个GW，有十七八个GW。之前提到2024年，由于江苏项目可能有所延期，原先预期的10到12个GW装机量下调到8到10个GW，大约3到4个GW的项目可能会遗留到2025年并网。也就是说，2025年潜在可实现的并网项目量可能达到20个GW。考虑到部分项目可能会受到一些因素影响，进度最终不及预期，我们预计2025年的海风装机大概是15个GW左右。相比2024年的8到10个GW，增长约67%。
2025年将是一个海上风电的装机大年。从各省的“十四五”目标来看，各省实际制定的装机目标总共大约是51个GW。根据2022、2023年的并网量，反推2024、2025年，差不多还剩下25到28个GW的项目。因此，2024、2025年分别对应9和15GW的装机是相当合理的。我们梳理了当前各项目节点的一些项目体量及其招标情况。
统计上半年的招标情况，风机招标量大约是4.6个GW，但统计时间节点在七月初，七月后面又多了华能项目500兆瓦。因此，截至七月底，大约有5个多GW的风机招标。此外，还有远景的苍南三号800兆瓦，以及河北大约1个多GW的项目启动了EPC招标，总共约2个GW的项目启动了EPC招标。基本上在EPC招标之后，都是风机的招标。所以当前已经启动招标的量大约有七八个GW。去年全年不到10个GW，今年的招标量虽然看起来不大，但比去年增长不少。
展望下半年，广东省管项目的推进进度非常超预期。我们认为这部分7个GW的项目目前已经招标了两个项目，分别是三岛六和江门传导二，总计900兆瓦，还有近6GW的项目未招标。预期下半年至少有一半项目会启动招标，这些项目大多将在2025年并网，对2025年的装机贡献较大。我们统计了当前项目池中24、25年可能并网的项目，总共50个GW。
江苏可能在第二轮竞配中释放8个GW，海南年底也会竞配。海南“十四五”规划从13个GW上调到21个GW，可能还有近10个GW的项目会竞配。福建大约有6个多GW的项目可能在8月底9月初竞配，辽宁也可能有一些项目放出。项目数量不断增加，直到“十五五”前期（2027年）都有较多项目可做。
总的来说，海上风电项目非常丰富。深远海项目推进速度较慢，但不影响这几年的装机高景气，更多的是针对“十五五”中后段市场空间的考量。当前已核准的项目有37个GW，今年风机招标21个GW，海缆招标12个GW，开工9个GW。风机招标但未招海缆的项目约10个GW，招标完成但未开工的项目有十多个GW，已核准但未招标的项目有15、16个GW。各阶段项目特别多。
风机和海缆通常是配套的，但很多项目的海缆订单未放出。主要原因是原材料价格波动较大，铜价前阵子在85000-86000元，现在是72000元，上下波动幅度大。业主可能因为铜价高而未放出海缆订单，当前铜价较低，近期可能会有大量海缆订单释放出来，这样采购设备成本较低，对企业投标有利。
关于远海项目，各省份的推进情况非常重视，项目陆续放出。目前国内远海项目还没有并网，但根据水深总量统计，深远海技术可开发量有300个GW，市场空间远大于近海。沿海十省规划的国管海域项目体量大约150个GW。由于国内远海建设政策不明确，很多项目只能做前期工作，无法开工。
普遍预期广东、广西、山东的深远海项目推进最积极，基于可研规划和前期工作，深远海管理办法的制定不会太晚。从这些情况来看，深远海项目落地时间节点不会太晚。
4、深远海风电规划与欧洲市场
前面提到的，实际上明年是“十五五”规划的关键时间节点。“十五五”期间，海上风电肯定会向深远海发展。规划的重要依据必然是基于深远海项目。因此，在规划之前，必须出台明确的管理办法。基于这一考虑，深远海管理办法在国内的落地时间节点不会太晚。一旦深远海管理办法落地，大量国内海上风电项目将被激发，海上风电的市场空间将打开，企业估值将进一步提升。
