海通批零【青岛金王·三季报】前三季度收入增98%，扣非净利增40%表现优异

海通批零 · 公众号 · · 2017-10-25 08:46

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公司 10 月 25 日发布 2017 年三季报。 2017 年 1-9 月公司实现营业收入 32.38 亿元，同比增长 97.82% ，利润总额 4.55 亿元，同比增长 207.02% ， 归属净利润 3.82 亿元，同比增长 232.46% ，扣非后归属净利润 1.56 亿元，同比增长 40.34% ；其中，三季度实现营业收入 12.38 亿元，同比增长 116.04% ，利润总额 1.08 亿元，同比增长 41.05% ，归属净利润 7503 万元，同比增长 19.11% 。

公司前三季度摊薄每股收益 0.972 元（其中三季度 0.191 元），净资产收益率 19.56% ，每股经营性现金流 -0.801 元。

公司同时预告 2017 全年净利润为 48188 万 -53748 万，同比增长 160%-190% ，主因化妆品业务增长以及并表悠可产生 2.2 亿投资收益； 测算对应四季度净利润 1 亿 -1.56 亿，同比增长 42%-121% 。

简评及投资建议。

三季度收入增 116% 至 12.38 亿元，较一、二季度各 64% 、 107% 的增速进一步提升，主要仍来自产业链管理公司和并表悠可的增量，三季度收入规模与二季度基本持平；考虑到四季度为化妆品销售旺季，预计收入规模有望环比提升。三季度毛利率减少 4.03 个百分点至 22.23% ，但显著高于一、二季度 16-17% 左右的毛利率水平，估计主要与业务结构变动有关。

三季度销售管理费用率略增 0.07 个百分点，财务费用增 364 万元。其中，销售费用率增加 1.17 个百分点至 7.51% ，管理费用率减少 1.1 个百分点至 4.45% ；财务费用增加 364 万元至 1376 万元，费用率减少 0.65 个百分点，带动整体期间费用率减少 0.59 个百分点至 13.07% 。

收入快速增长抵消了毛利率下降，三季度营业利润增长 41% 。三季度投资收益减少近 900 万元，营业利润同比增长 41.02% 至 1.07 亿元；有效税率增加 8.2 个百分点，净利润增长 27.47% 至 8323 万元；少数股东损益增加 590 万元，最终归属净利润增长 19.11% 至 7503 万元。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支，前三季度经营性利润总额同比增长 80% ，其中 1-3 季度各增长 55% 、 145% 、 58% 。

维持对公司的判断。 ①国内化妆品市场规模 5000 亿，仍有望保持 10-20% 的稳定成长，是一个能够做的很大的市场；渠道有抱团整合的内在需求，公司选择电商代运营和经销商这种中间渠道为核心进行整合，选择了一个很好的赛道；②线上（悠可）线下（经销商）持续增长并加速整合，马太效应初显；③经销商整合、开发自有品牌、探索新零售模式等有望驱动中期高成长，并打开未来导入品牌成长新空间。

维持盈利预测。 预计 2017-2019 年归属净利为 5.3 亿、 5.03 亿和 6.39 亿，假设 2017 年增发完成，对应增发后完全摊薄 EPS 为 1.30 元、 1.24 元和 1.57 元，剔除 2017 年悠可并表一次性收益后的可比增速为 94% 、 40% 和 27% 。 公司当前 89 亿市值对应 2017 年整体净利的 PE 仅 17 倍，剔除悠可一次性收益后的 PE 约 26 倍。考虑到公司在化妆品全产业链布局，具备较高战略眼光且执行有力，孕育高成长，以及作为 A 股化妆品标的稀缺性，按 2017 年 0.88 元主业 EPS 给予 40 倍 PE ，并加上 0.42 元一次性收益，对应 35.74 元目标价，维持“买入” 评级。