本文主要讨论了全球原料药行业的发展现状及趋势，特别是化学原料药的市场规模。同时，以健友股份为例，分析了原料药企业和药品制剂业务的转型逻辑。文章还详细阐述了健友股份的两大业务——原料药业务和药品业务的运营情况，以及其盈利优势和成长优势。最后，文章提到了生物药市场的成长空间和潜力。
化学原料药因应用广、产量大在原料药行业占据重要市场地位。我国因成本优势和生产能力成为全球原料药产业链最重要的供应国之一。
健友股份从原料药业务向药品制剂业务转型，药品业务占比达到70.5%，原料药业务占比下降至25%。药品业务收入呈持续增长趋势，肝素原料药和非肝素产品成为公司的主要收入来源。
健友股份盈利能力较强，主营业务毛利率较高。公司还维持了极高的净现比，说明收益完全转化成了现金流。此外，公司还具有成长优势，通过产品拓展和生物药领域的拓展，获得先发优势。
生物类似药市场随着创新药的发展而快速崛起，全球生物类似药销售额将快速增长。这为健友股份等生物药企业带来了巨大的成长空间。
转型，加速！
一直以来，医药市场长坡厚雪是我们公认的事实，截至
2023
年，全球医药行业市场规模达到约
1.5
万亿美元，这就给上游原料药行业带来市场空间。
其中化学原料药因为应用广、产量大在原料药行业占据了重要的市场地位，
2023
年全球化学原料药行业市场规模达到
2300
亿美元。
与此同时，我国因为成本优势和生产能力，成为全球原料药产业链最重要的供应国之一，从产能角度看，
2022
年我国市场占比达到了
28%
，位居全球第一。
不得不说，在大行业中选公司，原料药行业符合这个标准。
但最近几年，原料药企业却因为供需关系的变化经历了不小的震荡，
龙头新和成、普洛药业
2022-2023
年净利润平均增速都不算乐观，而且要不是维生素等化工品价格回暖，今年上半年都没有恢复太好。
全球肝素原料药龙头之一，
健友股份
就是这样的情况，
2020-2023
年，公司营收由
29.15
亿元增长至
39.31
亿元，但之后
2023
年甚至出现了亏损。
而截止
2024
年上半年，公司业绩仍然是下滑状况，只是相较于去年，因为存货减值导致的大额亏损状况终于有望改善了。
所以，对于健友股份来说，公司当前反而有反转逻辑，这是原料药业务带来的。
而经过对其基本面的分析，我们还能看到来自药品制剂业务的转型逻辑，这也是公司最近几年在做且做的还不错的事。
截至
2023
年，公司的药品业务占比达到了
70.5%
，原料药业务占比为
25%
，一改之前原料药占比为主的情况。
也正是
2020-2023
年，健友股份的药品业务收入复合增速达到了
38.11%
，明显超过公司整体增速，且达到了一个非常快的增长水平。
接下来，我们就由两大业务看一下健友的这两个逻辑。
1
、原料药业务
2024
年上半年，肝素原料药价格虽然还是下滑的，但整体维持低位震荡，同时原料药板块出口量明显回升，在需求带动下行业产量呈恢复趋势，因此行业有望触底回暖。
继而，健友股份的原料药业务毛利率虽然也是下滑的，但产品销售最差的时候或许已经过去了，尤其是经过
2023
年的去库存，公司的存货周转率已经明显回升。
截至
2024
年上半年，健友股份肝素原料药收入
5.33
亿元，国内市占率第二，仅次于海普瑞，同时原料药收入已经恢复到了去年全年的
53.46%
。
2
、药品业务
我们前面说到，健友股份的药品收入呈持续增长趋势，可以说公司由原料药生产到药品制造一体化转型是成功的。
在药品业务中，借助原料药优势，公司肝素制剂率先获得了先发优势，尤其在国内药品经历集体采购的同时，肝素制剂通过出口获得增量市场，并借助渠道和竞争优势，快速抢占市场。
“依诺肝素”正是核心产品，
2019
年顶着“国产第一”的出海光环，很快市占率就达到了
20%
，并持续维持了较强的市场地位，仅次于跨国制药龙头赛诺菲。
到
2023
年，预计公司海外肝素制剂收入已经突破了
10
亿元，而且肝素类产品作为最有效的抗凝血、抗血栓药物之一，本来就有着庞大的市场需求。
除此之外，健友股份的非肝素药也呈崛起之势。
根据统计数据，健友股份是当前海外注射剂获批数量最多的中国本土企业，有近
70
个品种在
60
多个国家和地区上市，远超齐鲁、恒瑞等医药龙头。
这其中，就有相当一部分的非肝素产品。
继肝素产品之后，非肝素产品有望成为公司新的接力业务。
产品主要集中于心血管疾病、抗肿瘤、麻醉、抗细菌感染等领域，基本覆盖的都是市场需求大、需求稳定的优质产品，因此产品集群价值较高，未来便有望持续放量，甚至超过肝素这一类产品。
所以，即便健友股份当前业绩表现并不好，但其依然展示出不错的竞争优势：
第一，盈利优势
对于一家企业来说，最重要的无非两点，盈利和成长，其中盈利关乎的是企业的核心竞争力。
健友股份的盈利能力还是很强的，主营业务
2023
年毛利率也有
48.4%
，是要高于大部分原料药企业的，而且比格力、福耀玻璃等传统制造企业要高。
当然更为关键的是，公司的净利率也很高，最近几年最高的时候能达到
29%
，而截止今年上半年，净利率水平能够先于毛利率恢复也是一个好的现象，并且毛利率的恢复在药品业务的支撑下，或也无需特别担心。
此外，因为健友股份还维持了极高的“净现比”，所以可以肯定净利润不是账面盈利，说明收益完全转化成了现金流，对下游收款、对上游支付货款都处于一个有利的状况。
截止
2024
年上半年，健友股份的净现比达到了
149.73%
，还是历史最高水平。
第二，成长优势
其次，成长性是关乎企业估值以及内在价值都至关重要的因素。
健友股份的成长优势充分体现在两个方面，
一是基于公司自身的产品拓展。
除前面我们提到的肝素制剂和已经获批的非肝素制剂外，公司现在甚至还在向生物药领域拓展，通过自主研发以及合作、收购等方式，快速布局了胰岛素、蛋白紫杉醇、阿达木单抗等潜力大单品。
从速度上来说，健友股份的这份优势甚至比一些传统制药企业做的还要好，从而获得了先发优势，尤其是在海外。
二是基于医药行业未来成长的角度。
健友股份是手握原料药和药品、海外和国内、化学药和生物药多重增长动力，其实随便哪个细分市场，成长空间都是很大的。
就以新兴的生物药市场举例，在创新药快速发展的进程中，为了应对较为沉重的医疗负担，生物类似药拔地而起（和化学仿制药类似，但其必须要做临床试验）。
IQVIA
预计，全球生物类似药销售额将从
2023
年的
114
亿美元快速增长至
2027
