广发周观点 | 4.8-4.14

证券：“国九条”配套“1+N”政策体系亮相，掌舵资本市场高质量发展起航。 4月12日，国务院出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，同日证监系统配套颁布26项新规，提出创建“1+N”监管体系构想。新“国九条”围绕强监管、防风险与促发展三大主线，明确强化上市公司的准入、持续、退市监管，强化证券基金机构监管，完善交易监管和全面深化投资端改革等；26项新规包含资本市场建设多个方面。 政策护航资本市场，活跃度有所提升、以投资者为中心资本市场环境重塑，建设一流投资银行下当前证券行业估值及基金持仓处于历史底部。

保险：当前保险股估值仍处于历史较低水平，通胀水平的上升有利于经济预期提升，进而推动估值逐渐修复，建议继续关注保险板块的投资机会。 资产端方面，受长端利率快速下行的影响，保险板块估值接近历史底部，但是当前资产端有望随着宏观经济的回暖逐渐向好，比如未来4-7月的CPI和PPI基数均有明显下降，有利于通胀同比中枢的抬升，叠加专项债和特别国债的逐渐落地，有望推升经济预期，期待后续政策的持续推动，经济回暖后带动长端利率和权益市场回暖。

风险提示： 资本市场波动带来的基本面风险，市场信用风险，投资端改革、业务创新不达预期，行业竞争加剧等。

近期，大行和股份行在业绩发布会中普遍提到未来会减少规模诉求，意味着信用供给的低价低效部分减少，供求会保持相对平衡，行业整体贷款加权利率下行的速度会驱缓。低价信用通过高信用大型企业传导到中小型银行的负债端的量会减少，意味着中小银行获取廉价负债的量会被挤压，中小银行一般存款的获取难度会加大，追求过高规模增幅的中小银行平衡资产负债的难度也会加大，除非中小银行也顺势降低风险资产扩张速度。

以量补价的经营策略在2023年已经被证明无效， 同类型银行比较而言，规模增速较快的银行，息差和营收下行的压力显著大于规模增速适中的银行，而且未来的资产质量压力可能也会逐步凸显。银行高质量发展也意味着， 过去几年脱离资本留存增速的信用扩张速度将向合理中枢回归， 对应的是中期我们将继续看到社融增速的震荡下移，也许两三年内我们可以看到8％以下的社融增速。

近期市场由于数据发布呈现了波动调整，银行股跑出了相对收益，但高股息已经渐显疲态，我们预计年内最好的银行绝对收益投资阶段已经过去，后续将会进入平淡期，建议投资者降低绝对收益预期，以仓位配置的眼光看待银行股投资。

风险提示： （1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。

本周政策情况：一线城市公积金放松，多地取消利率下限。 中央层面，住建部表示要加大保障房建设供给，已有65城报送24年计划和项目。地方层面，本周杭州出让地块取消最高限价，北京、广州等多地放松公积金政策，济宁、烟台、白银等地取消利率下限，海安、武汉等地“以旧换新”政策落地，通过国企收购旧房作保障房等方式去库存。

本周基本面情况：新房延续低热度，清明节后二手房热度回升。 新房延续低热度，清明节后二手房热度回升。本周54城新房成交面积342万方，同比下降，清明节后较节前微降2%，节后新房成交也未继续下探，延续4月以来低热度。二手房方面，本周14城二手房网签成交165万方，同比下滑，清明节后日均较节前上升5%，节后二手房成交热度有所回升。来访来看，本周75城中介工作日日均来访4.4万次，仍超越去年“小阳春”来访高峰，清明节后来访较节前回升27%，二手房成交热度有望延续。

开发板块观点：受假期影响成交回落，“以旧换新”政策推进。 从前端指标来看，4月前11天来访和认购同比均有下滑，但节后较节前略有回升，市场成交基础具备一定支撑。继郑州发布“卖旧买新、以旧换新”工作方案后，本周武汉也出台“以房换房”政策。

风险提示： 基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。

本周传媒板块仍有一定下跌。我们认为，4月份传媒板块的关注点，主要仍集中于业绩表现，当前市场对板块业绩总体偏谨慎。同时，本周板块在国内AI产品秘塔AI搜索的数据带动下，出现一定程度反弹。 展望后市，我们建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，随着Q1业绩可见度逐渐明晰，业绩预期支撑下有望稳步抬升估值。二是持续跟踪板块内AI应用的边际变化，海外和国内AI均有望取得持续进展，有望提升市场对AI应用的落地预期。 建议关注有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司。另外，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。 投资建议： 建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及数字经济机会。