另一个估值提升的方面是海外海上风电。海外海上风电的基本逻辑仍然基于欧洲海上风电的快速成长，基于碳中和和能源独立的需求。无论是欧盟还是各个国家，或者是几个国家联合组织的角度来看，他们都规划了大量的海上风电项目，而且项目数量还在不断增加。例如，欧盟在2023年再次上调了海上风电的中期目标，到2030年装机容量要达到111吉瓦，2050年增加到317吉瓦。相比于欧盟在2020年确定的60吉瓦和300吉瓦的目标，分别上升了85%和6%。
欧盟的规划在不断加码，政策支持力度也非常大。例如，去年英国提高了第六轮拍卖的投标电价上限，以保障海上风电项目的收益率。昨天，英国又上调了海上风电的补贴，以保障海上风电拍卖项目的顺利进行。法国也推出了百亿欧元级别的补贴计划，支持即将在第三季度拍卖的几个项目。这些都表明欧洲国家对海上风电建设的支持力度非常大，建设需求非常强烈。
根据欧洲风能协会的预测，从2024年开始，欧洲海上风电将有放量预期。从2024年到2026年，每年都会实现高幅度增长，到2028年，欧洲海上风电的年均装机容量将达到10吉瓦以上。相比2023年的4.9吉瓦，基本上翻了将近三倍。基于欧洲海上风电的需求逻辑，无论是管桩还是海缆，都存在供需缺口。
目前来看，国内相关的出海领先企业已经陆续斩获了不少订单。例如，
八一钢铁
从2022年6月开始陆续获得欧洲订单，今年年初又拿到一个索罗德的订单。东方电缆在七月份公布了一个约18亿的订单。
中天科技
也陆续斩获了一些大订单。可以看出，头部的管桩和海缆企业均实现了欧洲海上风电订单的突破。随着后续欧洲海上风电的增长，国内企业将陆续获得更多订单，这些订单的交付周期较长，每年的订单量将逐步增长，持续滚动交付，能够贡献不错的利润。对于相关企业的估值和业绩，将有非常正向的贡献。
除了海上风电，我们也建议各位领导重视陆上风电的机会。根据我们的观察，今年1到6月的统计数据，招标量接近70吉瓦，已经接近去年的全年量。从五月份开始，招标量明显放量，基本上每个月都有三到四倍的增长。根据行业摸排，预计全年招标量可能达到120-130吉瓦，同比去年的招标量翻倍增长。基于招标和装机的一年时滞，预计明年陆上风电将是装机大年，这一逻辑的确定性将逐步提升。明年陆上风电的景气度非常值得关注。
5、风机价格见底
然后从价格方面来看，今年陆上风电的价格基本见底，基本上没有太大的下跌。风机的价格基本上跌到1300-1400元/千瓦，基本上就不再跌了。主要从产业反馈来看，主要是因为主机厂商的盈利压力特别大。他们不仅仅是接订单，当前接订单无法盈利，还要面临抢装潮期间批量上了特别多的风机，导致出现了一些质量问题。特别是近几年大型化大兆瓦机型迭代过快，产生了一些质量问题。这些质量问题主要是技术迭代过快带来的后遗症。
这些质量问题对于风机厂商来说，他们都处在质保期内，需要负责运维，这部分产生了较多的成本。在报表上可以看到，风电企业基本上除了三一重工能够有几个点的净利，其他企业基本上都不再盈利。特别是有些企业面临质量问题比较严重，陷入大幅亏损的状态。也就是说，目前风机厂商出现了越拿订单亏损越多的困境。作为企业而言，面临这种困境，在选择订单时会更加慎重，不会选那些非常低价的订单。因为亏损越滚越大，对于企业来说是难以承受的。
第二点逻辑是，今年的招标体量非常大，对于各家企业来说并不缺订单，大家都拿到了特别多的订单。对于海外市场，每年基本上有十多个GW的订单获取。所以各家企业的订单都相当饱和，他们不会为了抢量而拼低价，这种诉求至少是边际减弱了。
第三点是对业主而言，从招标方面观察可以看到，近几年大兆瓦机型迭代特别快，现在可能是八兆瓦或十兆瓦，之前可能只有三兆瓦或四兆瓦。对于业主来说，现在的兆瓦数是之前的两倍多，如果一台风机出现质量问题，损失的电量是原来的两倍。因此，业主更关注质量，因为损失的成本在提高，他们倾向于选择质量更优的风机。业主对价格的敏感度降低，如果风机质量更好，每千瓦可以允许一定的价格上浮，这样风机质量问题更少，损失的发电量也越少。全生命周期的收益率可能是更优的选择。从这点来看，业主在招标各个维度的权重发生了一些变化，降低了商务标的考量权重，增加了反映质量的技术标的考量权重。
