【周知录】积极布局2018年

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料 仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者 ，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱[email protected]。

秦培景  杨灵修  联系人：裘翔

“看短做短”的交易背后，是“看长做长”的机遇。 接近年末，A股短期调整缘于“看短做短”的交易性因素，而决定A股中期“慢牛”和结构主线的基本面因素并没有变化。12月与其被动防御，不如“看长做长”，积极布局2018年。配置方面：1）坚持金融底仓配置；2）以业绩为基准，增配超跌龙头；3）把握个别周期板块交易机会。

短期调整接近尾声，不必悲观。 近期A股调整主因是：1）绝对收益型产品暂时兑现离场；2）年末机构现金偏好增强，推升利率；3）监管新规频度大，影响投资者情绪。这是交易驱动下的“看短做短”行为，这些因素边际影响趋弱，A股的调整在12月接近尾声，不必悲观。

• 绝对收益者获利了结，暂时离场。 市场波动加大的背后是投资者分歧在加大。今年以来机构收益率普遍高于个人（个股），前期已有不错收益的绝对收益型产品，在A股市场波动扩大的环境下选择兑现“暂离”。随着资管新规（意见征求稿）重新匹配传统产品的风险和收益，“低风险、高收益”产品的收益率空间会继续受限，未来这些资金以及增量资金依然会再次配置A股。

  
  

• 机构现金偏好上升，推升利率水平。 年末各类机构对现金的偏好普遍上行。一方面，对于银行，既面临MPA考核，又对来年定向降准有诉求，再叠加较低的超储率，银行卖债变现，转债为贷（派生存款）的动力较强。另一方面，近期频率比较高的监管新规，使得各机构业务风险偏好降低，对现金和高流动性资产也有较强偏好。而这些因素都是短期的。

“看长做长”。 温和的盈利复苏，稳健的货币环境，金融监管提升优质权益资产配置价值——这些支持2018年A股“慢牛”的基础并没有变化，相反，短期的调整是从容布局2018年的机遇。必须明确几点。

• 决定国内大类资产资金供给的是居民部门的配置选择，金融监管中期通过匹配风险和收益，使得大部分与权益资产竞争资金的传统投资渠道收益率受限，居民对A股的配置需求会提升，而这些配置在基金财富效应的影响下更多通过机构渠道进行。

  
  

• 本轮无风险利率上行主要是交易层面因素造成的，本质上反映对监管新规的认知偏误，以及短期卖债兑现的流动性风险。只要通胀预期不明显抬升，我们认为无风险利率缺乏持续处于高位的基础；A股的估值中枢也不会受到持续压制。

配 置建议： 消极防守不如积极布局。

• 1）坚持金融底仓。 大金融板块是10月以来亮马股票组合重仓的品种，市场波动加大的环境下，大金融板块的底仓配置价值只强不弱，从估值安全边际和提升驱动力两个角度，建议继续配置保险和银行。2）增配超跌白马，基本面趋势不变，近期的白马回调带来的是机会，从市场共识、行业景气、龙头估值几个维度出发，推荐地产、家电、餐饮旅游细分龙头。3）周期板块中把握一些交易型机会，建议关注水泥和工程机械。

  
  

• 亮马组合调整：看长做长，三个维度切入。 12月亮马组合调入欧普照明、宋城演艺、三一重工；调出胜狮货柜（H）与中国建筑、华泰证券。最后个股组合为：万科A、欧普照明、宋城演艺、伊利股份、南极电商（价值“中枢”）、中国平安、建设银行、招商银行（金融底仓）、三一重工、厦门钨业（周期交易）。
  

风险因素： 利率水平进一步上行，宏观经济和盈利数据低于预期，部分公司业绩承诺完成情况普遍低于预期。

童成墩  邵子钦  田良  联系人：薛娇

保障型保单处于高增长阶段，预计年化增速维持15%以上。 判断依据：①房产、权益、高收益率固收等大类资产收益率预期已显著变化，保险资产在保值增值方面的相对优势在提升，大众有望提升保险资产配置比例。②重疾、死亡等保障型保单渗透率仍然很低，处于拐点之前，中产家庭的购买需求将持续释放。③持续的通胀预期，带来保额需求快速增长，件均保费处于较快增长阶段。④从供给端来看，资格考试取消带来的增员红利没有结束，营销队伍将继续快速扩张，离1%人口占比还有较大空间。

保障型保单占比提升将带来利润的持续叠加式增长。 ①剩余边际余额体现了存量保单的潜在利润，目前处于快速叠加增长阶段。②保障型保单利润前置，随着保障型保单占比上升，有利于剩余边际加速释放。③此外，由于750日移动平均国债收益率曲线在今年4季度迎来拐点，预计2018年将持续上行，寿险公司正式步入释放准备金周期。

保障型保单降低保险公司资本压力，提高派息能力。 保险2016年执行偿付能力二代以后，高利润率的长期保障型保单将剩余边际计入资本，实质上是变成了轻资本业务。2015年4季度以来的核心偿付能力充足率数据变化趋势表明，中国平安、新华保险、中国太保均提升了保障型业务的占比，而中国人寿则有所恶化。在偿二代框架下，坚定发展保障业务，将不仅仅可以化解资本压力，同时还有利扩大财务杠杆，提高股东资本回报率，逐步提高分红比例。

随着盈利能力改善和派息比例提升，以保障为主的保险公司股息率吸引力将上升。 由于A股已经较大幅度实现了估值修复，股息收益率总体不高；但仍明显低估的H股保险股，2018年股息率将开始具有吸引力。我们预计中国太保H和新华保险H按2018年利润产生的股息收益率分别达4.4%和2.8%。

风险因素： 金融去杠杆带来资产价格下跌风险。经济中长期下行导致利率维持低位。

保险公司已显著分化，自下而上选保障占比高、未来有望依靠死差驱动利润较高增速的公司。 A股重点关注中国平安、中国太保、新华保险；H股重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国财险。基于2018年盈利预期步入高增长周期和估值优势，我们首次给予H股保险行业“强于大市”评级，期待迎来价值增长和估值修复的双重机会。我们之前更加突出自下而上的公司推荐，A股保险行业评级没有调整，今年重点公司估值虽已显著修复，但价值增长仍有望持续带来稳定的绝对回报，上调评级至“强于大市”。