造纸数据周报3.09-3.15：海外疫情发酵，浆价继续震荡盘整，白卡纸有望持续提价【华西轻工徐林锋团队】

►   木浆系： 海外疫情发酵，浆价继续震荡盘整，木浆系纸种盈利能力依然处于高位

原材料木浆：用浆量同比下降，浆价上涨乏力。 本周国内木浆均价为4041元/吨，较上周上涨0.24%，受到海外疫情的影响，整体处于观望态势。外盘来看，阔叶浆、针叶浆报价比较平稳，小鸟CFR现货价470美元/吨，银星CFR现货价590美元/吨，预计短期浆价仍以小幅度震荡为主。

文化纸：短期需求缓慢恢复，预计4月需求将得到有效修复。 本周双胶纸、双铜纸价分别为6383、6167元/吨，受木浆价格持续底部震荡的影响，本周文化纸毛利率依然维持在高位。在疫情的影响下，教辅教材订单尚未开始，市场整体需求较为清淡。预计4月随着教材教辅订单的恢复，文化纸需求将得到较大程度的改善。

白卡纸：需求小幅上涨，节后至今涨幅平均在200元/吨左右。 白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、药品盒等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%，叠加限塑令的稳步推进，需求有望持续提升。此外白卡纸对白板纸有一定的替代效应，后续白卡纸价有望继续提涨。

生活用纸：价格平稳，关注海外疫情的发展。 生活用纸目前价格平稳，受益于浆价持续在底部震荡，盈利水平较高。后续关注海外疫情的发展。

► 废纸系：废纸到货量增加，下游需求整体平淡，废纸系纸种弱势盘整为主

废纸：到货量增加，国废价格下跌。 本周国废均价2330元/吨，较上周下跌1.7%，主要系近期废纸到货量有所增加，同时箱板瓦楞纸市场延续跌势，终端需求表现不佳，成品纸市场的不断走跌利空国废市场。外盘美废3#报价与上周持平，美废8#/9#报价分别上涨16.7%/23.1%。

箱板瓦楞纸：需求整体平淡，价格有所回调。 本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4560/3980元/吨，与上周相比，分别下跌0.4%/2.2%。主要原因系目前废纸到货量持续维持在高位且收购价格连续下跌，成本面利空瓦楞纸下游采购心态；下游基本恢复开工，然而需求平淡，无法释放更大采购力，也是价格下滑的重要原因。

白板纸：观望情绪加重。 本周白板纸均价为4615元/吨，与上周持平，据我们测算，本周白板纸吨毛利润约628元，较上周上涨12.9%，主要系废纸价格下跌所致。本周白板纸市场行情稳定，但受瓦楞箱板纸市场跌势影响，白板纸市场观望气氛加重，下游采购动力不足，纸厂出货较慢。

投资建议：

维持行业“推荐”评级。 文化纸受益于低浆价，建党100周年支撑未来两年需求， 推荐岳阳林纸、太阳纸业； 废纸到货量增加，包装纸厂积极复工，下游需求整体平淡导致包装纸价格有所回调，预计后续以盘整为主；白卡纸行业加速整合，集中度确定性提升， 受益标的博汇纸业。

风险提示：

原材料价格大幅波动，海外疫情持续发酵导致需求恢复不及预期。

木浆系：海外疫情发酵，浆价继续震荡盘整。

受到疫情的影响，国内小厂的开工率还是不足以及部分大厂因为库存较高而选择部分生产线停工，导致了整个用浆量同比有所下降。随着海外疫情的发酵，全球的用浆量都会受到一定的影响，目前各地区的木浆库存明显升高，所有欧洲港口的库存大约在160万吨，高于正常库存位30%-40%。国内五个港口的库存约为230多万吨，也是处于历史高位，仅次于2019年最高记录262万吨。较高的库存压制了浆价上涨的动力，我们预计浆价将持续在底部震荡一段时间。 价格方面， 本周国内木浆均价为4041元/吨，较上周上涨0.24%，年初至今均价4034元/吨。国外木浆来看，小鸟CFR现货价470美元/吨，银星CFR现货价590美元/吨，均与上周持平。

文化纸： 短期需求缓慢恢复，预计4月需求将得到有效修复。

在疫情的影响下，文化纸整体成交有限，目前下游印刷厂开工情况一般，需求恢复相对比较缓慢，社会订单数量有限。出版社招标的进度比疫情前预期的晚了一个月左右，教辅教材订单尚未开始，市场整体需求较为清淡。铜版纸相较于双胶纸受到更大的负面影响，铜版纸终端需求整体表现较为冷清，与此同时，国内纸厂开工基本正常，纸厂库存累积，目前来看供应端压力增加，当前纸厂暂未有明确的调价信息发出，但经销商出货情况一般。

我们预计4月随着教材教辅订单的恢复，文化纸需求将得到较大程度的改善。中长期看，2021年是中国共产党建党100周年，预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上，利于文化纸的需求处在较高水平。

