【天风电子】一周半导体动向：中芯国际2季度财报重点信息及3季度指引；产业链联动，从中游数据判断上下游情况170811

我们坚持以产业链调研和全球视野来跟踪半导体板块的边际变化，从而指引我们对国内半导体行业的发展做出行业面的判断。公司的研究，以产业链上下游联动的方法论角度出发，以中游数据判断上游走势，去伪存真挖掘价值，指导当下企业投资价值的判断。

本周中国大陆地区最大的晶圆代工厂中芯国际披露第二季度财报。本季录得营收7.51亿美元，年增8.8%，季减5.3%；毛利率25.8%，落于毛利率指引的下限。归属于公司的净利润为3600万美元，季减48%，年减62.9%。同时公司给出三季度展望，收入落于环比持平至季增3%的区间，毛利率指引为22%-24%。

综合来看，本季中芯国际的收入与毛利率落于指引的下限，同时对于三季度的展望，并没有给出符合市场预期的反弹。我们认为在智能机方面，三季度安卓机的拉货动能似乎不够强劲，转而使得对于四季度的业绩预期能维持住全年的业绩增长指引。

综上，我们对于中芯国际季报释放的信息可以从以下几方面解读

1 对于三季度的营收指引偏保守可以认为站在中芯国际的角度看，三季度安卓系列的智能手机拉货力度还不够强劲。继续深究，中芯国际可能面临综合晶圆ASP下降的压力，这里面有竞争对手也有产品结构变化原因导致。一方面，我们认为台积电在继续加大先进制程投资和量产进度的前提下，对于折旧期完成的28nm以上的成熟制程进行降价策略是对整个市场的冲击。另一方面，中芯国际在本季开始，产品结构中逐步加大Nor Flash的比例，而65/55 nm上的存储类产品的ASP较低，拉低平均ASP的水平。

2 对于三季度毛利率的指引我们认为还将归属于产能利用率下降所致。一方面产能的扩张带来本季中芯国际的产能已达到产能的新高，另一方面，中芯国际在8寸成熟制程和40nm上的订单下滑导致产能利用率的不足。8寸是因为FPC的原因，而40nm则是因为今年有较多产品在从40向28转移，而中芯国际在28nm上的准备还尚未跟上。

资料来源：SMIC季报，天风证券研究所

资料来源：SMIC季报，天风证券研究所

3 积极的信号在于，中芯国际看到指纹识别的产品在开始回暖，我们相信随着FPC在获得高通平台的支持和三季度往后安卓机拉货的趋势带动下，8寸线的产能将会得到有效填满。同时，本季开始加大的研发投入和今年继续增加的23亿美金资本开支，都意味着中芯国际在往先进制程上的追赶没有停下脚步。Capex的投入是把双刃剑，短期会侵蚀公司的利润，但长期来看企业的盈利增长还必须维系于资本和研发的投入。而业内认为梁孟松可能加盟带来对先进技术的追赶将大有裨益。

以产业链上下游联动的角度看，产业链中游的中芯国际的财报信息，与A股上下游相关的联动企业我们认为可以解读兆易创新和长电科技。从中芯国际着重提到在产品结构中Nor Flash占比加大来看，兆易创新在中芯国际的产能将使得其出货量有所保证。而处于涨价周期上的兆易创新今年业绩的释放会达到历史的高位。不过产能的释放是逐季的，三季度同比会是持平，而四季度将爬升。但周期性行业属性的涨价是否能持续到明年尚需观察。同时，对长电科技的观点，从中芯国际的角度看，我们更关注是三季度往后营收的情况，中芯国际认为的三季度安卓机拉货不明显对于长电科技也会受到影响，但指纹识别产品的回暖和28nm产品的比例提升对于长电科技而言都是正面的促进。我们仍然维持下半年长电科技环比业绩反弹的判断，对于反弹力度和时间而言，我们仍然判断环比16%，时间线拉长到4季度。长电科技目前在底部逡巡，在中报过后我们认为会见底反弹。

重点标的：ASM Pacific（H），中芯国际（H），华天科技，长电科技，北方华创，圣邦股份，中颖电子，全志科技，捷捷微电，长川科技，江丰电子。

SK海力士宣布HBM2量产：比上代贵2.5倍

英特尔芯片获奥迪新A8青睐 进军自驾车半导体市场

智能机旺季拉货凶猛，内存七月报价续扬

存储器市场欣欣向荣！三星、SK海力士、美光Q2业绩均创新高

北方华创与美国Akrion公司正式签署并购协议

2017年全球IC市场规模年增16% 成长幅度创近年新高

硅晶圆价格不断上涨，日本胜高投资近4亿美元增产

据Anandtech报道，SK海力士表示，HBM2的量产要等到今年晚些时候了。同时，一位经理级别的人物在财报会议上透露，客户愿意花比HBM1多2.5倍的价格采购HBM2显存。从参数上看，海力士的HBM2显存可以提供单颗256GB/s的带宽，相比GDDR532GB/s提高了七倍之多。至于哪款显卡首发，应该是NVIDIA的Vlota了，高端HBM2，中端GDDR6。不过看着架势，价格都不低。

来源：中国半导体协会

 点评：存储器的核心产品还在于大容量高速读取的主流NAND和DRAM产品。而处于技术领先路线上的MRAM则是可能的搅局者。但前两者的技术和投资壁垒都让市场上看不到有新进的玩家，主流的三大供应商（美光，海力士，三星）还将继续维持这个市场的统治。

