【东吴芦哲】资金到位率回暖，基建实物工作量逆季节性回升——量化经济指数周报20250119

芦哲      S0600524110003

李昌萌   S0600524120007

王洋      S0600524120012

核心观点

周度ECI指数： 从周度数据来看，截至2025年1月19日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较上周回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.45%，较上周回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.38%，较上周回落0.04个百分点。

月度ECI指数： 从1月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.47%，较12月回落0.07个百分点；ECI需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.03%，较12月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.46%，较12月回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.40%，较12月回落0.06个百分点。 从ECI指数来看，春节假期前供给端和需求端均表现出较强的季节性特征，受春节错位影响工业生产同比读数或偏弱，但与去年节前同期相比仍偏强，而需求端则仍处于分化，投资端延续修复而出口端和消费端均有所回落。消费方面，节前乘用车零售延续走弱态势，以旧换新新政效果仍待时间显现，而航班执飞率、地铁出行人数以及春节预售票房等服务消费相关数据明显回暖；投资方面，石油沥青装置开工率连续两周回暖，延续了强于季节性的表现，而地产相关的商品房销售面积及建材价格数据则有所回落。

ELI指数： 截至2025年1月19日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.91个百分点。 居民和政府双部门成为推升社融的主要支撑。 2024年全年金融数据已经收官，从收官数据看， “化债”是影响新增贷款和新增社融的主要因素 ，一方面“化债”导致低息债券置换高息贷款，新增贷款规模连续少增，2024年12月金融机构口径新增贷款9,900亿元，同比少增1,800亿，剔除非银金融贷款之后的实体经济新增人民币贷款8,407亿元，同比少增2,685亿元；另一方面， 从新增社融看，在政府债券融资同比多增8,288亿元的带动下，2024年12月新增社融规模2.86万亿，同比多增9,249亿元，政府债融资成为拉升社融的主力。 但是不受“化债”影响的居民部门融资却持续回暖，2024年12月份居民部门短期和中长期融资分别新增3,000亿元和599亿元，分别同比多增2,100亿元和同比少增171亿元，显示 不仅“提前还贷”诉求下降，而且消费贷款需求也出现回暖 。2024年居民融资回暖和政府“化债”成为融资需求的主要支撑，叠加2024年末支付工资与年终奖等因素， 存款形成“从财政到企业、从企业到居民”的转移， 2024年12月非金融企业和居民存款分别增长1.81万亿和2.19万亿，分别同比多增1.49万亿元和2,120亿元，财政存款减少1.67万亿，同比多减7,504亿元，但是由于2024年12月股市趋于震荡，存款向股市转移的速度减慢，非银金融机构存款减少3.17万亿，同比多减2.64万亿。 2024年四季度铺排的一揽子政策在2025年一季度持续生效，实体经济流动性仍在持续改善。

风险提示： 短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：节前供需两端表现出较强季节性特征

从周度数据来看，截至2025年1月19日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较上周回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.45%，较上周回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.38%，较上周回落0.04个百分点。

从1月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.47%，较12月回落0.07个百分点；ECI需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.03%，较12月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.46%，较12月回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.40%，较12月回落0.06个百分点。从ECI指数来看，春节假期前供给端和需求端均表现出较强的季节性特征，受春节错位影响工业生产同比读数或偏弱，但与去年节前同期相比仍偏强，而需求端则仍处于分化，投资端延续修复而出口端和消费端均有所回落。消费方面，节前乘用车零售延续走弱态势，以旧换新新政效果仍待时间显现，而航班执飞率、地铁出行人数以及春节预售票房等服务消费相关数据明显回暖；投资方面，石油沥青转置开工率连续两周回暖，延续了强于季节性的表现，而地产相关的商品房销售面积及建材价格数据则有所回落。

