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作为2017年首家被否的公司，华光新材，内心在滴血。
这家为美的、格力等大佬供应钎料（焊丝等材料）的公司，倒在了持续盈利能力不足、销售过程存疑、毛利率畸高这些问题上。
从监管层反馈意见来看，这些问题具体表现在：
1、经营业绩下滑、产品有替代风险、经营环境可能面临变化，这三大难题的出现，如何保证持续盈利能力？
2、以往不出售的半成品，怎么突然大量出售，是否有合理的原因？
3、不同客户的销售毛利率有差异，是否存在关联交易？
4、毛利率过高，是否有合理的原因？
对“新年第一否”多多总结，看看监管层的审核重点会在哪里，读了下文，略知一二。
“2017年首例IPO被否，这些雷区你还不看？”
文：并购优塾团队
雷区一
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经营业绩连续下滑，原因何在？
监管层的第一个质疑，是关于华光新材的持续盈利能力。
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请发行人代表结合行业和下游主要客户产品研发、工艺改进情况，进一步说明发行人报告期内
经营业绩下滑
的主要原因和合理性，经营业绩是否存在
继续大幅下滑的风险
，主要产品之一银钎料是否存在
被其他产品替代
的风险，所处
经营环境
是否已经发生或将要发生重大变化，
持续盈利能力
是否存在重大不确定性，相关信息披露和风险揭示是否充分。请保荐代表人发表核查意见。
读完监管层的意见，我们看出了三个问题：
第一，经营业绩在下滑，到底是什么原因？
第二，主要产品银钎料有什么用途，会不会被别的产品替代？
第三，经营环境怎么样，会不会发生重大变化？
这其实是监管层给企业提出的逻辑推导题。华光新材只有把这三个问题解释清楚了，才能证明自己是有可持续的盈利能力。
我们一起来看一下这三个问题。
首先，我们来看看经营业绩有哪些问题：
2013—2015年，华光新材的营收为5.7亿、4.9亿、3.7亿，净利润为4030万、3088万、1654万。
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营收、净利双降，下降幅度还不小。尤其是2015年，净利润相比2014年近乎腰斩。
华光新材对业绩下滑的解释是，受国内经济下行和原材料价格下降的影响。
经济下行是很多公司业绩下滑的“万能理由”，咱们暂不讨论。我们先来看看原材料价格下降，是怎么影响经营业绩的。
首先，华光新材对产品的定价采取的是
“原材料价格+研制加工费”
的定价模式，因此，原材料价格也会在很大程度上影响产品的定价。
而华光新材的原材料又比较特殊，主要是银、铜，这两者的价格会有波动的风险。
于是，华光新材对于原材料的价格，采用的是最近一个月银或铜的加权平均价格计算的。
这样一来，如果银或铜连续降价，无疑会导致华光新材库存的原材料成本相对上升，也会影响产品的毛利率。
这么看来，原材料价格的波动对华光新材的利润影响确实较大。
经营业绩受到原材料价格波动的影响较为明显，那么，盈利能力是否能够抵抗原材料价格波动的风险，是衡量盈利能力是否可持续的一种体现。
分析完经营业绩，咱们再在下面部分看看另外两个问题。
雷区二：
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主要产品存在被替代风险，怎么保证持续盈利？
既然监管层关注华光新材的主要产品——银钎料，咱们就先看看这个产品有啥用。
华光新材的主要产品是银钎料（钎焊材料的一种），在压缩机、阀门、电机的焊接部位，发挥着重要的作用。
重要归重要，但是银也不便宜呀，所以不少客户为了节约成本，采用降银钎料（银的含量较低）来替代普通的银钎料，甚至更有客户以铜基钎料替代银钎料。
对于这种现象，华光新材也提出了自己的观点。
客户想用新材料替代，不是一时半会的事儿。替换其他材质的钎料，必须要同时考虑到设备、工艺的替换呀。
而且，替换以后，质量是否能够得到保证呢？客户肯定不会这么莽撞地短期内替换材料。
但是，这个产品替代风险，我们确实在关注。目前，我们也在积极开发降银钎料和铜基钎料，顺应趋势。
你们可以从我的销售收入里看到，铜基钎料占比越来越大。
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不过，监管层仍然表示怀疑：如果出现了替代，你能真调整过来不？
从这个问题能看出，如果产品替代的现象爆发，华光新材的经营环境就会发生变化，经营业绩是否会受到冲击，盈利能力是否可持续，这就是不太确定的事了。
而华光新材，对此风险也未做详尽的披露和解释。
雷区三：
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库存数据出现异常，怎么解释？
库存数据上出现疑点，也是本次被否原因之一。
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