有鉴于近年全球PC销售表现下滑，英特尔(Intel)PC芯片营收表现同样面临挑战，因此也正积极寻求向非PC领域新兴芯片需求市场迈进，近日英特尔便于官网上发布讯息，称该公司处理器将内建于奥迪(Audi)全新2018年式A8车款的半自驾车系统中，此举也意谓英特尔正式进军全球新兴自驾车半导体市场，即使目前英特尔在这块领域仍属相对较小的业者，惟预期借由与奥迪的合作，可望在未来为英特尔在这块领域创造更多潜在商机。

来源：中国半导体协会

点评：英特尔采取的模式就是建立产业链、生态链，并使整个生态链、产业链共同创新和发展。同时尝试在智能互联的时代，通过设备的智能化产生更有价值的数据，然后实现增值，推动实体经济的发展和转型。

据报导，内存厂出货赶不上接单速度，订单完成率不及五成。而在供需吃紧的状况下，内存厂产能似乎优先服务手机客户，造成PC用内存供给进一步受压缩。随着手机厂为年底销售旺季备战冲刺产出，内存供需持续吃紧，涨势欲罢不能。根据日经新闻报导，NAND闪存七月份每单位出货价格来到3．5美元，较前月成长13％。同期间，标准4GBDDR3内存芯片价格上涨3％，成为每单位3．1美元。报导指出，内存厂出货赶不上接单速度，订单完成率不及五成。在供需吃紧的状况下，内存厂产能似乎优先服务手机客户，造成PC用内存供给进一步受压缩。瑞穗证券分析师指出，内存成本可能垫高终端产品价格，如苹果新爱疯顶级版售价预估将超过1,000美元。

来源：中国半导体协会

点评：实际上从代工厂的角度看，智能手机7月份并没有明显的拉货效应。我们对于智能机拉货导致内存价格上涨的判断保持谨慎。

根据ICInsights数据显示，从2016年Q3到2017年Q2，DRAM价格季度平均增长率为16.8%，NANDFlash价格季度平均增长率为11.6%。据ICInsights预测，今年DRAM价格的全年涨幅将创1993年以来新高，达到63%，NANDFlash价格涨幅也将创纪录地达到33%。受益于此，同时生产DRAM与NANDFlash的厂商，如三星电子(SamsungElectronics)、SK海力士(SKHynix)、以及美光，在第二季度均取得了亮眼的业绩表现。

来源：中国半导体协会

 点评：周期性的存储器行业在涨价周期上的财报收益明显，但从估值角度看，上述三家公司明显并不高。股价反映较多的是赚取EPS的钱。

2017年8月7日，北方华创集团第六届董事会第八次会议批准全资子公司北京北方华创微电子装备有限公司收购美国AkrionSystemsLLC公司，同日，北方华创微电子总裁赵晋荣先生与Akrion公司总裁MichaelIoannou先生在北京正式签署并购协议，北方华创微电子和Akrion公司后续将严格按照相关政府审批的要求履行相应的报批程序。

来源：中国半导体协会

点评：以技术为导向，收购产生协同效应。标的公司Akrion在半导体湿法清洗技术领域拥有多年的技术积累和客户基础，其产品主要服务于集成电路芯片制造、硅晶圆材料制造、微机电系统、先进封装等领域。尤其在精密清洗技术方面拥有多年的技术积累和客户基础。本次收购将拓展公司在清洗机设备领域的产销体系，丰富公司清洗机设备的产品线，与公司目前清洗设备品种实现较好互补， 进一步增强公司服务客户的能力。

北方华创旗下的北方华创微电子以半导体业务板块为平台，整合了多条半导体核心设备。我们认为，标的公司的精密清洗设备可以有效配合关键制程中的湿法刻蚀，达成有效的协同效应，提供半导体产线所需的完整解决方案。

随着DRAM与NANDFlash市场规模大幅成长，调研机构ICInsights预估，2017年全球整体IC市场规模将较2016年大幅成长16%，创下自2010年增33%以来，最佳年增纪录。亦为2000年以来，第5度IC市场规模年增幅度达到双位数百分比。2017年全球DRAM市场规模将会年增55%，NANDFlash年增35%。不过该机构亦指出，促使DRAM与NANDFlash市场大幅成长的最主要因素，是来自于DRAM与NANDFlash平均售价(ASP)的攀升，并不是受到DRAM与NANDFlash储存容量单元出货量成长的推动。

来源：中国半导体协会

点评：存储器涨价是今年半导体行业最大的议题。带动行业的增长也显而易见。但刨除存储之外的半导体领域，代工业的增长在6%的水平。

日本硅晶圆厂商胜高（SUMCO）近日宣布，因半导体需求旺盛，硅晶圆出现供需紧绷状态，宣布在旗下伊万里工厂投入436亿日圆（约3.97亿美元）进行增产投资，目标2019年上半年将12吋硅晶圆月产能提高11万片。据悉，这是SUMCO近十年来的首次大规模增产，虽然此次并未公布具体的产能规模，但预计可能将其12吋硅晶圆产能规模较现行提高5~10%，主要用于5~10nm半导体的硅晶圆产品。据悉，信越及胜高的客户都是像英特尔、台积电、三星等半导体大厂，考虑到与客户间长期稳定关系及采购规模庞大等因素，直至今年第2季才调涨12吋硅晶圆价格，涨幅也在5％左右，至于其它半导体厂价格涨幅达5～10％。

来源：日经新闻

 点评：处于涨价周期上的硅晶圆公司，在宣布扩产之后，股价以下跌来回报。可以看到，市场对于业绩的上涨预期是持续推动股价上涨的因素，而扩产带来的产能释放解决潜在意味着涨价不在就立刻体现在下跌的股价之中。