【华泰社服|调研报告】黄山旅游：战略转型明确，建议底部配置

核心观点

单纯山岳型景区存明显短板，转型升级势在必行

单纯山岳型景区存在靠山吃山、依赖门票经济、淡旺季明显、产品供给单一、创新不足等短板，公司可通过 1 ）丰富创新产品供给； 2 ）依托黄山 IP 品牌及流量打造全域旅游目的地； 3 ）五大业务（景区、酒店、索道、徽菜、旅行社）实施“走下山”战略； 4 ）“旅游 + ”布局全域旅游产业链转型升级。

丰富、创新产品供给，提高产品附加值，提升游客体验感

山内实施景区内供给侧结构性改革，开发东海景区，错位发展山上酒店，推出研学游、户外游等旅游新产品。酒店方面，山下酒店定位高端商务，目前已有 3 家营业毛利为正，未来将采取： 1 ）山上山下客人联动； 2 ）提升服务质量； 3 ）通过集中采购，压低成本； 4 ）明确考核激励，业绩与总经理奖金挂钩等措施提升业绩。山上酒店要实现错位定位、错位设计、错位改造，分别定位休闲度假、商务和青年背包客，最终达到错位发展目的。

依托黄山品牌，打造全域旅游目的地，开发谭家桥国际小镇

“一山一水一村一窟”布局明确，周边存量旅游资源丰富。太平湖已请 AECOM 进行规划设计，跟黄山现有产品定位互补。太平湖目前收入以门票和游船为主，营收体量较小，未来与黄山客流联动有望实现收入较大幅增长，同时将受益 18 年杭黄高铁开通，有望充分发挥长三角区位优势。东黄山规划面积约 32.9 平方公里，正在建设，预计仍需 2-3 年。谭家桥小镇由集团公司、谭家桥政府及多家京企共同开发，已完成规划，前期基建项目已动工，定位打造集旅游集散、度假休闲、购物娱乐于一体的国际小镇。

“走下山”实施轻资产运作，“旅游+”布局全域旅游产业链

现有景区、酒店、索道、徽菜、旅行社业务均需 “走下山”实现扩张。索道板块，四条索道均为国内领先 5S 索道，可采取投资、建设、运营、管理一体化，重、轻资产兼具的方法扩张；旅行社在进行组织架构和战略调整；徽菜业务近几年发展势头良好，有望进一步开店扩张。旅游 + 方面，小镇、演艺、体育、目的地电商平台、新零售等均为公司重点发展方向。公司近期与蓝城集团合作，力争 5-10 年打造若干医疗康养小镇、特色农业小镇、主题旅游小镇等综合体，全面落实生态 + 旅游 + 农业 + 颐养开发新模式。

战略转型发展清晰，估值处于2010年来底部，建议底部积极配置

公司 16/17 年客流略不达预期，杭黄高铁有望 18 年下半年开通，预计长期大幅提振客流。看好新管理班子战略方向和执行力，东黄山、太平湖、特色小镇开发期较长，短期业绩增厚有限，长期打开新成长空间。原预测 17-19 年净利润 3.83/4.67/5.60 亿，考虑交通改善， 12 月 18 日减持华安证券增厚归母净利 0.36 亿，仍有 0.93 亿股股份待处置，上调盈利预测至 4.02/4.94/5.88 亿，对应 18 年 PE21 倍，处于 2010 年以来 PE 估值底部，参考行业 18 年平均 PE27 倍，给予 18 年 PE26-28 倍，维持原目标价及增持评级，考虑公司估值持续回落至价值区间，建议投资者底部积极配置。

风险提示：客流不达预期；项目拓展不达预期。

华泰社服团队简介

2016年 “金牛分析师”餐饮旅游行业第四名