综上所述，风机价格基本处于底部。我们认为至少到年底甚至到明年，风机价格基本上在这个位置稳住。明年如果交付压力特别大，装机量可能达到一百二三十个GW，各家都会面临一定的交付压力。为了保证交付，业主可能会放宽付款要求，甚至给予订单一定的溢价，以保证正常交付和并网。明年是"十四五"的最后一年，业主端可能与地方政府签了约，并网指标面临失效时间节点，大家都会有并网和交付的压力。基于这个点考虑，明年风机价格还是偏乐观，量也超预期。主机厂商在明年盈利端可能会有不错的修复。因此建议各位领导非常重视这个环节。
投资建议，除了主机环节，海风方面看海缆和海上风电场的管桩两个环节。在海缆方面，我们统计了各家企业的产能，大家都不缺，但亨通在布局上有最大的优势，头部厂商在各个海风大省都有布局。二线厂商的扩产相对有序，因为海风项目需求不断延期，二线厂商感受到海风和海缆赛道的不确定性和风险，所以很多原本要扩的产能没有扩出来，扩产步伐有所延后。从供给端来看，供给并不宽松。
从需求端来看，我们统计了每年的项目加权平均离岸距离，24到26年储备项目的离岸距离比2023年明显增加，增加了50%。远海化项目采用220千伏以上的超高压交流或直流送出的比例明显增加，海缆单公里价值量也由原来的10-15亿提升到接近20亿/公里，价值量提升明显。
头部厂商基于属地化布局、海缆产品交付业绩、技术和资质能力方面有明显领先优势。尽管220千伏面临竞争，但头部厂商基于产品结构优化和海外订单贡献，仍能保障不错的盈利，500千伏及柔性直流海缆的盈利能力相当高。对于220千伏订单，二线厂商竞争激烈，尽管220千伏毛利率不如前几年，但对于基本盘是陆缆的二线厂商来说，毛利率10%不到，220千伏订单的毛利率30%左右，对基本盘的拉动明显。
6、风电板块前景分析
我们重点推荐的公司仍然是亨通光电。我们梳理了一些项目的情况，预计2024年的盈利在11到12亿元之间。2025年，主要项目如7957、312等对利润的影响较大，预计贡献约11亿元。此外，广东省的产品推进也很快。例如，三澳岛在六月份进行了招标，预计三澳岛1到4号机组采用柔性直流，5到6号机组采用500千伏交流。我们预计三澳岛的订单将在明年年底前发布，并有部分交付。基于这一预期，2025年的业绩预计在20到25亿元之间，如果三澳岛顺利交付，业绩将接近25亿元。对应2026年的估值，市值空间可达500亿元，当前仍有一定的上升空间。
塔筒方面，目前大金重工在海外订单方面表现突出，订单量达到80万吨，每年逐步交付，增速可观。今年除了年报披露的40万吨订单外，还未披露其他海外订单的中标情况。但根据预期，300万吨的订单有一定份额将在未来两年逐步开标并获取。按照大金重工的历史情况，这两年将陆续有海外订单落地。虽然今年已到八月份，但预计下半年会有新的海外订单落地，并且可能会接连不断。
海力风电方面，预计年底将实现首个海外订单突破。公司在海外业务拓展上非常积极，组建了专门团队，并在启东如皋市建立了出口基地，预计下半年投产。公司在江苏的市占率达到70%，如果江苏的项目开工，对海力风电的产品交付将是重大利好。后续二期竞配释放的订单也将对其业绩弹性有最大贡献。
泰胜风能方面，今年上半年国内海风和陆风市场表现不及预期，但泰胜风能通过绑定维斯塔斯和国内主机厂，实现了陆风的出口，表现优于大部分国内企业。南方基地预计下半年会有一些布局落地，正式开工建设可能要到明年。
天顺风能方面，我们建议重点关注。公司在导管架产能上有明显优势，随着海风市场起量，导管架需求将增加，价格和加工费也会上涨。天顺在海外市场也有突破，预计近期会有首个订单落地，并在德国和丹麦的工厂预计明年投产。国内导管架市场也有很大弹性。
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