【中金固收·可转债】如何看小盘回调——暨本月十大转债

如何看待近期小盘的调整：我们认为局限于短线的情绪冷却。近期相比于大盘，中证2000跌幅不小，尤其周二单日跌超4%，对市场情绪也确实形成较大扰动。我们的一些分析如下。

短线领先大盘过多的“延迟反馈”。11月《衔接段的打法》中我们看到了这个经典的结构性矛盾，如下图（原理和用法详见2022年《固收+与风格轮动：规律、策略与Python实现》），小盘领先幅度达到20%量级，是当时的主要矛盾。但由于市场趋势很强，这一结构上的矛盾没有很快地表现为风格的均值回复 —— 因此，我们认为上周的表现，可能是这个反应的延迟。显然，它是一个短线的问题，矛盾仅在“涨幅大”，而经过这段时间的调整，实际上这个问题可能不存在了。因此，结构上可能没有调整的必要性。

我们也暂不考虑是否会走向大盘过热的情况。历史上这样的转化并不常见，上图中完整出现的三次，包括2018年下半年（当时股权质押风险突出，投资者在寻求价值投资的过程中逐渐演化为“市值投资”）、2021年初（彼时“茅指数”成为追逐对象，并在那一轮行情中见顶）以及今年1月底（多方面影响下小微盘大幅调整），这样的过程中市场、投资者、发行人的代价沉重，与当前的环境不符。

撇开结构，投资者可以参考小盘自身的技术信号。此前我们建议以20日线的有效跌破为止盈参考，但周二跌破后未能形成快速的远离，可以认定，本次调整的力度难超预期。而长期均线看，月线上的MACD强势转红，一般在此情况下，我们不认为会出现较长、幅度较大、图形结构复杂的调整。因此，近期我们主要关注逢低参与的机会。

而长期视角下，债券收益率快速下行，静态来看覆盖保险等机构的资金成本已经困难，此时红利型品种是否会作为超长债的替代品走强需要观察，因为这可能吸引一些资金，并降低市场的波动率表现。但往年经验看，若非形成较明显的“避险需求”，不容易形成小盘一味走低、大盘逆向走强的环境。

因此对于近期择券而言，我们也不改主要思路，以希腊字母为主，上期推荐也可保留大多数。但投资者要关注一个问题，此前在年度展望中我们曾提到过估值拉升的触发条件，不论届时市场会如何解释——常见的包括“增量资金”、“配置价值”乃至“稀缺性”，或许都会出现——结果总是近似的。从择券上，我们不妨找一些对估值变动敏感度高的品种，来充分利用这样的过程——对应的希腊字母为Vega，即估值敏感度。例如智尚转债、中宠转2、春23转债、豪鹏转债以及道通转债，都有着高Gamma、高Vega的特征，值得关注。此外，还包括我们上期推荐的明电转2（价格已高，出现部分转股，投资者可寻求止盈）、中环转2、家联、百川转2、升24转债以及东亚转债。