风险提示： 板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。

过去一个月全行业整体持续回调，但部分领域成长可持续估值较低的个股有相对表现。符合我们三月初以来行业观点的判断： （1）进入财报季，占比较大的To G类公司业绩可能较预期偏低，前期我们亦判断今年公共部门的IT方面支出可能较预期偏低，业绩预期因素将影响计算机行业指数的整体表现；（2）另一方面，市场化驱动的领域有不同表现和前景，其中，工业软件和智能汽车有较强的独立成长性和可接受的估值水平；金融IT存在比较大的结构性预期差。而AI方面，国内市场的算力部分因为仍处于供应链空窗期，所以当前位置看有一定的机会成本和调整压力；AI应用方面尚有较长的投入期和商业化方面的挑战。

当前观点： （1）兼顾成长性和估值，把握预期差机会；（2）关注工业软件、智能汽车和金融IT存在的投资机会；（3）对全行业表现总体持谨慎态度，AI相关暂时还缺少估值提升因素。

近期发布的监管文件，如《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》和沪深北交易所就上市公司重大资产重组审核规则等业务规则修订向市场公开征求意见等文件均指向加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；同时要进一步削减“壳”资源价值。对小市值平庸公司的炒作有遏制作用。

风险提示： 财报季预期不高，从成长性看大量传统业务类型公司存在估值陷阱；风险偏好较低；面向公共部门的传统IT公司下游需求不振。

畜禽养殖： 尽管清明节后需求相对低迷，本周猪价仍保持相对稳定。步入4月份后，南方地区雨水增多，关注部分地区猪病扩散情况。由于前期累计亏损时间较长，行业整体资金链压力仍然较大，近期猪价反弹尚难以明显缓解压力，预计行业后续产能恢复速度相对缓慢。展望未来，行业过剩产能得到去化，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。 白羽鸡方面， 养殖继续处于亏损影响补栏情绪，商品代鸡苗价格保持震荡下行，当前种鸡存栏量处于持续调整过程中，未来行业或将迎来复苏。 黄羽鸡方面， 当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。

饲料、动保： 本周玉米、豆粕价格环比震荡下跌，饲料价格降至21年低位。饲料行业加速洗牌趋势下具备采购和配方研发实力龙头企业竞争优势将进一步凸显，继续重点推荐行业龙头份额提升带来的投资机遇。 动保方面， 养殖盈利回升有望推动动保行业景气触底回升。

种植业： 4月3日农业农村部召开农业生物育种重大专项推进会，会议强调要坚持产业导向，强化企业创新主体地位，加快突破性成果研发应用。关注今年转基因制种面积情况。

风险提示： 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。

近日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，明确了消费品以旧换新的重点任务。 行动方案强调推动家电以旧换新，发挥财税政策引导作用，鼓励出台惠民举措，完善废旧家电回收网络，加大多元化主体培育力度，强化家电标准引领与支撑，推动全面提升售后服务水平，发展二手商品流通；推动家装厨卫“焕新”，加大惠民支持力度，提升便民服务水平，培育家居新增长点，优化家居市场环境。截至4月14日，已有广东省、浙江省、湖南省、山西省和山东省人民政府印发《关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》的通知，重庆市发改委已经公开征求实施方案的意见建议。随着后续各地政府的具体方案通知的出台，消费品以旧换新政策预计将稳步贯彻落实。

风险提示： 原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。

特许经营权新政发布，公用资产重估在即。 4月9日发改委等六部门联合对《基础设施和公用事业特许经营管理办法》进行了修订并发布，相较于2015年版本经营期限由原则上不超过30年修改为40年 （年限延长） ，禁止违规增加企业成本，新增成本需有付费来源 （盈利保障） ，明确政府应当主动公开收支明细，保证专款专用，按照协议约定定期支付 （付费保障） ，本次在改善地方政府收支矛盾的同时，也提高了固废、水务运营资产长期回款、盈利的稳定性，公用事业资产价值重估在即，我们认为固废、水务运营资产可提供4~7%股息收益率（仍有增长空间）、10%左右业绩增长、10倍PE估值中枢上修的“三重收益”。

广州市拟召开水价听证会，提价幅度24%~31%，关注水价提价弹性。 2021年发改委发布《城镇供水管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》以来，距离上次调价已有6~8年的上海、西安、广州等十几座城市陆续启动水价听证会，提价幅度达0.2~0.65元/吨。此次广州预计在5月9日召开水价听证会，第一阶梯水价有望从2012年执行的1.98元/吨上涨至2.46~2.6元/吨，调价幅度达24%~31%。预计全国有望进入新一轮供水调价周期。

风险提示： 订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。