1.2 ELI指数：居民和政府双部门成为推升社融主要动力

截至2025年1月19日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.91个百分点。

居民和政府双部门成为推升社融的主要支撑。2024年全年金融数据已经收官，从收官数据看，“化债”是影响新增贷款和新增社融的主要因素，一方面“化债”导致低息债券置换高息贷款，新增贷款规模连续少增，2024年12月金融机构口径新增贷款9,900亿元，同比少增1,800亿，剔除非银金融贷款之后的实体经济新增人民币贷款8,407亿元，同比少增2,685亿元；另一方面，从新增社融看，在政府债券融资同比多增8,288亿元的带动下，2024年12月新增社融规模2.86万亿，同比多增9,249亿元，政府债融资成为拉升社融的主力。但是不受“化债”影响的居民部门融资却持续回暖，2024年12月份居民部门短期和中长期融资分别新增3,000亿元和599亿元，分别同比多增2,100亿元和同比少增171亿元，显示不仅“提前还贷”诉求下降，而且消费贷款需求也出现回暖。2024年居民融资回暖和政府“化债”成为融资需求的主要支撑，叠加2024年末支付工资与年终奖等因素，存款形成“从财政到企业、从企业到居民”的转移， 2024年12月非金融企业和居民存款分别增长1.81万亿和2.19万亿，分别同比多增1.49万亿元和2,120亿元，财政存款减少1.67万亿，同比多减7,504亿元，但是由于2024年12月股市趋于震荡，存款向股市转移的速度减慢，非银金融机构存款减少3.17万亿，同比多减2.64万亿。2024年四季度铺排的一揽子政策在2025年一季度持续生效，实体经济流动性仍在持续改善。

2 本周高频数据概览

2.1 工业生产：节前主要行业开工率整体回落

开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为60.08%和78.81%，分别环比回落2.08个百分点和0.21个百分点；本周PTA开工率录得80.94%，环比回落0.68个百分点，较去年同期回落2.36个百分点；本周钢厂高炉开工率录得77.16%，环比持平上周，较去年同期回升0.91个百分点。

库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计449.35万吨，环比回落13.74万吨；本周港口铁矿石合计库存录得15051.54万吨，环比回升51.85万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得166.68万吨，环比回升0.09万吨。

负荷率方面，1月10日沿海七省电厂负荷率均值录得78.29%，环比回升0.57个百分点，较去年同期回落9.71个百分点；本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得82.39%、85.51%和63.75%，分别环比回落0.49个百分点、0.92个百分点和1.00个百分点。

2.2 消费：人员流动高频数据明显回升

乘用车消费方面，1月12日乘用车当周日均销量录得48286辆，较去年同期回落10227辆。根据乘联会发布的最新预测数据，1月乘用车市场零售预计录得175.0万辆，同比去年同期回落14.6%，较上月同期回落33.6%，其中新能源车市场零售录得72.0万辆。

价格指数方面，上周柯桥纺织价格指数录得104.00点，环比回落0.53点；义乌中国小商品总价格指数录得102.32点，环比回升0.57点。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为90.70%，环比回升4.04个百分点，较去年同期回升1.74个百分点。地铁日均客运量录得7257.51万人，环比回落298.89万人，较去年同期回落362.60万人。

2.3 投资：石油沥青装置开工率优于去年同期

基建投资方面，2025年1月15日石油沥青装置开工率录得29.30%，环比回升2.30个百分点，较去年同期回升1.50个百分点；2025年1月10日全国水泥发运率录得24.66%，环比回落3.97个百分点，较去年同期回落5.71个百分点。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得902.78万平方米，环比回落19.91%；本周30大中城市商品房成交面积录得166.34万平方米，环比回落14.05%。1月上旬普通硅酸盐水泥市场价录得348.20元/吨，环比回落5.70元/吨；1月上旬浮法平板玻璃市场价录得1377.10元/吨，环比回落19.70元/吨。

2.4 出口：出口有所回落但韧性仍强

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得2130.82点和1557.76点，分别环比回落159.86点和3.11点；本周波罗的海干散货指数均值录得1049.20点，环比回升41.00点。

出口数量方面，韩国1月前10日出口总额同比增速录得3.80%，较12月回落8.40个百分点，较去年同期回落7.30个百分点。国内方面，1月6日-1月12日监测港口累计完成货物吞吐量录得25067.8万吨，环比回落2.11%。

2.5 通胀：原油价格持续回暖

国内方面，本周猪肉平均批发价录得22.71元/公斤，环比回落0.02元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得5.18元/公斤，环比回升0.02元/公斤。

国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得81.01美元/桶，环比回升3.77美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得2715.66美元/盎司，环比回升37.46美元/盎司。

2.6 流动性：本周货币净投放14539.0亿元

公开市场操作方面，本周央行进行14848.0亿元逆回购操作，有309.0亿元逆回购到期，当周货币净投放14539.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.9600%回升至周末的2.0390%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.6442%回落至周末的1.6425%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。