本周双胶纸均价为6383元/吨，与上周持平，年初至今均价6383元/吨；据我们测算，受益于浆价持续在底部震荡，本周双胶纸吨毛利润约1317元，依然处于历史高位。

本周双铜纸均价为6167元/吨，与上周持平，年初至今均价6167元/吨；据我们测算，双铜纸吨毛利润约1117元。

白卡纸：持续关注APP受让博汇纸业股权进度，白卡纸行业整合加速。

• 我们认为当前白卡纸行业加速整合，行业集中度进一步提升，纸价有望进入上行空间。白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、药品盒等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%。此外，白卡纸有替代白板纸趋势，富阳地区今年已经清退200万吨白板纸产能。限塑令的稳步推进也有利于白卡纸的需求增长。在集中度提升&消费需求拉动下，白卡纸价格有望继续提涨。持续关注APP受让博汇纸业股权进度。

• 价格方面，本周白卡纸均价5810元/吨，持平上周，本周白卡纸均价5977元/吨，持平上周，年初至今均价5864元/吨；据我们测算，本周白卡纸吨毛利润约1226元，较节前上涨12.3%。因白卡纸主要原料为木浆，与废纸关系不大，目前总体供需比较平和，下游需求有小幅度的增加。

生活用纸： 价格平稳，关注海外疫情后续发展。

疫情对于生活用纸影响有限，浆价决定生活用纸盈利水平。本周生活用纸均价6530元/吨，与上周持平，年初至今均价6532元/吨。生活用纸价格企稳，本周生活用纸吨毛利润约697元。

废纸系：到货量增加，国废价格下跌。

固废管理中心公示第四批外废进口配额，本次废纸进口配额510吨。2020年第一批废纸核定进口量278.35万吨，第二批40.74万吨，第三批2.275万吨，第四批0.051万吨，合计2020目前废纸核定进口总量为321.4万吨左右。同比2019年前四批次下降41.9%。玖龙纸业、山鹰纸业、华泰股份等龙头企业第三批次均为获批。2020年前四批次，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业共获批151.4万吨，合计占比约47.1%。

价格方面， 本周国产废纸均价2329.87元/吨，较上周下跌1.7%，年初至今均价2233.97元/吨。主要原因是近期箱板瓦楞纸市场延续跌势，终端需求表现不佳，对国废市场不利，为不缩小利润空间，纸厂普遍继续下调废纸收购价格；成品纸市场的不断走跌利空国废市场，周四国废市场开启全国范围下跌，并在周五出现多家纸厂二次下调废纸收购价格的局面。外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/140/160美元/吨，3#美废与上周报价持平。8#与9#美废报价上涨了16.7%/23.1%。

箱板瓦楞纸：需求整体平淡，价格有所回调。

本周瓦楞纸市场行情跌幅较大，中小纸厂因出货压力大而连续下调价格，周五玖龙纸业多个基地下调瓦楞纸100-150元/吨，又带动新一轮价格走低。下跌的主要原因是目前废纸到货量持续维持在高位且收购价格连续下跌，成本面利空瓦楞纸下游采购心态；下游基本恢复开工，然而需求平淡，无法释放更大采购力，也是价格下滑的重要原因。目前规模大厂的优质箱板纸行情还算坚挺，跌势主要集中在再生箱板纸市场。箱板纸市场价格大幅下滑的原因与瓦楞纸基本类似，供应逐渐增加而需求相对平淡，成本较前期明显下降，因此下跌预期非常强烈。

本周箱板纸均价4560元/吨，较上周下跌0.4%，年初至今均价4312.24元/吨；据我们测算，本周箱板纸吨毛利润约164元，较上周上涨7.2%，吨毛利润得到修复。

本周瓦楞纸均价3980元/吨，较上周下跌2.2%，年初至今均价3626.25元/吨；据我们测算，瓦楞纸吨毛利润约602元，本周吨毛利润较上周下跌11.4%。

白板纸：观望情绪加重。

本周白板纸均价为4615元/吨，与上周持平，年初至今均价4262.60元/吨；据我们测算，本周白板纸吨毛利润约628元，较上周上涨12.9%，主要系废纸价格下跌所致。本周白板纸市场行情稳定，个别纸厂报价下调。受瓦楞箱板纸市场跌势影响，白板纸市场观望气氛加重，下游采购动力不足，纸厂出货较慢。本周五玖龙纸业各基地下调价格中，未包括白板纸，主要由于各基地白板纸库存较低。目前一些白板纸大厂报价皆维稳，库存压力较小。不过，废纸价格连续下跌，在成本面利空白板纸走势，恐跌心态继续影响市场，成交氛围不佳。

维持行业“推荐”评级。 文化纸受益于低浆价，建党100周年支撑未来两年需求， 推荐岳阳林纸、太阳纸业； 废纸到货量增加，包装纸厂积极复工，下游需求整体平淡导致包装纸价格有所回调，预计后续以盘整为主；白卡纸行业加速整合，集中度确定性提升， 受益标的博汇纸业。

原材料价格大幅波动，海外疫情持续发酵导致需求恢复不及预期。